【招商通信】梅泰诺：厚积薄发，蓄力增长

事件 ： 梅泰诺于 10 月 27 日晚间发布 2017 年三季度报告，本年度前三季度公司实现营业收入 17.33 亿元，较上年同期增长 176.66% ，实现归母净利润 3.18 亿元，同比增长 352.63% ；第三季度公司实现营业收入 7.79 亿元，较上年同期增长 173.66% ，实现归母净利润 1.43 亿元，较上年同期增长 360.10% ，基本符合预期。

1 、 BBHI助力业绩大幅增长

公司前三季度业绩大幅增长主要受益BBHI二、三季度并表。预计BBHI三季度收入环比提升，但考虑到Header Bidding等新技术投入，预计净利润持平。第三季度合并收入环比提升5%，但净利润下降15%，主要因战略并购BBHI之后，布局大数据和人工智能落地，人员扩张导致管理费用提升，三季度环比增长149%。财务费用环比显著下降，主要受益定增9月份到位，预计四季度和明年仍会延续下降趋势。

2、 经营现金流持续向好，毛利率有所提升
传统通信铁塔业务未来将受益5G建设，并且5G会实现超密集组网，公司近年布局的铁塔及机房运营资产价值将显著提升，有效提升营收的同时，提升整体现金流和毛利率水平。
另外，报告期内公司经营性现金流为2.3亿元，较上年同期的422万元同比增长5373%，一方面受益于并购优质海外标的BBHI的业务类型现金流较好，另外，公司加大对传统运营商业务的回款周期管理，现金流得到本质性的改善，为公司未来继续拓展大数据和人工智能业务提供原动力，转型尚处于起步阶段，后续加速发展可期。

3、 转型聚焦“大数据+人工智能”，布局初见成效
公司由国内领先的传统通信基础设施供应商，转型互联网营销领域，聚焦“大数据+人工智能”，实力国内领先，并深入拓展“大数据+AI”产业。公司大数据和AI团队实力超群，新任高管皆为是人工智能领域权威专家，为SSP平台在中国的落地和持续拓展提供有力技术支持，业务已开展深入布局，转型布局已初见成效。

4、 投资建议，维持“强烈推荐-A”
预计2017-2019年备考净利润分别约为7.0亿元/9.5亿元/12.7亿元，对应EPS分别为1.68元/2.28元/3.04元，当前股价41.4元/股，总市值173亿元，对应2017-2019年PE分别为24.7x/18.2x/13.6x，对比A股人工智能板块50倍左右的平均估值，公司为最便宜的AI标的。考虑梅泰诺在国内“大数据+人工智能+互联网营销”的领先布局，且主营在5G 产业周期将迎业绩弹性，我们给予梅泰诺17年30倍PE，6个月目标价55元，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示 ：大数据和人工智能产业进展延后；SSP平台国内落地不达预期。

王林 招商证券通信行业首席分析师 经济学博士，15年通信行业工作经验，7年证券行业经验，2016年新财富第三，水晶球第二，2015年新财富第五，水晶球第四

周炎 招商证券通信行业联席首席分析师 理学硕士，3年运营商从业经历，6年证券研究经验，2016年新财富第三，水晶球第二，2015年新财富第五，水晶球第四

冯骋 招商证券通信行业分析师 理学博士，2年工信部及电信研究院工作经历，2016年新财富第三，水晶球第二

余俊 招商证券通信行业分析师