浅谈我国国债的发行与交易

中金所发布 · 公众号 · · 2017-05-10 16:59

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本文原载期货日报

作者：王荆杰胡岸周敏波

国债市场一般由一级发行市场、二级交易市场和相应的风险管理市场组成。

在我国债券市场，债券可以通过以下三种方式发行：公开招标发行、簿记建档发行、商业银行柜台发行。

其中，记账式国债、政策性金融债主要通过招标发行，信用债主要通过簿记建档方式发行，储蓄式国债则通过商业银行柜台发行。

那么，都是些什么主体参与国债的发行呢？

以记账式国债为例，其发行方式是面向国债承销团成员公开招标，承销团成员包括从事国债承销业务的商业银行、证券公司、保险公司和信托投资公司等金融机构。根据财政部在2014年底的公告，2015—2017年记账式国债承销团成员为50家。按机构类型看，主要包括了中资商业银行、证券公司、外资银行等机构。

下面我们再来谈谈我国国债的交易。

交易场所

国债二级交易市场根据交易场所不同又可分为场外市场和场内市场。当前，我国国债场内市场包括上海证券交易所和深圳证券交易所，场外市场主要是指银行间债券市场，风险管理市场主要是指利率衍生品市场。

交易主体

从交易主体看，国债场内市场的参与者主要为证券公司、证券投资基金和保险公司等非银行金融机构、已在证券交易所上市的商业银行、企业与个人投资者等。场外市场的参与者主要包括商业银行、保险公司、证券公司、证券投资基金等金融机构及其他非金融机构投资者。

随着我国债券市场的逐步发展，债券市场参与主体的类型逐渐增多，国债的投资者逐步多元化。以银行间债券市场为例，截至2015年末，市场交易主体从启动之初的16家商业银行，增加到包括各类金融机构和其他机构投资者在内的上万家。其中，商业银行持有国债最多，占比67.21%，特殊结算成员持有国债占比17.21%，保险机构持有国债占比3.73%，各类基金持有国债占比1.89%，证券公司持有国债占比0.45%。

交易方式

从交易方式看，交易所债券市场和银行间债券市场采用不同的交易机制。

交易所债券市场采用“竞价交易、撮合成交”方式进行交易，也可通过交易所的固定收益平台进行交易。

银行间债券市场采用了报价驱动的交易方式，所谓报价驱动机制是指交易者以自主报价、一对一谈判的方式进行交易。报价驱动机制又可以分为询价交易制度和做市商制度，机构投资者之间的大宗交易多采用询价交易，而中小机构投资者多采用做市商制度进行交易。