再议顺周期龙头，确定性与空间研判——国君周期论剑电话会
寻找确定性周期品投资机会
拥抱顺周期核心资产，空间如何研判
当前的南下，犹如19年的北上。
第一，对于抱团行情我们认为中期是风险，短期春节前抱团难瓦解。
A股史上第一次蓝筹股泡沫，众人内心应当皆有所共鸣。部分人选择享受泡沫，部分人选择远离泡沫。或者说，存量资金选择享受泡沫，增量资金开始逐步远离（低估值和南下均可见踪迹）。我们认为，经历2020年两轮非基本面超预期推动的行情（第一轮是疫情带来的对确定性溢价的追逐推升估值，第二轮是流动性宽松推升的估值），当前蓝筹股股价脱离基本面进入交易主导。因流动性“不急转弯”、居民配置力量等因素，短期抱团难瓦解；但中期投资维度，我们必须要重视其中风险。为什么是春节？因为流动性拐点的预期，春节前都难见趋势性的资金回收。
第二，基金抱团的看法。
我们在周五披露完之后熬夜次日早上9点第一时间发布了基金持仓的分析报告。结合当前市场最关心的问题，我们从基金年报中挖掘到了几条重要信息。其一，机构抱团超越历史80%分位数，公司层面的持仓集中度连续四个季度提升，相较一年前，微观市场结构明显恶化。其二，基金集中抱团进一步催化赚钱效应的提升，从而驱动基金抱团行为的再次强化，使得蓝筹估值的抬升逐步脱离对盈利增长的合理预期。其三，基金配置沿确定性主线不放松，警惕赚钱效应的“扩散”，调仓更注重性价比，如食品饮料、家电、化工、机械、电气设备。其四，Q4 主动偏股型基金持有港股市值增加 1,366 亿元。经测算，主动偏股型基金港股可加仓额度约 5,000 亿元。
第三，后市看法及投资建议。
我们认为抱团短期难瓦解，指数不存在大跌基础。但是，结构行情之中，投资更难。除了看好景气提升的石化基础化工、有色等核心品种外，市场趋势性的大机会，我们认为今年在军工上，同时，伴随后续市场季报年报调整，医药、半导体需要重点关注。此外，我们继续看好南下的投资机会。当前的南下，犹如19年的北上，各位投资者朋友们请一定引起重视。
左手铝铜，右手锂钴，价格主升浪
有色邬华宇/汤龑/朱敏
一、电车超预期，锂价春节前后看8w，高点破10w+，钴价看40w+，推荐锂钴，天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业、寒锐钴业
1. 锂价春节前后看8w，高点破10w+。
锂价进入加速阶段，市场一货难求，下游锂电需求逐月上修，锂电应用场景多点开花，除了xEV，储能、电动工具、两轮车也将抬升锂的需求。标的：锂（天齐锂业、永兴材料、赣锋锂业、盛新锂能）
2. 钴行业供需改善显著。
随3C需求和电动车需求提升，钴行业订单环比改善超预期，目前下游正极材料钴的月度采购量基本较上半年月度水平是翻倍的状态，钴行业逐步从过剩切至紧平衡，看好钴价上涨至40w+标的：华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、
二、基本金属：电解铝迎超级周期、全球复苏拉动铜价上涨
1. 对全球定价的铜铝的宏观背景：
①全球经济的复苏预期。②全球货币和流动性依旧是宽松的。
2. 电解铝：
低供给增速、低库存，电解铝景气度及持续性将远超预期。供给方面， 2017设定了产能天花板4400万吨，目前已将近3900万吨建成，以目前需求测算，未来2-3年之后，电解铝合规产能全部用完，看好2021年海外需求复苏，支持铝行业需求，看好铝价。推荐标的：云铝股份、神火股份、天山铝业、中国宏桥等。
3.铜：
2021年供给增量可能在2%左右。需求端：全球经济复苏影响叠加产业趋势，预估明年总体需求增长75万吨左右（4%）。（传统60万吨+新兴15万吨）推荐标的：首推五矿资源HK、紫金矿业，西部矿业。
看好油价端资产及纺服链景气上行
本周核心观点：
基于海内外库存周期共振，看好本轮化工行情持续性，从三条主线以及自下而上出发精选优质周期成长龙头。
1）海内外库存周期共振带动商品供需错配，同时预计未来疫苗落地+海外刺激政策下海外供给修复弹性弱于需求复苏，本轮行情仍有望持续；2）相对宽松的流动性也放大了大宗商品的价格弹性。
—推荐行业及标的：
1）复苏早期的品种。复盘2020年至今资产轮动顺序，推荐油价中枢上行受益子行业，推荐煤化工（华鲁恒升）、气头烯烃（万华化学）等主线；
2）梳理供需格局较好，价格弹性大的子行业：钛白粉（龙蟒佰利）、煤化工（华鲁恒升）、MDI（万华化学）、粘胶短纤、氨纶、轮胎（玲珑轮胎）；
3）底部未复苏的子赛道：农药（扬农化工、联化科技）、甜味剂（金禾实业）、化妆品活性成分（科思股份）；
4）自下而上筛选细分子行业龙头：危化仓储龙头（密尔克卫、宏川智慧）、新材料龙头（国瓷材料、万润股份）等。
海内外库存周期共振，看好本轮化工行情持续性：
1）海内外库存周期共振带动商品供需错配，同时预计未来疫苗落地+海外刺激政策下海外供给修复弹性弱于需求复苏，本轮行情仍有望持续；2）相对宽松的流动性也放大了大宗商品的价格弹性。因此，站在当前时点，我们推荐三条投资主线：油价中枢上行受益品种、供需格局优异的子赛道以及刚需且价格底部未复苏的子赛道。同时，在选择标的方面，紧拥优质周期成长龙头，以行业景气和自身成长驱动的业绩增长来进行长期配置。
海外补库：以美国为例。根据国君宏观团队观点，截至9月，美国整体上已至新一轮库存周期低点。
我们以美国制造业存货的季调同比作为判断美国库存周期的指标，以PCE指数作为美国终端需求在价格维度上的表征。两者同上为主动补库存，存货量同比上升而 PCE 指数下行则为被动补库存，存货量同比下行而 PCE 指数上行为被动去库存，两者同下为主动去库。同时，库销比下降态势趋缓，部分行业或已开始补库。库销比作为领先指标看，2020Q2期间库销比快速下滑表明前期累积库存加速去化，但Q3以来逐步趋缓，可能意味着部分行业已经开始补库。
海外供给修复弹性有限，或难以满足疫苗落地后需求反弹力度。
根据CEFIC，欧盟和北美地区的全球化工品合计占全球比重约30%，从供给修复弹性来看，截至2020年10月，美国化工品产能利用率74.8%，已经恢复到19年同期98%的水平，向上空间有限，欧盟方面化工品供给也开始逐步恢复。我们认为，海外供给修复弹性有限，不足以弥补后续疫苗落地后全球终端消费需求以及资本开支进一步打开带来的需求增长。
化工品整体价格仍然处于历史低位，不要低估向上弹性！
从价格维度看，根据12月最新数据，国内化工产品价格指数为4262，处于2012年5月以来的历史31.1%分位，同时，以2019年(化工景气下行年）数据来看，2020年12月的化工品价格处于2019年全年36.5%的分位，不要低估向上弹性！
下一个复苏节奏：我们看好油价上行主线下的化工品行情，推荐煤化工（华鲁恒升）和气头烯烃（万华化学）
2020年一季度以来商品价格上涨的轮动顺序如下，内需端率先恢复推升玻璃，黑色系等商品价格上涨、海外疫情发酵引发流动性大宽松抬升贵金属价格、内需强劲出口改善推高的MDI、钛白粉等化工品、和出口超预期带动纺服链反弹。当前油价由于表征全球需求，并非短期供需错配的品种，站在当前时点，在疫苗未开始普及前人们的出行需求限制了宏观需求的全面复苏，未来随着疫苗全面铺开，整个宏观需求的复苏进程加速，我们认为受压制最惨的油价相关品种或开启反弹。推荐以下三条主线：
1）煤化工：
竞争力上升，价格趋势向上。受疫情影响，20Q2油价大跌，油头产品转移至成本曲线左侧且全球化工品价格大降，煤化工企业竞争力下降、盈利处于低谷。如今，油价已回升至50美金附近且预期向上，油头产品向成本曲线右侧移动，与之形成直接竞争的煤化工企业的竞争力上升。同时，全球经济弱复苏叠加冷冬预期下，油价、天然气、煤炭价格的上涨也将从成本端推动整体化工品价格上涨，尤其部分煤化工下游行业供需关系向好，产品价格上涨具备可持续性。
-华鲁恒升：
公司是成本最低的煤化工龙头企业，推荐迎来量价齐升阶段的华鲁恒升。（1）价：产品价格趋势向上。从需求角度来看，DMF、醋酸、乙二醇产品的下游需求很大部分来自纺服业，受海外订单转移及冷冬预期影响，产品需求有望超预期。长期来看，公司主要产品如乙二醇/己二酸仍处于历史低百分位，需求端回暖、成本端支撑加强后，价格将持续上涨。公司作为最具成本优势的企业，盈利弹性大。（2）量：短期新增产能带动销量增长，长期成长空间打开。公司目前在建项目有16.66万吨精己二酸、30万吨己内酰胺、20万吨尼龙6，新建成的项目有10万吨草酸、10万吨DMF，多个项目总计有望新增收入44.4亿元、毛利7.8亿元。长期来看，曾制约公司成长的原料端桎梏有所松动，且公司正着手于十四五规划，荆州基地取得重大进展，远期成长空间打开。
乙二醇：
乙二醇价格自底部开始复苏，本周乙二醇（华东）最新价格为4435元/吨，周涨幅为4.35%，本月累计涨幅为14.6%。本轮乙二醇涨价主要是需求稳步复苏及成本端支撑。需求端，下游涤纶长丝及PET瓶级需求旺盛，其中涤纶长丝本周开工率为83%(卓创资讯)，处于近四年较高水平。供给端，国内乙二醇周度库存量不断下行，根据卓创资讯，本周周度库存量已下降至68万吨，较上周下降3%，目前处于近三年库存中枢位置。成本端，国际市场乙二醇多为油头路径，而原料乙烯本周涨幅7%，近两个月涨幅逾20%，乙烯价格的不断上涨推动煤头路径之外的全球乙二醇成本曲线上移。中长期来看，疫情后期全球需求稳步复苏，油价中枢上移是大势所趋。考虑华鲁恒升乙二醇产能为55万吨，本月公司乙二醇出厂价（不含税）涨幅为442元/吨，有望总计环比增加公司月利润2028万元左右。
2）气头烯烃：
油头工艺仍占主导地位，我国轻烃裂解占比有望提升。全球石脑油及轻烃裂解工艺占比均较高，而我国以石脑油为主、CTO/MTO为辅，轻烃裂解渗透率较低。考虑到近两年我国企业对轻烃裂解装置投资加大，我国轻烃裂解占比有望提升。在原油50美元/桶、煤500元/吨的能源价格下，轻烃裂解及石脑油路径成本低，煤头路径成本偏高。在油价上行的环境下，油头工艺将向成本曲线右侧移动，气头轻烃裂解路线相对油头路线的成本优势将扩大。
3）长丝：
油价上行有利于涤纶长丝景气回暖。聚酯产业链价差走势与油价呈现一定正相关性。当油价上涨时，聚酯产业链价差均扩大。尤其是产业链一体化程度较高的企业，其价差扩大将最为明显。并且考虑到纺服需求回暖明显、供给不断集中化，涤纶长丝价差有望扩大。
梳理供需格局较好，价格弹性大的子行业：地产竣工端—钛白粉（龙蟒佰利）、MDI（万华化学）
1）龙蟒公告，自1月8日，对国内客户提价500元/吨，对国际客户提价100美元/吨。淡季开始提价。2）思考：
海内外需求复苏已成市场一致预期，出口是需求持续增加的关键边际力量 ，出口能否持续超预期应该作为考量的方向。我们认为不同子行业间或有分化，所以如何选择确定性最高的赛道，我们基于两条标准：对于大宗品，要寻求海外供给低弹性（MDI，钛白粉等）；对于差异化品种，基于竞争力（供应能力，性价比，品牌等）提升，抢海外份额不可逆转（轮胎等）。
3）与众不同的观点：
市场认为钛白粉出口高增或不可持续，导致钛白粉价格上涨动力匮乏；但我们认为，钛白粉出口高增可持续。海外需求持续提升但供给低弹性，出口仍将向好，为钛白粉需求边际回暖提供强支持，促使价格进一步上涨。
（4）信息与逻辑：
1、出口高增，持续性成为重要担忧。2020年，我国钛白粉需求344万吨，同比增长6%；其中内需238万吨，和去年基本持平；出口122万吨，占比36%，出口增速为22%，基本贡献所有边际需求增量。从行情演绎来看，经历了2季度出口大幅下滑至暗时刻（5月下滑同比25%），8月份以来，单月同比增速均在33%以上，出口成为钛白粉价格上涨的重要边际力量。所以市场担心出口不可高增下，钛白粉价格上涨难持续。2、海外新增停滞，开工率低弹性，预计在海外需求复苏下，高出口具备持续性。a）海外供给端：从产能端分析，未来全球新增集中于国内，国内新增集中于龙蟒佰利。当前全球接近900万吨产能，海外占比53%，海外六家巨头（科慕14%，特诺12%，龙蟒11%，Venator 9%）占全球产能46%。海外钛白粉产能增长停滞 ；国内硫酸法限制新增产能且加速淘汰中小产能；国内政策支持的氯化法钛白粉成为全球唯一的增量来源。但氯化法技术壁垒高，当前龙蟒具备绝对优势。从开工率端分析。相较于20Q2，20Q3海外龙头供给已有大幅修复，科慕69%（环比+11pct）/特诺71%（环比+11pct）/泛能特74%（环比+2%），开工率已恢复至疫情前水平，三家占海外总产能的66%，海外开工率向上弹性已大幅收窄。b）需求端内外需持续向好。钛白粉56%比例用于涂料，和地产竣工关联度高。1-11月地产新开工、竣工面积累计同比增速跌幅分别较1-10月收窄0.6、1.9 pct，10月。根据国君预测，预计2021年竣工增速或达20%。而海外，在印度巴西美国等地区地产数据大幅回暖带动下，海外需求仍可持续。3、供需平衡表：中性假设，钛白粉需求增速或达6.7%；而供给增速预计5%。供给增速小于需求增速，价格上涨仍具备持续性。
（5）催化剂：
钛白粉出口高增；价格上涨。
全球钛白粉未来新增供给以国内氯化法为主。
海外钛白粉产能、产量增长停滞，而国内限制硫酸法工艺的新增产能且加速淘汰中小产能，未来新增供给主要以国内氯化法为主。当前国内仅龙蟒等极少数企业掌握氯化法钛白粉规模量产技术，且新建产线调试时长具有不确定性，预计新增供给释放节奏可控，长期看钛白粉行业仍有望维持紧平衡。
-龙蟒佰利：
公司是亚洲第一、全球第三大钛白粉生产企业。未来行业供给端由公司主导，全球钛白粉新增供给看中国氯化法，中国氯化法看龙蟒佰利。氯化法产能释放后公司远期利润中枢有望站上45亿，再造一个龙蟒。
2）MDI：万花Q4业绩略超预期，上调盈利中枢。近期淡季下调挂牌价，符合预期，中长期看MDI供给有序下，巨头前期因疫情对盈利冲击较大、诉求和提价协同性或加强，价格持续看涨，推荐万华化学。
产品量价齐升，Q4业绩略超预期。
公司发布2020年业绩预告，预计实现归母净利润96~101亿元，同比减少5.3%~0.3%，其中2020Q4单季度实现归母净利润42.5~47.5亿元，同比增长90.5%~113.0%，环比增长69.1%~89.0%，Q4单季度业绩超预期主要原因是，三季度末随着全球化工行业下游需求快速好转，部分地区需求快速增长，同时海外部分装置遭遇不可抗力和检修，叠加成本端油价中枢上移支撑，公司聚氨酯业务等主要产品量价齐升。其中，从市场价看，根据Wind资讯，聚MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚/软泡聚醚2020Q4价格分别为20249/27177/14046/14696/18257元/吨，分别同比增长57.3%/60.3%/17.8%/69.3%/73.8%，分别环比Q3增长39.5%/80.3%/5.0%/29.5%/30.0%。
淡季下调MDI挂牌价，符合预期，预计2021年整体价格中枢将高于2020年。
公司近期发布2021年1月中国区MDI价格，聚合MDI分销市场挂牌价20500元/吨（环比上月下调4500元/吨），直销市场挂牌价20500元/吨（环比上月下调4500元/吨）；纯MDI挂牌价24000元/吨（环比上月下调4000元/吨）。1、步入需求淡季叠加供给边际增加，价格小幅下调，但预计21年中枢将高于20年。因前期日韩等海外产能检修陆续恢复，截至2021年1月，国内聚MDI开工率较2020年12月中旬提升12pct至54%。价格来看，截至2021.1.6，根据Wind资讯，纯MDI（华东）价格21500元/吨，周涨幅-2.3%，月涨幅-12.2%，同比+36.1%；聚MDI（山东）价格18300元/吨，周涨幅-1.1%，月涨幅-1.1%，同比+38.6%。2、中长期看，MDI技术壁垒高，全球仅7家公司掌握生产技术，缺乏成熟工艺包从源头上阻挡新进入者。新建一套MDI的装置，从动工到投产至少3-5年，预计未来3年内的全球实际新增产能有限，
供需有望维持紧平衡（预计2019-2023年产能年均复合增速约4.8%，而MDI需求增速一般在6%左右），
且供给端未来新增产能主要集中在万华等极少数企业。边际上，巨头前期因疫情对盈利冲击较大、诉求和提价协同性或继续加强，且我们预计2021年需求恢复弹性强于供给修复弹性，叠加库存低位，价格持续看涨。
持续推荐万华化学：寡头格局下扩产趋于有序，长期盈利有望回归，八角二期项目持续投放助增长，精细化工品事业部逐步培育、眉山基地新项目启动打造未来增长点。
中长期看，MDI供给有序下价格有望逐步回归。
从行业供给端看，MDI技术壁垒高，全球仅7家公司掌握生产技术，缺乏成熟工艺包从源头上阻挡新进入者。新建一套MDI的装置，从动工到投产至少3-5年，预计未来3年全球实际新增产能较为有限，供需有望维持紧平衡（预计2019-2023年产能年均复合增速约4.8%，而MDI需求增速一般在6%左右），且供给端未来新增产能主要集中在万华等极少数企业，行业集中度和龙头协同性有望进一步提升，参照2020年疫情冲击下企业扩产有序（推迟原计划）。此外海外装置多数已超长服役，带来较大不确定性。
底部未复苏的刚需行业龙头：农药（扬农化工）、甜味剂（金禾实业）
1）农药：
2004-2019年全球农药市场规模年均复合增速为4.1%，长期看农药仍是需求刚性且稳步增长的行业，预计全年受疫情冲击较小。19年国内原药产量触底反弹，落后产能出清效应边际递减。环保安监高压下压缩中小企业扩产空间，未来新增供给由龙头主导。在需求稳增长态势下，国内农药龙头企业市占率有望进一步提升。
-扬农化工：
国内领先的研发驱动型农药生产企业，具备优秀的产品选择能力和竞争优势，短期受益优嘉三期、四期投产放量，长期看好背靠先正达集团带来的协同效应。
-联化科技：
公司是国内精细化工CDMO领域老兵，技术沉淀极为雄厚。江苏盐城基地9个产品线已复产，后续产品线复产工作将持续推进，看好公司在传统强项农化领域的盈利回归。医药定制板块行业存在高β，同时叠加自身的长期储备，公司医药定制业务有望迎来爆发期。长期看，充足的土地储备和持续大额的资本开支能够支撑公司长期发展。
2）甜味剂：
无糖化趋势明显，替代空间广阔；行业集中度提升，供给格局向好。2018年全球甜味剂市场规模近百亿元，而我国是全球最大的功能性甜味剂生产国，主要品种为糖精、甜蜜素、阿斯巴甜、安赛蜜、三氯蔗糖等。国内糖精和甜蜜素等传统甜味剂的产能有9.5万吨左右，仅考虑新型甜味剂对其进行替代30%，以安赛蜜和三氯蔗糖为代表的新型甜味剂国内市场仍有翻倍的空间。替代50%市场下可贡献25亿市场增量。再考虑对蔗糖的加速替代及内生6%-8%增速，安赛蜜及三氯蔗糖需求将高速增长。第四代甜味剂安赛蜜呈寡头垄断格局，全球5家主要企业：金禾实业（12000吨）、苏州浩波（4000吨）、德国Nutrinova（3500吨）、北京维多（1500吨）和江西北洋（1000吨）。金禾市占率55%，而第二大厂家苏州浩波面临破产重组，单寡头垄断格局进一步巩固。第五代甜味剂三氯蔗糖目前全球仅有不到10家企业生产三氯蔗糖，合计名义产能17400吨，但有效产能只有8900吨。目前全球需求约11850吨，有效产能低于需求，供给端格局较好，且多数小产能面临被淘汰风险。
-金禾实业：
公司是甜味剂龙头企业，安塞蜜产能12000吨，占全球市场的60%以上 ，三氯蔗糖产能 3000 吨，排名全球第二，此外拟扩建5000吨进一步加大市场份额；麦芽酚产能 6000 吨，其中甲基麦芽酚市场占有率 70%，乙基麦芽酚市场占有率 50%，另公司拟新增5000吨麦芽酚产能。公司在以煤为原料，生产液氨、碳酸氢铵、尿素的工艺流程的传统合成氨行业基础上，持续拓展产品线，具备产业链延伸经济优势。此外，定远循环经济产业园逐步投产，为公司长期发展注入动力。
自下而上筛选细分行业龙头
—新材料赛道：进口替代和政策推动下的新材料子行业，催化材料（万润股份、国瓷材料），可降解塑料
1）催化材料（进口替代+国六标准政策推动）：
国六排放标准即将大面积铺开，标准较国五大幅提高，倒逼产业升级，看好相关材料，蜂窝陶瓷载体进口替代空间大。自2020年7月1日起，全国范围实施轻型汽车国六排放标准，禁止生产国五排放标准轻型汽车，进口轻型汽车应符合国六排放标准。国六排放标准执行推动下，根据测算，国五升级至国六标准，陶瓷载体需求将增长超100%，分子筛需求从0到7000吨/年，市场空间巨大。美国康宁公司自上世纪70年代发明蜂窝陶瓷载体并应用于汽车尾气净化领域以来，逐渐和日本NGK公司共同垄断蜂窝陶瓷载体市场至今，两者占据全球90%市场份额（两者在国内合计销售额约200亿），未来替代空间大。
-万润股份：
沸石产能持续扩张，有望享受国六标准下需求增长。重型汽车国六已于19年7月起分阶段实施，而轻型汽车将于20年7月起分阶段实施。公司是车用催化材料龙头庄信万丰核心供应商，19年底产能扩至5850万吨，另在建7000吨产能预计将于20、21年分批投产，有望充分受益国六铺开下的需求增长。此外液晶材料客户优势显著，OLED材料已量产供货，未来有望逐步放量。
-国瓷材料：
公司作为全球主要的 MLCC 配方粉供应商，产能持续扩张。目前产能已经达到 1 万吨/年以上，未来规划扩产至1.2万吨。受益电子产品快速迭代升级、汽车新能源化和智能化发展，公司MLCC 配方粉有望持续放量。全球蜂窝陶瓷市场约100亿美金，几乎被美、日垄断，蜂窝陶瓷国产替代进程正加快。公司是全球少有的能够提供全系列催化材料的产品的供应商之一。现有蜂窝陶瓷产能1700吨，在东营规划了4000万升的产能，建成投产500万升，后续随国六到来，预计公司催化剂业务将持续放量。
2）可降解塑料（进口替代+新版禁塑令政策推动）：
2020年初国家发改委、生态环境部发布“新版禁塑令”，提出分三个阶段、分应用场所禁限使用不可降解的塑料袋等一次性塑料用品，同时以可降解塑料做成的相关制品予以替代，政策推动下未来可降解塑料市场需求有望快速增长。从市场空间看，待2025年该政策最后一阶段完全贯彻执行后，国内可降解塑料替换需求有望达到数百万吨规模级别，相较于2018年国内13.5万吨的产量，其增量空间巨大，未来几年的增长也较为确定。聚乳酸（PLA）和PBAT材料因性能、成本等综合优势有望占据未来可降解塑料市场的主导位置。我们认为需求增速确定背景下未来市场节奏依靠供给端放量，其中PLA的关键核心中间体丙交酯成熟技术主要由Corbion-Purac、NatureWorks等海外企业掌控，急需进口替代。
—危化品仓储和物流行业是好赛道，持续推荐密尔克卫和宏川智慧
密尔克卫
1）化工物流行业发展空间大，公司成长天花板极高。
随着全球化工产业向中国转移、化工企业 “退城入园”和安全环保政策加强，化工品仓储和物流需求得以释放。目前第三方物流市场规模达3500亿元，且行业集中度低。公司作为行业龙头，市占率约1%，成长天花板极高。
2）密尔克卫具备稀缺性、确定性和领先性，看好公司长期发展。
（1）稀缺性：危化品仓储资源属于稀缺资源，优质的民营仓储龙头更为稀缺。（2）确定性：从量价角度出发，业绩的确定性强。量方面，公司仓储量增长主要靠自建和并购，仓储增量确定。（3）领先性：管理能力和异地扩张能力具备领先性，物流和仓储逐步形成网络化，领先全国。
推荐液体危化品仓储行业
1）液体化学品仓储行业空间大，集中度低，领先企业扩张边界大。
调研显示全国石化（不含原油）罐容合计4275万立方米，保守预计液体化学品仓储市场规模200亿元以上。当前行业竞争格局较分散，领先企业市占率也仅为5.13%。我们认为，具备核心竞争力的领先企业扩张边界巨大。
2）资质+建设时长+资金，铸就较高行业壁垒。
资质方面，相关审核步骤繁琐、耗时较长、要求严格，获取难度高。建设时长方面，一般液体仓储从审批到完成建设基本需要5年左右周期，并且国家安全监管政策趋严，进一步提升了新项目审批和建设的难度，拉长了建设周期。资金方面，经测算每立方米投资额基本高于2000元，仅50万立方米储容项目保守需要近10亿资金。
3）高壁垒保障仓储项目较强的盈利性。
2019年行业内领先企业仓储业务毛利率高达62.7%，净利率高于30%，盈利能力强且趋于上行趋势。从单个成熟仓库项目来看，部分项目ROA水平自2016年的6.77%提升至10.33%。
—宏川智慧：
公司是国内液体化学品仓储行业龙头，其仓储业务可类比密尔克卫的核心资产（危化品仓储），我们认为公司扩张边界高，盈利能力强且周期波动性较低，业绩有望快速增长。1）液体仓储行业空间大（行业第三方总储容量约为4300 万立方米），公司成长天花板高（当前市占率仅4.85%），且产能快速扩张。2）液体危化品仓储存在资质壁垒、新库建设周期长和资金壁垒，长期看行业高壁垒铸就高盈利（公司长三角成熟仓库平均ROE 约15%），且公司盈利波动较小。供需紧平衡下，仓储的价格及出租率或将长期保持高位，公司业绩有望快速增长。
拜登上台可能成为油价中期上行催化剂，关注石化核心资产
原油：与市场预期不同，我们认为拜登上台可能会是中期原油价格上行的催化剂
本周WTI收于53.13美元，环比-0.44美元；BRENT收于56.03美元，环比0.55美元。本周原油价格继续拉锯，美元走弱的情况下原油价格未进一步上行，反映疫苗的分发进度放缓依旧对需求端预期造成了影响，同时伊朗石油副部长将在1-2个月内着手增加产能也使得市场未来将更加关注OPEC的实际减产执行率。拜登上台后的财政刺激方案将增加2021年原油需求，与市场观点不同的是，我们认为尽管拜登的新能源政策将长期导致原油需求下降，但拜登对页岩油的供应限制将导致长期供应的下降，可以对冲伊朗和委内瑞拉的产量增加影响。使得3-5年内供应端下降的压力更明显，从而使得原油价格中枢上移。总体来看，我们认为短期原油继续拉锯，对2021年原油价格我们依旧保持中枢上移的观点。
EIA1月8日当周商业原油库存环比-324.8万桶，前值-801万桶。其中库欣原油环比-197.5万桶，前值+79.2万桶。汽油库存环比+439.5万桶，前值+451.9万桶。本周炼厂开工率1.3%至82%。美国原油库存下降，净进口量环比增加。本周美国产量1100万桶/天。本周美国净进口数据环比+85.8%。截至1月22日当周，美国活跃石油钻机数环比+2部至289部。
短期继续关注美元指数及财政刺激方案。
拟提名美国财长的耶伦曾表示不会通过打压美元的方式来获取优势，使得市场出现特朗普时代的弱美元政策可能发生变化的猜想。尽管上周美元出现走弱，但是原油价格并未出现进一步上行突破。另一方面，根据雷斯塔能源的预计，拜登上台后恢复经济和控制疫情是首要任务，大规模财政刺激方案的推出和基础设施的建设可能使2021年原油需求增加35万桶/天。
欧美新冠疫苗分发进度受到影响。
根据新华社消息，日前辉瑞公司表示将暂时削减其新冠疫苗的交付量，这将让欧洲及美洲的多个国家疫苗接种计划受到影响。辉瑞公司表示主要是由于为了增加产能，公司决定改变生产流程，但这会使1-2月的疫苗交付进度受到影响。
拜登上台可能成为原油价格短中期(3-5年内)上行的催化剂。
拜登上台后立即加入了巴黎气候协定，同时撤销美加输油管道Keystone XL许可，并命令联邦机构开始恢复特朗普政府撤销的环境法规。拜登上台后的中美缓和可能，基础设施建设的推进和财政刺激方案的推出都将增加2021年原油需求。尽管拜登对伊朗和委内瑞拉的态度可能会放开两国制裁从而导致原油供应端的增加，但从长期来看需要注意拜登同样限制了美国页岩油的供应。拜登上任后宣布暂停在联邦土地上进行新的石油和天然气钻探，为期60天，在这期间美国政府将审查矿产租赁项目的环境和法律影响。联邦政府管理的土地和水域生产的化石燃料占美国石油和天然气供应量的10%左右。同时联邦土地上的新钻井许可约占总体的25%，一旦3-4年的许可证期限到期，这些地区的油气钻采活动将被禁止，从而长期限制页岩油气的供应。
聚酯：
本周整体聚酯及下游负荷持续下降，但是聚酯相对下游降负荷速度较慢。同时由于此前织造已经集中采购过原料，短期暂时处于观望状态采购氛围偏弱。本周5个工作日平均产销率在5成左右。涤纶长丝价格开启优惠出货，本周涤纶长丝价格跌50-200元/吨，但价差变化不大，本周POY/FDY/DTY分别为211/-155/683元/吨。较上周小幅改善。本周涤纶长丝库存小幅上升，POY/FDY/DTY分别为9/13/13天。同时江浙加弹及织造临近春节开工继续下降，分别为65%及45%。同时，本周PTA加工费下降至400元/吨以内。1月平均PTA加工费423元/吨，较12月下降20%。一季度以来PTA装置集中投产，百宏250万吨，虹港250万吨，逸盛350万吨预计在1-3月份先后投产。
炼油：
本周油制PE平均毛利在1862元/吨，环比持平变化不大。煤制PE平均毛利为863元/吨，环比跌6.5%。总体与油制情况类似。本周主营炼厂开工负荷为75.2%，而山东地炼为73.2%，主营持平地炼小幅下滑。本周山东地炼汽柴油库存占比分别下滑0.3及0.1个百分点，分别为18%及23%。随着春节临近国内柴油需求表现低迷，贸易商囤货操作较少。而汽油刚需需求较为稳定。截止1月20日，山东地炼平均综合炼油利润为58元/吨，基本持平。
我们认为石化板块2021年的投资机会可能集中在以下主线：
①纺织服装产业链2021年景气度的回升，推荐桐昆股份及新凤鸣。
桐昆股份：预计2021年春节后长丝景气度提升。长丝产能市占率第一，截止中报，市占率为18%。同时浙石化二期投产后投资收益进一步扩大。
新凤鸣：涤纶长丝产能/市值弹性最大。2020年底形成500万吨长丝+500万吨PTA产能。长丝成本优势在行业内明显。
②其他工艺路线对油头路线的替代，推荐卫星石化及宝丰能源。
卫星石化：在油价上升背景下，气头及煤头制烯烃路线成本优势扩大。公司在主业保证稳定盈利的同时，乙烷裂解制乙烯项目打开公司业绩增长空间，一期项目生产装置于10月完成中交，预计公司二期乙烯项目预计将于2022年二季度建成。同时拜登赢得270张选举人票，预计短期中美贸易可能边际缓和，有利于公司乙烷项目提升估值。
宝丰能源：公司借助区位优势积极扩张，二期项目投产后煤制烯烃产能达到120万吨/年，规模全国领先，内蒙基地远期投产后将达到620万吨/年。在行业中成本优势明显，我们预计2021年油价上行背景下公司估值将提升。
③油价温和上涨背景下炼化受益。推荐民营炼化的荣盛石化及恒力石化，本周新增推荐东方盛虹。同时推荐主营炼化企业的上海石化。
民营炼化全球竞争力显著，主要体现在①规模优势显著②化工品占比高③能耗物耗等领先行业。2020年疫情叠加油价暴跌极端压力测试下仍保持高盈利，已经证明其一体化优势。参照台塑石化投产后估值提升，当前国内民营炼化估值处于合理水平，若考虑远期规划产能投产，民营炼化应享受一定估值溢价。原油价格波动及全球疫情加速落后产能出清，龙头企业长期市场份额提升。（详细内容请参考我们的行业深度报告《民营炼化：具备全球竞争力的核心资产》）。
荣盛石化：浙石化二期投产后盈利能力将进一步增加。浙石化二期化工品收率进一步提高。舟山具备区位优势，预计远期产能将进一步扩大。
恒力石化：公司乙烯投产后盈利能力增加。我们预计公司分红将保持在较高水平。且公司具备较多项目规划，打开远期成长空间。
东方盛虹：公司1600万吨/年炼化一体化项目建设稳步推进，预计将于2021年底投产。炼化项目①单线产能规模国内最大②同时化工品收率较高，成品油产量降至约31%。炼化项目取得实质性进展为公司最大催化剂。
上海石化：汽柴油价格上涨同时受益于油价上涨带来库存收益，预计2021年业绩好转。
④2021年预计油服板块及上游油气资源景气度回暖。推荐中海油服及海油工程，中海油(H)。
受油价下跌资本开支缩减影响，油服板块处于估值洼地。我们认为在2021年资本开支确认好于2020年的前提下，行业内具备阿尔法属性的龙头公司业绩将出现显著回暖。同时中海油作为成本最低之一的纯上游油公司油价每涨10美元，预计业绩弹性在31亿美元。上周特朗普将中海油放入实体清单。但根据路透社报道，该禁令不会影响到中海油集团的原油，燃油及液化天然气的生产；以及现有的与中海油进行合作开发油田的油公司。我们认为影响比较有限。2020年10月17日以来截止1月22日，中海油(H)及中海油田服务(H)的沪深港通持股占流通股的占比，已经分别从2.8%上升至22.6%及从14.6%上升至43.4%。
1月21日，
美国明晟公司（MSCI）在官网宣布，将把中海油（00883.HK）剔除出MSCI明晟全球市场指数（MSCI ACWI）和MSCI中国全股票指数（MSCI China All Shares Indexes）。由1月26日起生效，因此中海油及中海油服股价下跌，我们认为影响同样主要集中在筹码方面。考虑到当前港股资金方面的流入体量，我们预计以半年维度来看影响有限。
全年数据再创新高，同时销售均价同比增长+6%，全年为A型走势，考虑到城市成交结构影响，反映出城市间表现已经出现强者恒强。
单月来看，12月数据表现略好于11月，弱于10月，但依然为年内高点，结合均价表现持续走低来看，预计景气度正在高位回落。由于房企的资金在内部腾挪方面也开始向强需求城市进行聚集，预计结构型城市差异在2021年也将极其明显。考虑到热点城市土地量价齐升、需求持续走强，且价格较低能级城市更高，因此将继续推动金额类指标超市场预期（代表指标是销售金额、拿地金额、销售均价等）。我们对2021年的总量数据依然持乐观态度，维持投资开发增速8%、销售金额增速5%的判断。
企业间分化因为宽松直接融资、但紧缩间接融资将持续，板块具备优秀基因的房企将在2021年走出自我增长曲线。
2018年资管新规发布、2021年银行集中度推行，本质是将房企的间接融资渠道进行收紧，由于间接融资对于任何房企都能触及到，仅仅是利率的区别，在进入到直接融资市场时，就会显示出巨大的差异。具备优秀基因的公司（不是规模大的公司），将在公开市场上获得极大的青睐，包括配股、公开债务等，直接体现为融资规模的增加，而并非简单的利率下降。由于地产企业仍然高度依赖于融资，因此，具备融资能力的房企将在调整末期的2021年走出自我增长曲线。
由于配股的存在，香港上市房企将较A股上市房企有更好的融资优势，帮助实现更快增长，同时，我们预计2021年房企利润率将见底，对部分企业迎来规模、稳健经营双收，同时，物业板块兼具短期高增速和长期稳定特性，将迎来反转行情。
港股上市企业的先天优势，将在这一轮房企调控当中受益，首选港股上市房企。我们曾提出，2021年将出现房企利润率见底带来的资产质量见底，叠加融资优势，预计将迎来较大机会。我们推荐港股中的中国金茂、融创中国、旭辉控股集团，A股标的推荐中南建设、万科A、保利地产、金地集团、招商蛇口等，同时推荐物业板块，包括招商积余、中海物业、碧桂园服务、宝龙商业。
装配式钢结构订单超预期 基建央企订单延续高增
️1、2020年全年狭义基建增速0.9%。
1)2020年广义基建增速3.41%(1-11月3.32%)，2019年3.33%；狭义基建增速0.9%(1-11月1%)，2019年3.8%；房地产开发投资增速7%(1-11月6.8%)，2019年9.9%；2)12月单月狭义基建增速-0.1%/广义基建增速4.3%/房地产开发投资增速9.3%；3)2020年基建细分行业：铁路增速-2.2%、道路增速1.8%、公共设施增速-1.4%、生态保护和环境治理业8.6%、水利管理业4.5%。
️
2、装配式钢结构订单超预期，金螳螂发布装配式2021全新展厅。
1)近期多个重要政策频落地：①杭州公示2020年新型建筑工业化示范项目名单，东南网架获技术创新示范项目②沈阳/重庆等地新政出台；我们继续看好十四五更多政策催化；2)我们统计装配式钢结构板块(按已披露口径)2020年合计新签增速25%(2019年22%)，Q1-Q4分别19/-1/31/45%；其中精工钢构2020年增速31%(上年15%)， Q1-Q4分别-21/53/57/72%；鸿路钢构2020年增速16%，Q1-Q4分别-21/40/5/48%；富煌钢构2020年增速 20%，Q1-Q4分别343/-59/45/81%；3)亚厦股份2020年全年装配式装修新签订单预期完成年初制定目标；金螳螂发布装配式2021全新展厅；4)钢结构Q4基金持仓比例4.9%(Q3为10.1%)，鸿路钢构11.5%/精工钢构3.31%。
3、️基建央企新签延续高增，估值近10年最低水平。
1)中国建筑2020年新签增速12%，Q1-Q4增速-4/15/20/15%；中国化学增速11%/国内123%/国外-64%(上年Q4俄罗斯有千亿订单)，Q1-Q4增速20/-12/118/-7%；中国中冶增速29%，Q1-Q4增速-4/46/54/26%；中国中铁增速20%，Q1-Q4增速8/37/25/16%；中国铁建增速27%，Q1-Q4增速14/27/30/31%；中国电建增速32%，Q1-Q4增速-15/47/100/36%；葛洲坝增速8%，Q1-Q4增速-3/9/24/7%；2)多个基建央企近10年最低估值，中国铁建0.6倍PB/4.4倍PE、中国中铁0.67倍PB/4.6倍PE、中国化学0.87倍PB/6.5倍PE、中国中冶0.83倍PB/7.1倍PE，未反映业绩短期弹性和中期可持续性。
️
4、继续看好钢结构等装配式反弹行情，继续推荐顺周期制造业国际工程与低估值基建央企蓝筹。
1)装配式：钢结构推荐精工钢构/东南网架/鸿路钢构/杭萧钢构/富煌钢构等；设计推荐中衡设计，受益华阳国际等；PC受益远大住工/美好置业等；装饰推荐亚厦股份/金螳螂/全筑股份等；2)顺周期制造业国际工程：推进中国化学/中国中冶/中材国际/中钢国际等，受益北方国际；3)低估值基建蓝筹：基建央企推荐中国建筑/中国中铁/中国铁建/中国交建/中国电建等；地方国企推荐山东路桥/四川路桥等；设计推荐华设集团/设计总院等；园林推荐东珠生态/岭南股份/文科园林等；其它推荐龙元建设/上海建工等。
继续拥抱确定性的龙头与赛道
1、
近期的变化，与我们选择的方向
当下无疑是建筑施工的淡季，淡季需求底部，大概率出现在春节前的1-2周内，而截至1月23日，临近春节2周，电解铝的库存停止上行，大超市场预期；而玻璃的库存虽然环比小幅累积，但是同比大幅下降约1/3且社会经销商基本无库存，价格同比提升约20%。近期疫情在多地蔓延，原地过年的政策倾向越来越明显，如果部分农民工原属地过年，
可能大幅加快年后复工速度，这会是2021年与往年周期的很大不同。
今年淡季低点的提前到来，下游的加工厂及经销商或将提前进行补库，我们对与2021年春季及全年盈利预期可能会上调。
我们无比清晰的看到了周期品确定性主线：首先是确定性的赛道，其次是确定性的龙头溢价才刚刚开始；
确定性的赛道
是全球定价的大宗品（玻纤属于此类，类似于化工石化），补库存和再通胀，这是顺周期的核心逻辑，建材防水、平板玻璃（排序不分先后）将是贯穿2021的好赛道；确定性胜过水泥、瓷砖等赛道，后者其实是逆周期；
确定性的龙头：
雨虹巨石信义旗滨等龙头增速并不低于二三线公司，且东方雨虹正快速的
“类消费化”
报表质量提升同时扩品类宛如海天之于调味品，而B端其他赛道竞品大部分在
“工程化”
，估值分化仅仅是行业变化的开始和产业变革的预告（参见《渠道变革的“降维打击“》）；玻纤同样是结构化供求紧张胜于整体复苏；
我们因此重申，买龙头，买确定性是当下主要赚钱的途径；
我们上周我们组织了一系列玻纤产业链企业电话会议，情况见后，我们对该赛道确定性认知增强；
建材行业2020年报预测最靠谱的前瞻《建材龙头2020年报预测——实时更新20210113》
2021年策略
全文链接：
国君建材2021年度投资策略——不拘于过往，不惧未来（鲍雁辛团队）
2、
消费建材：东方雨虹的“类消费化”，奔向2000亿
雨虹的大涨在于快速的“消费化”转变，收入确定性、收入质量、收入空间均大幅提升，增长的同时现金流进一步持续改善，且涂料保温砂浆瓷砖胶减水剂等其他建材品类的更迅速发展，功能性属性强的防水龙头在整个功能性建材中拓展品类，宛如海天在这个调味品中走过的历程，雨虹快速的类消费化。
雨虹2021年净利润均可预期至40亿+，增速约30%，对应30X不到，在白马中属于相对低估值品种且确定性更强；我们2021年小目标市值1500亿、2022年中目标2000亿有望次第实现！
逻辑可
参考
《扩品类降维打击，何谓建材之“海天、立讯” 20200803》
①
2020年业绩大超预期，2021年或进一步加速
近期，东方雨虹发布2020年业绩预告，预计2020年归母净利区间在30.99-37.19亿元，同增50%-80%，对应Q4单季度业绩在9.7-15.9亿元，同增94%-218%，大超市场预期。我们认为2021年伴随公司在大地产客户端拓展的进一步成效；渠道端创新商业模式的探索；以及涂料，砂浆等高增速品类营收占比的进一步提升，2021年公司营收增速或将进一步加速，而若2021年建筑验收新标准落地（大概率）则雨虹增速有望翻倍。
2020年中期实际已是企业战略选择的分水岭，
2020年上半年精装修小票的逻辑完结，接下来是产品逻辑
从2020年中报角度，我们观察到所有B端企业中，仅东方雨虹及中国联塑资产负债表、现金流量表同比好转，其他企业均处在扩表状态。下半场的B端消费建材的分化，我们认为将在
经营质量，客户质量、成长性与客户分散度
这四个维度重新估值，在建材行业中去“劣后级”产能，利好优先级；
高杠杆房企短期内会加快开工（盘活土地）+竣工（结转以增厚资本金）周转的步伐，本质上是去杠杆的产品逻辑；
②
东方雨虹增发，2021或是出清年
雨虹公布非公开发行股票预案，多品类的布局大幅扩张，按照规划3年内建成投产（实际该类项目行业正常建设快的6个月投产），将可能为公司贡献超过170亿的收入，雨虹在高分子防水卷材、涂料、减水剂、保温等领域实现规模大幅度扩张，奠定话语权及
大幅改变对应行业原有的生态格局，并呈现碾压态势，雨虹的多品类降维打击正式展开
；
碾压竞争对手的募资能力和快速布局能力成长的是确定性
；
雨虹这波始于我们2018年11月大作
《变革中成长》
架构大变革
，
2019年7月
《渠道变革的“降维打击“》
开启新周期，至今逻辑未变。
雨虹十年成长冠绝a股不可复制，十年独家复盘核心竞争优势
。（点击阅读），最新逻辑参考：
《扩品类降维打击，何谓建材之“海天、立讯” 20200803》
；
科顺股份
：
已经计入了原材料波动的风险，即使2021年业绩无增长（8亿利润）估值也在20倍以内（实际上可能增幅30%），而从目前情况看，企业成本控制能力在提升，定价模式趋于个性化，重演历史原材料波动下利润大幅波动的可能性其实较小。防水行业的行业格局目前看优于涂料，和瓷砖行业，这点从行业龙头几乎不新增履约保证金有关，而在涂料行业和瓷砖行业却愈演愈烈。
③
C端迎来估值修复机会。
我们认为C端拐点已经明朗，重点推荐
伟星新材等
；C端品类随着伟星业绩的超预期而情绪明显改善，伟星的超预期三季报与老板电器，欧普照明等家电轻工品类形成了互相验证。在精装修冲击或边际减缓的趋势下，C端品种迎来估值修复的机会，判断明年C端品种的增长中枢估计整体依然也就在15%-20%左右，前高后低，但是在边际收缩的大环境下，其良好的现金流情况或形成估值端的优势，相对跑赢概率较大；
3、
玻纤：淡季供给仍显紧俏，高弹性&确定性兼具，重点推荐中国巨石，其次中材科技
本周我们召开四场玻纤产业链线上会议，实业释放的积极信号更坚定我们对中国巨石、对玻纤板块的重点推荐，要点如下：
1、需求端：20Q4国内需求维持旺盛态势，海外需求已然回暖：以巨石埃及为例，库存已降至两周上下，美国库存亦趋于下行。汽车、电子电器及海外需求复苏的确定性拉动下，玻纤2021年需求大概率好于2020年
2、供给端：2021年供给增量在50-60万吨之间（重庆国际二季度年产能分别为8.8、4.5万吨的产线将投产，为增量信息），相较于18-19年的超100万吨的产能释放仍显有限
3、价格端：20Q4粗纱及制品仍呈结构性涨价（如热塑纱，1月初淡季上涨200-500元/吨不等），2021年仍存全面提价预期，价格创历史新高将为大概率事件。
4、电子布：当前时点，主流的7628布价格已至5.3-5.5元/米，各企业对于电子布在2021年的价格展望普遍乐观，巨石认为2021年有望全年上行，光远认为21H1的涨价将为大概率，下半年存不确定性，但给出了二季度均价超7元/米的指引，超市场预期。
整体而言，玻纤粗纱及电子布淡季涨价已超市场预期，而展望2021年，我们认为玻纤涨价的通路有望持续，我们判断中国巨石
2021年业绩一致预期将不断刷新我们的预测
（有望再次上调，至45-50亿元），当前对应2021年PE仍不到18x（过去五年估值中枢），较17-18年动态估值高点24X亦有明显差距，继续重点推荐。
我们认为公司股价表现靓丽的核心动能除玻纤行业景气上行所赋的β之外，更在于业绩估值双升所带来的α，故而我们认为中国巨石会领涨，千亿市值可待。
行业之β，主要呈现为全球需求逻辑的确立，玻纤量价齐升，基本面已然超预期演绎。
自二季度始，玻纤需求旺盛，库存持续去化，当前时点，巨石国内及泰玻库存皆降至两周以内的历史低位。明年随着海外及汽车需求的复苏，玻纤量价有望再上层楼（我们判断春节后下一轮玻纤价格即有望普涨）；再观电子布，自10月份始已现趋势性涨价，二三季度7628电子布价格低点曾至2.8元/米，当前时点已超5元/米，我们判断随着电子电器需求景气度持续抬升，相较粗纱，电子布价格将展现更大的弹性。
公司之α，源于公司为玻纤行业优先级——规模、成本、技术皆引领行业，为稀缺“全球核心资产”。
产能层面2021年全球有效产能增量主要是巨石贡献，且巨石完成了产品升级；成本方面，智能制造线的落地，巨石的成本优势将进一步扩大；技术壁垒反映为公司生产的熔化率、良品率等指标皆领先对手，落定为巨石能耗、单耗等为行业最优，故而成本行业领先。
我们认为中国巨石与万华化学、福耀玻璃、隆基股份，扩张逻辑类似，皆为全球核心资产，
我们于2020年1月发布行业重磅
深度报告
《产业视角看巨石，何为“核心”资产——“比较发现价值”系列之六》
，
我们认为玻纤与MDI、汽车玻璃以及硅片产业有着相似的行业视角，玻纤龙头中国巨石与万华化学、福耀玻璃、隆基股份核心财务指标可媲美，且皆以行业最优势成本输出高品质差异化产品服务，并开启全球化成长之路，皆为核心资产。
公司之α，也源于公司产品结构为行业最优，且高端产品占比持续提升。
2020年前三季度巨石高端产品销量同增26%，比重增至74.3%，此外，当前巨石电子纱产能已达10万吨，预计2021年中期产能将达16万吨（配套6.5亿米电子布），实现电子纱子领域规模的领先，同时公司已然实现电子纱成本的最优。与此同时，预计公司电子纱智能制造二线7um及以下高端电子纱产品占比将达30%，高端产品的国产替代愈发清晰。
公司之α，更源于最强的业绩爆发力——玻纤板块，2021年巨石弹性最大。
公司主业即为玻纤纱及制品，中材则分玻纤、叶片及隔膜三块，长海业务则涵盖纱、短切毡、薄毡及树脂四块，山玻则部分为OC代工。故而，玻纤景气向上，业务“最纯”的巨石将最为获益。
综上，我们认为巨石的研判逻辑，不止β，更赋α。
保守预计巨石2021年玻纤粗纱均价增幅10%起步，而公司销量将站上220万吨（今年将超200万吨），而电子布均价有望跨越6.5元/米，对应5亿米销量，边际业绩贡献或超13亿元
。中性预测2021年45亿业绩，对应2021年PE仅18X，展望1200亿市值，继续重点推荐！
我们是中国巨石在全市场最早、且推荐最坚定的卖方，两篇阅读量4000+的巨石有道报告充分反映了市场对巨石关注，更体现了市场对我们推荐巨石的认可
：
①4月中旬全市场最早
底部推荐：
中国巨石：独家重点推荐，年内配置窗口已至（国君建材鲍雁辛 赵晨阳）20200416
（阅读量超5000）
②复牌后连续大涨，逻辑印证且持续强化：
【中国巨石】不止β，更赋α（国君建材鲍雁辛 赵晨阳）
20201225
（阅读量超4000）。
而2019年9月我们发布
行业报告
《【重磅深度】研判玻纤行业，底部推演与龙头逻辑再升华》
，
独家精准研判玻纤行业景气底部
；
且于2020年
初于
《产业视角看巨石，何为“核心”资产——“比较发现价值”系列之六》
之中，独家以核心资产视角认知巨石，当前时点复查，逻辑印证，篇篇经典。
4、玻璃：波动创造机会，布局时点在开春，维持 2021年浮法供给缺口的判断
本周玻璃均价小幅下行，我们认为为淡季正常现象，今年降价时点，较往年已大幅延后近2个月。冬季本为玻璃需求淡季，今年玻璃价格淡季不淡，11-12月反而加速上涨，创近十年新高。而玻璃企业库存普遍仍处低位，经历了2020年一季度疫情下2个月的极致库存后，玻璃企业对于当前潜在的1个月的正常累库已然风轻云淡。而企业以历史最低库位向淡季切换，后市需求乐观预期之下，或意味着后市玻璃价格降幅或空间有限。而疫情管控之下，在2021年春节农民工返乡率下降的预期之下，开春的春季躁动力度有望超市场预期，实际上当前下游贸易商及加工厂普遍空库，开春需求逻辑下，贸易商及加工厂的补库或为玻璃的春季躁动再添一把火。
此外，本周传出玻璃协会被反垄断调查的新闻，我们认为浮法原片的涨价本为市场合理的供需反映，调查的结果大概率类似于2018-2019年的水泥不了了之。对于玻璃行业而言多为民营玩家，龙头公司如信义、旗滨的经营策略相对独立，协会真实的角色扮演并不关键
。
普通浮法
玻璃行业的逻辑宛如2017年时候的水泥开启三年的盈利上行通道
2021年玻璃行业的核心判断框架并未改变。
我们对于2021年玻璃的重点推荐不改，浮法玻璃的核心推荐逻辑，我们在玻璃行业重磅深度
《从紧平衡到供给缺口》
即以阐明：2021年玻璃需求将保持旺盛，而超白浮法线批量转供光伏组件背板，将导致建筑级原片出现供给缺口，从而驱使玻璃价格2021年的弹性高展。
当前时点看，我们的核心推荐逻辑在去年12月即初步呈现，8条浮法线转产光伏组件背板，玻璃价格淡季提涨，12月底全国浮法白玻均价涨至2185元/吨，较月初增加超200元/吨。预计2021年部分超白浮法线转供光伏组件背板仍存预期，则建筑浮法的供给缺口将进一步放大，玻璃涨价的高弹性值得期待。
标的层面，继续重点推荐信义玻璃、旗滨集团，中性预测下2021年两者对应归母净利分别有望达100亿港元、40亿元，对应PE分别仅9X、8X上下，我们认为2021年信义展望1200亿港币市值，旗滨则展望500亿人民币市值。
1）浮法玻璃板块：重点推荐
信义玻璃、旗滨集团
、南玻A
。连续两年的淡季不淡（2019年价格峰值亦出现在11-12月），且年内极致的“V”型反转，实际上反映了浮法工业之逻辑较市场预期已然呈现本质变化：市场对玻璃的认知仍停留在供给刚性、产能无序投放的强周期行业层面，实际上政策严禁新建浮法线、环境敏感地区的环保高压以及竣工需求复苏使得浮法工业已然处于供需紧平衡之态。我们认为市场低估了浮法玻璃2021年潜在的量价弹性，当前时点，普通浮法玻璃的格局宛若2017年初之水泥。
2）光伏玻璃板块：继续重点推荐信义光能及福莱特，认为20Q4至2021年随着海外需求的复苏以及国内需求的旺盛，光伏玻璃供不应求态势大概率将延续。
3）汽车玻璃板块：α与β共振，继续重点推荐福耀玻璃。
我们对福耀玻璃的核心推荐逻辑落在全玻璃车顶的加速渗透以及汽车需求复苏所带来的α与β的共振，2020年始公司新成长开启。保守预计公司2021年归母净利40亿元，而2022年业绩或超50亿元，当前对应2022年PE仅26x，我们认为福耀年内市值跨越两千亿并非难事。
我们一路重点推荐的“信义系”——信义玻璃、信义光能、信义能源，不断刷新历史新高；我们认为三家公司显著的超额收益始于一脉相承的卓越管理（基因是核心），皆具难被跨越的“护城河”（长坡厚雪），呈现为傲然行业的超预期成长（盈利能力领先行业）。我们的“信义系”今年皆翻倍有余且空间仍然很大，公司长期投资价值远未至天花板，当前仍被市场显著低估，继续重点推荐！
另附国君建材团队玻璃行业重磅深度报告
1. 【重磅研判】何谓玻璃的“滚动调控阀”？旗滨估值空间怎么看？20200705
2、旗滨集团：《浮法释放业绩弹性，新品驱动新成长》
3. 信义玻璃：执信义行天下，三十年复盘玻璃帝国——数十倍牛股复盘系列之七
4. 信义玻璃：世界浮法玻璃的信义“帝国时代”
5.玻璃行业：管窥玻璃工业：谁主沉浮一百年？
6. 【公司深度】南玻A：从“三块玻璃”看南玻突围
5、
新材料：看好碳材料领域，军工与新能源高景气快速验证
我们年度策略中最看好的新材料领域：碳纤维及碳基复合材料，股价不停创新高，市场少有人看
本周军工与新能源板块延续强势。碳纤维板块目前主要依靠下游航空航天军工，以及光伏风电新能源的高景气。与建筑需求高度季节性，一季度是传统淡季不同，军工以及新能源需求在全国四个季度较为平均，尤其一季度作为新一年大客户的签订期，将具备较强的指引性。
光威复材&中简科技
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目前展望在列装周期尚未结束下，2021年航空航天军品需求将大概率维持高景气，虽然2020年疫情未带来低基数效应，但合同稳健增长放量可期待性较强。
金博股份
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本周超预期在于大客户长单的进一步签订，体现了下游供给焦虑下，公司在产能和国产碳纤维供应链上的优势凸显。公司在光伏产业链中位于下游单晶硅片行业的投资端，在下游超前投资的布局下，公司将超前光伏产业链率先放量。而明年新产能密集释放将与需求端形成共振。公司最大问题在于作为细分市场行业总体规模存在天花板，而此担忧或许是行情进展迅速的重要原因，市值在迅速向上寻顶。
6、
水泥：从12月水泥产量解读：价格缘何提前入冬？
本周水泥板块表现平淡，在春节较晚的节奏下，1月份量价旺度明显低于预期，体先供需格局较不理想的现状。
12月份，全国单月水泥产量2.13亿吨，同比增长6.3%，12月当月水泥需求再创历史同期峰值，需求不可谓不强劲。
12月需求的旺盛从中观层面亦可以相互印证：12月国内挖机销量同比高增56.4%，2020年全年则同增39%，再观钢铁行业，测算12月钢铁表观需求同增12.8%，较上月增速虽环比回落2.7pct，但仍维持较高增速。
从12月增长结构来看，则与11月呈现大同小异：东北华北保持高增速，增速远远领先全国，华东中南强需求支持微增，西南西北增速边际有所放缓。
华北（京津冀）——产量的高增既有需求端，更多表征了供给端环保治理模式的变化
华北地区水泥12月水泥产量同增20.34%，9月以来持续保持较高增速，华北地区的较高增速是需求端与供给端的共振：需求端京津冀城市群尤其雄安地区的持续建设发力，而供给端明显改正了2019基期粗暴地一刀切环保治理模式。在灵活模式与可持续需求放量的继续共振下，2021年华北区域或延续量增价稳的环境。
不得不重视：东北地区产量的高增长
东北地区12月水泥产量同增34.69%，较11月的同比增速有进一步加速。东北地区11-12月早已进入冬季停工期，但是水泥产量同比产生大的增幅，这意味着跨区域运输逻辑正在继续j加速。随着跨地区贸易路径的进一步理顺，2021年东北地区有望进一步实现增长，东北地区的输出更趋向于规模化和有序化，1）水运：辽宁水泥熟料在当地工厂装箱后，经盘锦港/营口港出海、南通港中转，再通过内河运输抵达浙江德清港区；2）陆运：吉林水泥熟料通过亚泰铁路专用线开往山东济南湖田站，全程近1700公里，再通过内河运输到江浙地区。
华东：
价格再难“好上加好”，
但整体供需结构稳定，盈利有望高位维持
华东与中南地区2020年12月水泥产量均分别同增6.46%，7.69%，相较于11月的增速基本延续。水泥产量同比增长的同时，但
水泥价格上攻周期却提前结束
，
12月底华东中南等地区水泥价格同比下行约20-30元/吨，其中部分高弹性地区同比降幅超过100元/吨，量价背离的趋势在最2020年年底得到了最终确认。量价背离的明显表现，
验证两个趋势：作为中国最核心城市群与最大人口净流入地区所在，华东中南在需求端将继续保持强势；但供给侧正在边际放松，东北越南等地跨区域供给的流入限制了价格弹性的释放。因此判断2021年将保持需求的高韧性与价格的稳定。
我们从2017年初开始推荐水泥，尤其是东部水泥，一直是供给格局好叠加区域需求强于全国的“好上加好”逻辑，价格年年创新高，但这个逻辑的前提是供给的“短腿效应”，当下有所边际弱化。
西南仍存隐忧
西北与西南地区2020年12月水泥产量分别同比变化1.58%，-9.11%，较11月略增趋势均有所减速。西南与西北地区呈现明显的需求分化，西安，成渝等核心城市群需求旺盛，而其余地区在2020Ｈ2开始后需求有所退潮。因此整体需求趋势以平稳为主。四川12月当月水泥产量同增10.43%，但贵州省水泥产量同比则下降9.09%，重庆亦同减3.57%，云南增速亦有放缓。我们认为区域增速放缓的主要原因为年中集中赶工项目完成后，政府财力相较有限，21年仍存隐忧；
水泥股的机会来自于个股的α
我们对行业的判断：水泥板块20年下半年至今跑输有色化工工程机械等其他板块，低于市场的预期，因为自上而下
此轮水泥属于逆周期不是顺周期
，同时自下而上逻辑受上文“外溢效应”制约
。
当下行情或主要个股为主，估值主要修复海螺为代表的华东水泥股，龙头突破的催化剂在于回购、提升分红中枢及激励等，行情取得超额收益的关键还在于寻找中国建材等个股逻辑。
华东和华南板块等需求确定区域仍为最优质水泥资产，长期应享受估值溢价，也为板块行情启动的关键（
海螺水泥为龙头，决定板块方向
）；而行业的盈利稳定期很长，个股α主要是
中国建材
，
或受益于第二重“外溢效应”：资产负债表的外溢效应：现金流充沛，加大还债力度，截止2020Q3，公司资产负债率已经下降至64%，财务费用同比下降11亿，明显增厚业绩。我们认为中国建材正在快速减轻历史包袱，资产负债表改善速度持续超过市场预期，或带来业绩与估值的双升。
行业逻辑参见
《2021不战而胜，后工业时代的“和平演变”——水泥之大棋局》
专题深度：布局弹性，早周期领跑——稳增长系列之二
《行业专题：复工开启，把脉水泥行情》20200307
《行业深度——水泥行业的资源价值重估》
