【听·兴业电新周观点】电力设备国改大风起，电动汽车再添龙头股

最重要事件：

电动乘用车5月销量数据发布，单月销量3.8万，同比增长45.45%，环比增长30%。

电力央企混改箭在弦上，本周我们继续坚定看好两改（混改+电改）带来行业变化，重点推荐： 涪陵电力 、 三峡水利 、 国电南瑞 、 海兴电力 、 特变电工 。

“两改”是今年我们研究电力设备行业研究的主线之一，我们发布电力央企改革深度报告和三峡水利深度报告，认为当下时点已到重点布局时刻.主要逻辑有三：

第一，电力过剩，行业去产能加速已到关键时刻，发电央企改组是必须要调动的手段。

第二，国电南瑞等龙头国企改革方案陆续出炉，进一步催化市场。

第三，央企整体性混改进一步加速推进，两批试点将陆续推进。

投资逻辑上我们认为，应遵循两条主线：混改推动央企优质资产证券化及电改推动小市值平台价值重估、化茧成蝶。

两改标的，我们连续多周推荐 涪陵电力 （国网系）、 国电南瑞 （国网系）和 三峡水利 组合。

涪陵电力： 国家电网节能服务业务唯一上市平台，国家电网对行业的垄断控制力构建公司护城河，70亿市值面对400亿市场空间，此外国网节能公司其余优质资产亦存注入预期，17年估值28倍，目前已至价值区间,建议加配。

国电南瑞： 国内电网自动化绝对龙头，南瑞集团发布公告开展资产重组，集团优质资产继电保护龙头南瑞继保、普瑞工程和普瑞特高压注入，公司市值将达到760亿，每股EPS0.9，各项指标显著提升，估值19倍，较当前上市公司24倍估值显著低估，推荐重点关注！

三峡水利： 在当前电改整体进展相对缓慢的情况下，重庆有望成为电改的突破口。电改看三峡，三峡水利将承载三峡集团从发电企业进军配售电企业的宏伟规划，预计三峡电网成型后，公司净资产规模，售电量及电力来源都将出现大幅度变化，重点推荐。

此外重点推荐行业新晋白马， 海兴电力 ，优秀的电表供应商，海外业务占比50%，公司对系统集成进行了大笔投入，在海外开始配用电系统市场（毛利55%），公司综合毛利率达到40%以上，远高于同类电表公司。市场存在较大预期差，是行业孕育的新白马，17年估值25倍，次新股。

5月新能源乘用车销量3.8万，同比增长45.45%，环比4月增长30%，环比数据明显改善。其中，纯电动销31713辆，同比增长84.78%；插电混销4859辆，同比下滑-29.18%。A级电动车主要是北京市场的拉动，插电混动销量下滑主要是龙头车企新车型即将上市，需求延后所致。纯电动A00级车销量1.59万台，同比增104%，占总销量40%，爆发势头延续，知豆销量力压北汽排名第一。

根据草根调研反馈，客车龙头厂商订单已开始逐步恢复，地方政府公交采购启动时点预计在三季度。乘用车方面，随着主流车企主力车型逐步上市，一季度的递延需求释放及限购城市牌照发放将推高乘用车销量，5-6月放量速度逐步小幅提升，三季度将迎来同比、环比同时快速增长的情况，我们预计增速均将达到40%-50%以上。我们认为17年Q3电动汽车产销量将出现向上拐点，综合判断，5-6月数据将维持在4-5万，7月份参考历史情况以及产业链排单量，我们认为数据有望达到6-7万辆，后续逐月数据将向上加速。

创新股份： 公司收购上海恩捷，跻身湿法隔膜龙头股。产能及技术优势领先，拥有全球顶级下游客户，包括LGChem、CATL、比亚迪、国轩高科，且为三星SDI在国内唯一隔膜供应商。目前，需求替代周期共振，高端湿法隔膜供不应求，公司高壁垒产品将充分受益于全球电动汽车大周期的启动。定增后17年PE仅25倍，显著低估，持续推荐！

投资建议： 潜在的全球零配件产业供应链：我们认为海外车企在国内建厂，配套零配件大概率会转向国产，细分产业链龙头将具有较大的机会，全球一线车企供应链将成为下一阶段挖掘牛股的主战场。推荐标的隔膜龙头： 创新股份、星源材质 ；继电器龙头： 宏发股份 ；结构件龙头： 科达利 ；电机电控龙头： 汇川技术 ；电池龙头： 国轩高科、亿纬锂能 。

特斯拉产业链： 特斯拉本周股价再创新高，市值一度超过宝马，达608亿美金。同时，特斯拉本周召开股东招待会，进一步明确超级工厂的建设进度，及9月份发布电动半挂卡车及Model Y正在积极研制中。Model 3已经非常接近投产，我们认为7月份顺利量产的可能性极高，将极大提升国内新能源汽车板块信心，修复风险偏好，同时极大利好特斯拉产业链的中国企业。

我们始终强调的“三条主线”逻辑仍然适用：（1）供需格局好、行业壁垒高的行业龙头，材料优先： 创新股份、赣锋锂业、中科三环 ；（2）主流供应链核心零部件龙头，关注电机： 三花智控、拓普集团（汽车组覆盖）、宏发股份、汇川技术、国轩高科 ；（3）快速切入主流供应链的供货商： 亿纬锂能、方正电机 。

燃料电池： 本周，北汽、戴姆勒同步发布燃料电池车型。北汽基于绅宝平台，戴姆勒则基于GLC平台搭建燃料电池汽车。同时，燃料电池客车超预期发展，商业化时点逐渐临近，预计今年将有更多燃料电池汽车投放市场，关注拥有核心技术的燃料电池堆生产企业及系统化加氢基础设施建设企业： 大洋电机 等。

储能： 用户侧储能进入全面商业化应用阶段，除各类大型工厂等用电大户外，数据中心、通信基站也成为储能的应用场所。随着储能技术的进一步提升和成本的进一步下降，削峰填谷的经济效应将进一步增强。预计2017年，全国化学储能容量可达到500MWh左右，开工建设及交付项目进入高峰期，项目进入兑现阶段。标的： 南都电源 。

受益周期需求回暖及制造业升级加速，工控行业下游复苏势头强劲，目前二季度在手订单饱满，预计整体增速维持20-30%。

分行业看，3C制造仍然保持较快增长，传统装备制造业中的纺织机械与机床增速良好，汽车、城市工程等领域维持微幅增长，OEM行业呈现产业升级的趋势。

核心驱动逻辑变化： （1）国内工控正经历驱动方式转型，从原来下游需求扩张拉动转变为人力替代型驱动，以及差异化需求倒逼的装备制造升级推动。（2）全球工控正经历经营方式转型，从制造型逐步转向服务型，从单纯的产品型竞争向产品应用级方案咨询和搭建过度。目前欧美龙头企业正在向解决方案甚至运营转型，本土企业抓住机遇快速提升制造能力进行中低端需求的进口替代。

投资建议： （1）重点关注制造能力领先，具备进口替代能力的厂商，推荐机器人核心零部件标的： 汇川技术 ；（2）智能制造作为产业升级大方向，核心逻辑长期看好： 信捷电气 、 蓝海华腾 、 弘讯科技 。

光伏： 2017年一季度我国新增并网光伏3.94GW，中东部项目规模占比80.6%。我们预计全年新增装机25GW左右，“领跑者”及分布式项目主导市场，高效化路径明确。我们预计下游运营下半年将持续好转，产业链成本的快速下降给产业带来新的希望，同时，电池、硅料等环节生产优势持续加强，逐步取代台湾、韩、美等厂商地位。建议持续关注高效产品推广促使成本下降带来的机会，推荐单晶龙头： 隆基股份 ，高效电池生产商： 通威股份 ，以及中东部分布式龙头： 林洋能源 。

林洋能源： 公司是中东部分布式龙头，已并网光伏达931MW，规模同比翻番。GW级光伏项目，紧邻负荷中心，锁定上网电价，发电收益风险小确定性高。对应17年发电业务贡献净利润翻倍增长，超5亿元，公司业绩有望持续超预期。17年估值仅18倍，重点推荐！

风电： 一季度我国新增风机装机3.52GW，同比增加28.7%。弃风问题有所缓解，“三北”地区弃风率同比降低8%。整体上，实现了并网风电发电装机与发电量高速增长。2016年我国风机招标量达28.3GW，2017年一季度7.4GW，均处于历史高点，指引2017年新增装机规模实现同比增长。目前，行业经历长期周期洗牌，行业竞争格局相对稳定，度电成本逐步降低，有望成为下一个平价上网的新能源品种，看好行业前景。推荐低估值行业龙头： 金风科技 。积极关注港股风电运营商： 龙源电力、华能新能源、协合新能源 等。

核电： 福岛核事故六周年之际，后遗症再次发酵，再爆残存核燃料烧穿安全壳。就目前的信息而言，不存在放射物大面积泄露的可能性，我们判断事故不会引发连锁反应，对国内核电建设影响有限。2016国内年没有实现新增机组审批，但主设备已经重新开始招标，AP1000机组调试完毕，未来长期内，核电板块以政策先导的主题投资为主，精挑细选技术壁垒高，转型军工和核电后处理市场的成长股，推荐标的： 台海核电 。

燃气： 受益于未来数年内天然气行业供过于求利好下游（美国和全球便宜LNG进口量增加）、天然气改革推进使得天然气价格重心向下，进而持续刺激消费增长以及扩大使用LNG使得企业的毛差进一步扩大。同时今年雾霾治理政策（煤改气等）持续推进以及17年工商业用气超预期；近期发改委发布征求意见稿，对城燃项目准许收益率设置为不高于6%，我们了解此收益率不包括接驳费，而城燃公司不含接驳费ROA普遍位于3-4%，因此政策预计影响并不大，但考虑到此政策距离最终方案落地前具备不确定性，预计板块短期内缺乏大幅向上动力，从长于一年的投资时限来看，我们推荐 华润燃气（1193.HK） 和 新奥能源（2688.HK） 。

风电： 风电运营商相继公布5月份发电量，总体发电量增长乏力，但限电持续改善，其中龙源电力风电发电量YoY0.8%，华能新能源YoY-4%，重点限电地区改善显著，但来风情况差叠加去年同期高基数，因此同比增长乏力。风电运营商业绩向上持续验证我们之前判断，公司和行业基本面仍然向上，推荐配股完成靴子落地、估值较低、运营效率持续领先的 华能新能源（958.HK） ，以及利用小时数持续提升的 龙源电力（916.HK） 和显著低估的 协合新能源（182.HK） 。

火电： 煤价最近开始加速回落，此外，火电企业也受益于全社会用电量超预期增长、水电同比转差，估值处于历史底部，华能国际一季度业绩好于预期，火电企业未来环比预期向好大概率，我们持续推荐 华能国际（902.HK） 和派息稳定的 华润电力（836.HK） 。

核电： 中广核电力（1816.HK） 受益于核电保障收购政策的出台和落实，利用小时数向上，长期推荐。

光伏： 信义光能（968.HK） 是全球光伏玻璃龙头，成本优势突出，产能持续扩张，业绩高增长，对应17年估值仅7倍，建议密切关注行业供需边际变化，配股后股价有望逐步探底，光伏玻璃目前销售价格约26元/平方米，我们预计今年内24元左右将是产业底。