A股小阳春迎接其回归，股指期货松绑“稳中求进”

华夏时报记者 叶青 北京报道

春节以来，A股经历了一波明显的上涨，近期进入高位盘整态势，市场期待的二八行情屡屡出现，这也引起了投资者对于顶部到来的担忧。不过，在中金公司看来，股民的担忧多虑了。中金公司的研究成果显示，指数在经历明显反弹前便直接形成周线级别下跌的可能性不大，这也是其自2017年以来一直积极看多市场中期走势的原因。

与往年有所不同，对市场而言，伴随着股指期货的“松绑”，证券市场有了市场稳定器，从目前走势来看，股指期货松绑近一周以来，股指期货并未给沪深股市带来所谓“重大利空”。

2月16日晚间宣布并于2月17日正式实施的股指期货“松绑”措施，在经过了6个交易日的考验后，IF1703合约涨60.6点，涨幅1.79%，IH1703合约涨27点，涨幅1.15%，IC1703合约涨197.6点，涨幅3.18%。业内人士表示，曾经言之凿凿的期指“黑天鹅”，现在换来的只是云淡风轻的平稳过渡。

伴随着期指负基差缓慢收敛，多家量化基金投资总监认为，市场环境已进入中性策略的“舒适区”。负基差的缩小将显著降低对冲成本，直接有利于产品收益的提升，这意味着市场中性策略的量化对冲基金可操作空间增大，而部分基金已经积极提升了股票仓位。

2月16日晚间宣布并于2月17日正式实施的股指期货“松绑”措施，内容包括下调交易手续费、降低保证金比例、放宽持仓数。对于股指期货的松绑，中金所副总经理戎志平表示，正如刘士余主席所说，未来会“择机退出股指期货临时性限制措施”。

业内人士表示，由此可以看出，2015年八九月份所采取的监管措施均为临时性措施，将来应正常化。据记者了解，经过一周的考验，虽然市场并未对股指期货松绑的反应如预期强烈，但成交量在温和扩大，期货公司的开户数也有所增加。

在股指期货交易被限之后，由于期指深度贴水，市场中性策略的产品极难操作，去年大部分时间其管理的5只专户产品仓位都在20%以下，部分时间甚至是零仓位。然而，随着期指负基差缓慢收敛，部分做量化的投资人，正逐步将其管理的产品的股票仓位提升至五到六成，叠加打新收益。他们预期，今年应该能够获得相对不错的绝对收益。

“市场以连续上涨的表现迎接政策松绑，同时股指期货也出现较为明显的资金流入。从主力席位变动来看，近两日净多单有增加趋势，市场情绪偏乐观。毕竟期指未受限前，在2015年期指市场持仓规模最大的时点，当时三大期指的持仓保证金规模约在2600亿-3000亿元左右。”中信期货分析师张革接受《华夏时报》记者采访时表示。

从交易数据来看，2月17日到2月22日的四个交易日，三大期指主力合约IF1703、IC1703、IH1703区间成交量分别为56383手、37403手、24425手，日均持仓量分别为36475手、23664.5手、24557手，较“松绑”前有所提高，但仍远不及限制措施之前的成交持仓水平。

“在股指期货解禁后，三大指数期货成交量出现了一定幅度的上升，反映出投资者对于股指期货交易放开的认可。此外，三大指数期货持仓量出现了明显的增加，一方面是因为打新策略、Alpha策略、套利策略等对股指期货的需求，另外一方面因为近期行情出现调整，一些机构通过股指期货对股票头寸进行保护。”银河期货分析师仲文庆接受《华夏时报》记者采访时表示。

与此同时，股指期货的松绑也引起FOF机构极高的投资热情。据了解，近期就有数十家FOF机构前来调研相关的量化投资策略。不过，鉴于目前股指期货贴水率居高不下，交易手续费不低，市场交易不够活跃，依然是制约量化投资策略的三大因素，市场仍需要一定的时间调整相对应的策略。

“股指期货只是一个风险管理工具，这个工具本身并没有影响市场向上或向下的功能。对于大资金来讲，有效的套期保值工具会让稳健的资金更愿意进入到市场，资金会是净流入，所以对市场良性发展是有利的。”上海重阳投资管理股份有限公司总裁王庆表示，虽然目前仍有种种限制，但并不妨碍实现目前阶段的投资策略。

股指期货一度被认为是2015年夏季股灾的罪魁祸首，对此中金所只能持续收紧交易限制。2015年9月2日，中金所推出“升级版”限制措施，一周之内，三大股指期货单日开仓交易量从600手骤降至10手。

股指期货市场迎来“史上最严”管控措施。在这期间，国内的对冲基金也受股指期货被“阉割”的影响，使得自身的对冲机制失效，就像戴上镣铐去跳舞，无法发挥避险保值的优势。其中，一些风格相对激进的基金股票仓位比较高，基金净值反而会随着市场出现更明显的波动。

这其中特别是以市场中性策略(即Alpha策略)为代表，据好买基金数据显示，过去17个月(2015年9月到2017年1月)，市场中性策略私募产品表现最好的月份是2016年3月，平均收益率为1.13%，同期沪深300的涨幅达到了11.84%；表现最差的是2016年1月，平均亏损为2.61%，同期沪深300跌了21.69%。

由于股指期货交易的严格限制，近一年多的时间有部分资金为了适应新的政策，对原有的交易策略做了一些改变。对此，上海某资产管理有限公司王总经理表示，公司长期专注于量化投资，初期投资策略以CTA策略为主，交易标的主要是股指期货和商品期货。当最严文件出台之后，导致以股指期货为标的的交易策略难以运行，特别是主流的CTA策略，受到持仓手数、保证金等各方面制约。

不过，为了寻求新的投资方向，公司最后决定调整投资策略适应新政策，从而替代以股指期货为交易标的的策略，比如转型为以商品期货交易为主的策略、对冲策略等；与此同时，还创新性地以股指期货CTA策略为基础，编制成了股票的仓位管理系统，与大盘涨跌共进退。

伴随着股指期货逐步被放开，多位量化私募人士表示，股指期货的松绑对股票市场影响中性或偏正面，目前只是迈出了第一步，看好未来进一步放松的空间。对此，上海博道投资内部人士表示，随着基差逐渐收敛，Alpha策略产品的魅力可以显现。

“股指期货的松绑，意味着交易所在2015年股市巨幅波动时期出台的临时管控措施正式开始逐步地退出，体现了证券监管部门‘稳中求进’的基调，尤其是证监会刘士余主席在解释最大的稳就在于坚持市场化、法治化、国际化的改革方向不偏离。”博时指数及量化投资部总经理黄瑞庆接受《华夏时报》记者采访时表示。