新生代访谈 | 广发军工吴坤其：砺剑三载风正劲

复杂的比赛规则，高难度的技巧，高强度的训练，赛场上的思考与应变，成员间的密切配合，一击制胜的魅力……在吴坤其看来，棒球运动与投研工作有很多共通之处。

吴坤其是一个热爱运动的人，性格也同样活泼热情、充满朝气。作为他最喜欢的运动，棒球陪伴着他度过了从本科到硕士的大部分空余时间。从开始的零基础“小白”到赛场“新星”，他在这项运动中付出了许多，也在北京市高校棒垒球比赛中收获了成绩。“奖项的背后是持续的挑战、高于常人的热爱，如果持之以恒、为了目标努力去做好，荣誉自然是水到渠成的事。”虽然工作后很难再有时间和条件继续参与棒球运动，但他依然保持着这份热爱和热情，并且与卖方研究工作融会贯通。

团结协作、永不言弃、谋定而动：这是棒球精神，也是优秀研究员的品质。 首先 ， 棒球是一项团队运动， 讲究团队配合 。 在防守阶段，一场比赛需要9个人同时防守，每一次接球都需要特别小心，需要大家全力而战。 其次 ， 棒球有一种说法是 “九局下半” ， 即常规时间内最后一个半局，主队如果在关键转折中的九局下半胜出，就有可能完成一场逆转。所以坚持就显得很有意义，把握最后一轮进攻机会，可能就会迎来超预期的结果。 最后 ， 在进攻阶段，每个人轮流打击，在球进入打击区域时，就需要耐心等待， 等待“最甜”的一个打击点 ， 过早或者过晚挥棒都会对打击质量有所影响。这和卖方本质是一样的，要善于等待时机，但在时机来临前要做好充分的准备，在机会来临时要果断出击、一击制胜。

棒球队的经历，无疑是他过往二十多年人生经历的一个生动缩影。 一开始擅长文科的他，在高中时选择了理科；高考数学“失利”的他，大学专业却选择了精算；既非专业出身，也非资深军迷的他，却选择了军工这个充满挑战的高门槛研究赛道。实际上他热爱的事物，往往并非一开始就擅长，但正是在每一次挑战和尝试中，才发现那份持续的热情。

回顾过往经历，他总结：“我觉得收获的最大财富是持续挑战、寻找热爱、保持真诚，在挑战的过程中发现热爱，在热爱的过程中积累优势。”

军工和其他行业研究具有较大的差异。在这一壁垒相对较高、对大部分人来说比较陌生的赛道上，吴坤其作为新人是如何快速成长的呢？这离不开他的带路人——广发军工首席孟祥杰博士的悉心指导，也离不开他本人的那份执着。

孟祥杰博士带领吴坤其进入卖方研究行业，可谓是他人生中重要的师长。 同时拥有清华大学机械工程博士的专业背景以及中国航天科工集团的产业背景， 孟博士高度重视研究工作的严谨性，不断强调卖方工作的核心是提高认知。 从资料来源的可信度、数据的准确性、结论的可靠性，团队每一篇报告都要经得起考究。在首席的指导下，吴坤其在数据丰富度、海内外对比、商业模式理解等方面潜心思考，致力于探寻出更为深刻的研究观点，也屡次获得产业专家的认可。 同时，孟博士“正气”的风格也在无形中影响着他。 “保持真诚、保持热爱、坚守原则，这是卖方职业安身立命的核心驱动力。”

在孟博士的带领下，广发军工团队形成了“框架感、强认知、前瞻性”的研究特色。 从首席到组员，所有人都专注研究本身，坚持深度研究、紧密跟踪，深挖产业发展脉络、企业成长路径以及核心商业模式，在各自覆盖的领域充分发挥个人优势。近三年团队聚焦新视角，相继推出了多个系列的行业专题研究，包括 新·视角、新·材料、新·电子 等“新”系列产业深度。在商业航天赛道方面，从商业模式、技术路径、成本效率等独特视角对 卫星通信、卫星遥感、商业火箭 等行业进行研究，获得了产业、公司、客户多方好评。

“总比预期好一点”不仅是好于自己的预期，还要好于旁人的预期。与优秀者同行，吴坤其对自己始终保持着非常高的要求。 他认为，研究的关键不在于覆盖面的广度，而在于深度，与其了解多个赛道的皮毛，不如持续专注于某一赛道。“我希望每一篇深度报告都能与市场其他报告有所不同，希望这些报告在几年后依然会令人觉得深刻且前瞻。”从深度报告、委托课题入手，目前他已承担起组内很大一部分路演工作，也在与上市公司、客户的交流中不断锤炼多维度的能力，但在繁忙的路演和调研中，也始终坚持深度研究优先的原则。

在从事军工行业研究的三年多时间里，吴坤其总结了三点心得体会：

第一，密切研究和追踪细分行业的阶段性景气度差异，不断强化自身对制造业各环节的认知。 军工板块上市公司的特征由下游客户属性决定，板块细分领域的需求景气度在不同时期存在分化，这种分化要求研究员对产业边际变化、发展方向、海内外前沿科技进度有综合把握。同时，因为装备产业链很长，从上游元器件、原材料到下游主机厂，都需要紧密跟踪；从信息化装备到传统舰船，从新材料到元器件，每个细分领域的技术壁垒、商业模式都存在较大差异，也需要深入研究。 从底层产业规律出发，思考、理解并形成独特、客观、前瞻的观点，向市场传递并获得认可，是一件令人满足的事情。

第二，军工板块兼具成长性与周期性，不同属性的细分赛道及个股研究有利于培养行业比较的能力。 军工板块呈现出更为稳固的格局， 客户对装备可靠性的高要求促成 了行业准入的高门槛，这体现在技术优势强、供应可靠稳定等方面。所以批产装备的节奏在特定时期具有周期性特征，这与装备的生命周期有关。 但成长性的特征也是军工行业长期持续向好的原因。 例如，今年3月7日，习近平主席在出席十四届全国人大二 次会议解放军和武警部队代表团全体会议时强调，“大力推进自主创新、原始创新，打造新质生产力和新质战斗力增长极”，“要以加快新质战斗力供给为牵引，深化国防科技工业体制改革”。 打造“大国重器”，实现“降本增效”，不断发展新质战斗力，是军工“黑科技”成长属性的生动体现，也是让他对这个行业着迷的原因。