【固定收益】实际利率持稳、原油价格下挫—8月通胀数据点评

中银证券研究 · 公众号 · · 2024-09-10 10:07

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肖成哲 张鹏

核心通胀温和，使实际利率稳定于适中水平。哈里斯最新表态或对原油供求格局有潜在影响，美国大选结束前，增产忧虑或难消。

同比来看， 8 月 CPI 同比涨幅仍然主要由食品类 CPI 推动；核心 CPI 和非食品 CPI 同比涨幅继续收窄。其中，非食品 CPI 涨幅收窄明显，显示能源价格拖累较为显著。 PPI 同比降幅也较前月扩大 1 个百分点。由于接下来两个月 PPI 同比基数仍然较高，预计 PPI 同比下降压力仍较为明显。

如前月通胀点评中提到，食品与非食品价格指标分化，可能与前期餐饮消费相对较快反弹有关。但 12 个月滚动来看，餐饮消费的修复斜率近期有所放缓。后续食品和非食品物价走势的分化态势或将逐步收敛。

核心 CPI 环比回落，环比月率仍处于一定的下行趋势中。核心 CPI 同比涨幅继续收窄，使用 CPI 和核心 CPI 调整后， 8 月末的 DR007 实际利率分别为 1.10% 和 1.40% ，处于近年来货币市场实际利率较为适中的水平。由此可见，名义货币政策利率的上行压力依然不强，但短期内继续下调的迫切性也有所下降。

受国际油价回落影响， 8 月国内柴油价格平均同比下降约 8.0% ， CPI 中的能源成分转为同比下降。尽管 OPEC+ 国家宣布延长自愿减产 2 个月，但暂时延长减产或不足以打消对原油供给将增加的忧虑。当前原油市场面临的变数之一是美国民主党籍总统候选人哈里斯对页岩油的态度转变，因而今年美国大选无论结果如何， OPEC+ 都有可能面临美油增产、威胁市场份额的局面。不过， OPEC+ 延长减产至 11 月，或仍有观察大选最终结果以及胜选者最终表态的考虑。

风险提示：国内外实体经济出现超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。

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