AI基础设施推动24Q2BAT资本开支单季度同比68%，24年增速预计超57%。训练侧快速迭代，推理侧积极探索AIGC APP或嵌入式AI等新应用场景，未来算力需求有望进一步提升。训练侧，目前阶跃星辰、MiniMax等厂商已发布万亿参数大模型，未来或向十万亿参数继续迭代，带动训练算力需求增长。推理侧，根据QuestMobile公众号数据，截止到6月份，月活千万级以上用户的APP数量为2个，豆包、文心一言分别为2752 万、1134万。政策引领国产算力景气度提升，25年英伟达H20增量/存量数据中心或适用阶梯电价。BAT资本支出未来4年CAGR预计26.31%，有望加速向国产算力转换。我们认为，随着国内大模型的迭代，未来BAT资本支出占比有望向海外厂商靠拢。建议关注：1）四小龙：寒武纪、海光信息、神州数码、中科曙光；2）华为：软通动力、烽火通信、广电运通、拓维信息；3）英伟达：浪潮信息、智微智能（与通信组联合覆盖）。风险提示：AI算力景气度下降的风险、AI芯片竞争加剧的风险、政策落地不及预期风险国产算力G端篇：地方智算接力运营商，高景气度预计持续至25年底（20240812）
智算中心24年1-6月招投标数量同比407%，运营商占总体招标数量55.8%。运营商：加大投资算力领域，24年运营商智算规模预计建设31.6EFlops，增速近107%。根据我们统计，截至2024年6月三大运营商距离今年规划目标仍存在18.9EFlops智算缺口。地方政府：25年预计建设107.1EFlops，同比超300%，有望接力运营商成为智算建设主力军。我们认为，智算政策集中在24年发布，由于新建智算中心需要1-2年建设周期，预计25年密集上架。地方资金充足：24年1-7月科创债市场发行规模达3144.81亿元，同比91%，央国企占总体发债规模96%。我们认为，科创债及科创票据的发行，或促进地方国企加快在科技创新方面的投入和新兴产业的战略布局，有望成为地方智算建设资金保障。建议关注：1）四小龙：寒武纪、海光信息、神州数码、中科曙光；2）华为：软通动力、烽火通信、广电运通、拓维信息；3）英伟达：浪潮信息、智微智能。风险提示：AI算力景气度下降的风险、AI芯片竞争加剧的风险、政策落地不及预期风险、统计不完全风险、测算误差风险
算力是衡量计算机处理信息能力的重要指标，其中AI算力专注于AI应用，通过GPU、ASIC、FPGA等专用芯片提供算法模型训练和推理。AI芯片通常采用GPU和ASIC架构。GPU因其在运算和并行任务处理上的优势成为AI计算中的关键组件，它的算力和显存、带宽决定了GPU的运算能力。GPU的核心可分为CudaCore、Tensor Core等；Tensor Core是增强AI计算的核心，它更专注于深度学习领域，通过优化矩阵运算来加速AI深度学习的训练和推理任务。此外，TPU作为ASIC的一 种专为机器学习设计的AI芯片，相比于CPU、GPU，其在机器学习任务中的高能效脱颖而出。国际上，Nvidia的H200TensorCore GPU以其卓越的计算性能和能效比领先市场，而Google的第六代TPU Trillium ASIC芯片则以其专为机器学习优化的设计提供高速数据处理。在国内，寒武纪的思元370芯片(ASIC)凭借其先进的计算处理能力在智能计算领域占据重要地位，已与主流互联网厂商开展深入适配; 海光信息的DCU系列基于GPGPU架构，以其类“CUDA”通用并行计算架构较好地适配、适应国际主流商业计算软件和AI软件。建议关注：1）四小龙：寒武纪、海光信息、神州数码、中科曙光；2）华为：软通动力、烽火通信、广电运通、拓维信息。
风险提示：AI算力景气度下降的风险、AI芯片竞争加剧的风险、技术发展风险
公司是国产高端处理器领军者，CPU+DCU双料厂商。信创市场规模增速快，CPU国产化程度较低。根据艾瑞咨询数据显示，我国信创市场预计将持续保持30%以上的年增长率，信创市场规模将于2026年突破2000亿元人民币，现阶段我国信创产品国产化水平偏低，一旦在核心技术、底层架构、标准、生态受到制裁，便可能遭遇 “卡脖子”的困境。国内AI算力缺口持续扩大，美国AI芯片限制下国产AI信创景气度有望再提升，海光信息作为国产高端处理器领军， CPU与DCU产品生态环境丰富，兼容x86与类CUDA环境，生态优势明显，持续看好公司未来份额提升，给予25年30x PS估值，目标市值3414.60亿元， 目标价146.92元，维持“买入”评级。
风险提示：研发未达预期风险、持续经营能力风险、原材料成本上涨风险
美国限制叠加对AI算力的需求，自主可控的AI芯片公司有望重新占领部分国内市场，寒武纪凭借优秀的软硬件能力有望脱颖而。寒武纪是AI芯片的元老，自2016年成立至今，从AI芯片授权走向自研云端AI芯片并形成了完整的软硬件产品与生态。作为领先的国产AI芯片企业，寒武纪拥有较强的产品研发能力和较高的市占率，在AI算力需求高速增长、自主可控的AI算力需求不断加速、算力基础设施有望加速建设的背景下，寒武纪有望成为国内自主AI算力供应商中的主要参与者。建议关注：自主AI算力的国内企业：寒武纪。
风险提示：AI算力景气度下降的风险、公司产品供应端的风险、AI芯片竞争加剧的风险、客户集中度较高的风险
运营商AI服务器采购提升，预计24年共集采接近1.5万台。全年看，若中国电信后续开启AI服务器集采，假设与去年持平4175 台AI服务器，则今年三大运营商预计共采购1.47万台AI服务器。截至23年底国内智算规模70EFLOPS，仍存在较大缺口。我们认为，随着长文本、多模态大模型的不断发布，国内智算需求有望进一步提升，或进一步拉大智算缺口。算力券政策外，各地加速推进智算中心建设。年初至今北京、贵州、甘肃庆阳、湖北武汉、江苏无锡等多地纷纷推出政策， 通过发放算力券的方式，促人工智能产业发展。我们认为，各地加速建设智算中心或进一步提高AI信创景气度。运营商和政策推动下，国产算力板块景气度有望再上一个台阶，重申重视国产算力厂商份额提升，建议关注：【华为】【四小龙】。
风险提示：AI 信创不及预期、行业竞争加剧风险、智算中心建设不及预期风险
黄仁勋强调主权AI基础设施建设，或扩大算力需求。聚焦国内，文心一言、星火大模型等大模型已显示出较好的中文处理能力，我们认为，随着未来AI的加速落地，我国将加速主权AI基础设施建设，国产算力需求或提升。重申运营商引领信创AI，重视神州数码份额提升。国产x86领军海光信息23年业绩超预期，未来有望持续受益AI信创。通用计算领域，海光四号目前各项研发进展顺利，若后续放量，有望稳固海光在信创市场的行业地位；AI芯片领域，公司作为国内除华为外稀缺的CPU+AI芯片双自主的厂商，有望受益AI信创。
风险提示：AI落地不及预期、行业竞争加剧风险、信创落地不及预期；业绩预告仅为公司初步测算，请以公司最终公告为准。
中国移动开启2024年PC服务器集采，根据公告，本期PC服务器集中采购预估规模为26.45万台。x86+Arm服务器总量达12.15万台，占总体比重47.34%，国产服务器或占多数。预计Arm或以鲲鹏服务器为主，而x86或以海光服务器为主。运营商集采不断，国产化率逐步提升，本次集采Arm服务器份额超越 x86。此次招标Arm服务器对比x86服务器招投标数量达1.71:1。我们认为，随着运营商招投标国产服务器占比提升，AI信创有望加速。建议关注华为链及国产AI芯片四小龙。
风险提示：信创落地不及预期、国内IT需求不及预期风险、行业竞争加剧风险
英伟达公布了2024财年三季报，数据中心业务快速增长，展现出生成式AI对算力的需求日趋增强。Nvidia颁布严苛出口禁令，满足禁令要求的新版“改良版”芯片一再拖延。自主芯片厂商渗透率空间大，未来有望占据英伟达AI芯片超过800亿市场。根据英伟达FY2024年Q3的业绩会，中国等受管制的地区销售额一直占数据中心收入的20%-25%，我们按照中国区占比20%计算，在 10月29日前三个月，中国区的数据中心芯片的收入达到29亿美金，仅一个季度中国区的收入就超过200亿人民币，按单季度外推，英伟达一年在中国区数据中心的销售额有望超过800亿人民币。根据IDC数据，2022年中国AI加速卡英伟市占率约85%，我们认为，美国芯片的禁令给自主芯片厂商明确的市场机会，我们看好包括华为昇腾、海光信息、寒武纪、景嘉微、云天励飞等自主 AI芯片厂商在未来市占率快速提升。
风险提示：自主芯片技术不及预期、自主芯片推广速度不及预期、应用推广不及预期
为何得以前瞻华为链，分享三点我们的心得：坚定自信+紧跟产业+逆向价值。站在当下的时点，我们认为市场对两点仍然认识不足：1）对国产份额的存在低估；2）对国产份额中非华为厂商价值和长期成长认知存在不足。展开来讲：1、我们预计25年国产份额或超6成，性价比国产有望全面占据上风；2、我们预计25年可能的6成国产份额中，请不要低估AI四小龙的巨大潜力。芯片产业龙头地位明显，但市场总体呈现二八定律。基于此，我们认为国产AI芯片内部，华为昇腾遥遥领先外，上市公司海光信息、寒武纪、云天励飞和非上市公司如壁韧科技、燧原科技、摩尔线程等亦具备足够的成长空间。关注除华为链外同时建议积极关注四小龙。华为链：1）硬件：神州数码、烽火通信（通信组覆盖）高新发展、拓维信息、广电运通 2）软件：麒麟信安、软通动力、智度股份、赛意信息、汉得信息、中软国际、芯海科技（电子组覆盖）。国产AI芯片四小龙：海光信息、寒武纪、云天励飞、景嘉微。
风险提示：行业竞争加剧风险、国产AI芯片产能可能不及预期风险、美国制裁风险
回顾历史和审视当下全球科技产业，任何创新都依赖于产业链巨头的突破和带动。从C端手机到B端AI在内服务器，我们看好华为生态驱动，服务器产业加速。1、从供给端看，0-1的突破（重视910B）。麒麟芯片回归，下行速率达5G水平。昇腾910B NPU算力对标A100。2、从需求端看，金融+运营商+互联网信创的三重催化：金融信创：进入关键时点，深入核心业务系统改造。运营商信创：运营商引领，国产AI服务器采购加速。互联网信创：ARM生态是未来，鲲鹏+昇腾是关键底座。根据IDC、中商产业研究院数据显示，2023年国内AI在内服务器市场规模将达到2245亿元，考虑AI等因素驱动，我们认为未来三年国内AI在内服务器市场规模复合增速将维持在15%+，2023年市场规模或将超3000亿元，我们看好华为生态驱动，AI在内国产服务器产业加速。
风险提示：信创落地不及预期、技术发展不及预期、政策落地不及预期
神州数码：全球IT分销龙头，云与信创开启第二成长曲线（20230810）
全球IT分销龙头，布局云计算与信创。目前公司IT分销、云计算及数字化转型、 自主品牌三大业务齐头并进，近年分销业务增长，云计算与自主品牌高速快速增长。自主品牌：布局华为鲲鹏整机，受益信创加速。2020年公司成立全资子公司神州鲲泰，推进华为鲲鹏整机落地，是华为鲲鹏和昇腾整机合作伙伴。公司硬件产品包括服务器、PC、通信产品，多次中标运营商服务器集采项目，支撑金融、能源、互联网等行业应用，受益行业信创加速。云计算：布局云MSP和ISV。根据IDC数据，全球公有云IaaS市场规模快速增长，2022年达到1154.96亿美元。公司现有220余人的专业云服务团队，截至
2022年已累计为超过300家中大型企业提供云服务，团队经验丰富。公司提出“数云融合”战略，打造“MSP+”服务新模式，同时布局云上数字化解决方案（ISV），客户涵盖零售、快消、汽车、文旅、金融等行业。 风险提示：国内IT需求不及预期；云计算业务进展不及预期；信创产业进展不及预期；预测具有主观性。
