【海通批零】2017年报前瞻，关注业绩有望超预期个股

我们对批零行业重点公司的年报及业绩预告进行了统计分析（表 1 ），个股业绩增长仍分化， 其中我们重点推荐的永辉超市、苏宁云商、王府井、天虹股份、家家悦、莱绅通灵等有望实现较优甚至超预期业绩。 具体来看，按 2017 全年净利润预期增速排序：

（ 1 ）增长超 50% ： 中百集团 预告全年净利润大幅增长 918-967% 至 6580-6900 万元，主要来自江夏项目 Reits 收益，我们估计 2017 年同店增长近 2% ，其中大卖场因改造后提效，同店超 2% ，标超估计超 1% ； 12 月份由于元旦因素，估计同店提升至近 5% ；

苏宁云商 预告全年净利润增长 485-499% 至 41.2-42.2 亿元，其中剔除出售阿里股权的 32.5 亿元收益后为 8.7-9.7 亿元，同比增长 24-38% ，对应四季度 2-3 亿元；经营层面，我们估计： ①四季度线上 GMV 增 66% 左右（三季度增 61% ），开放平台增速回升；四季度线下同店 3-5% ，全渠道增 35% 左右，净开店约 40 家；② 11 月月活数约 5000 万， 12 月约 4000 万，总 SKU 约 4400 万；③ 2017 年苏宁金服利润 5 亿元。

青岛金王 预告净利润增长 115-145% ，主因化妆品业务增长及悠可并表； 小商品城 预告全年净利润增长 50% ，对应四季度增长也超 50% ，估计主要来自地产销售确认； 江苏国泰 预告增长 40-70% 。

我们预计， 永辉超市 2017 年净利润约 18 亿，净利率 3% ，同店增速约 1.5% （其中四季度 3%+ ）； 预计 2018 年收入利润均有望保持快速成长，净利率或将进一步提升。截至 2018 年 1 月 20 日，公司在全国共有 594 家大店，超 200 家永辉生活店、 26 家超级物种， 我们预计公司 2018 年展店速度进一步提升，新开大店、永辉生活店、超级物种各 150 家、 800 家和 100 家 。

此外，武汉中商（ 17500-18000% ）、明牌珠宝（ 117-163% ）、兰州民百（ 100-135% ）、跨进通（ 80-110% ）、 南极电商（ 44-75% ）均已预告全年业绩。

（ 2 ）增长 10-50% ： 天虹股份 预告全年净利润增长 0-50% ，保持稳定成长； 步步高 预告增长 0-30% ，我们预计增长 15-20% ； 预计 莱绅通灵 增 40% 左右， 王府井 增 30% 以上（估计同店增长近 6% ）， 家家悦 增 20% 以上（预计四季度受益通胀提升同店，业绩或环比三季度进一步改善） ； 合肥百货 、 大东方 、 鄂武商 A 等全年净利润均有 10-25% 左右稳定增长。

此外，潮宏基（ 10-40% ）、爱迪尔（ 0-50% ）、友阿股份（ 0-30% ）、广百股份（ 0-20% ）均已预告全年业绩。

（ 3 ）增 0-10% & 降幅不超 10% ：预计 欧亚集团 和 红旗连锁 全年净利润有个位数的平稳增长，其中欧亚卖场得益于经营调整，预计 2017 年收入超 30 亿、净利润超 3 亿； 百联股份 降幅不超 5% ，第一百货和东方商厦（南东店）均有闭店调整，以及联华超市前三季度仍亏损 1.95 亿元拖累业绩。

（ 4 ）下降或超 10% ：徐家汇（ -15% 至 +15% ）、海宁皮城（ -48% 至 -18% ）、兰生股份（ -67% ）、新华都（ -152% 至 -67% ）均已预告，但变动区间较大，仍有较大不确定性。

【个股推荐】首选龙头，把握通胀、复苏及国改等主线机会

（1） 首选龙头 —— 永辉超市和苏宁云商。 产业变革加速期，唯有新的有核心竞争力的龙头，才有机会整合资源，加速获取市场份额。 其中：

【永辉超市】 处于收入成长提速、净利率 &ROE 提升、现金流加速创造的价值成长阶段，公司 面临足够大的市场空间，具备足够深的竞争护城河，也有足够好的治理结构和制度安排，其利润及现金流成长的持续性、稳定性较强，当前时点，以绝对估值从长期视角来衡量公司价值更具参考意义， DCF 估值给予 1208 亿目标市值，对应 12.63 元目标价 。

风险提示：跨区域扩张、新业态发展及激励机制改善的不确定性。

【苏宁云商】 在新零售格局中已具资源之势，面临外部环境 + 自身改善的成长新机遇。

（ A ）公司双 11 核心数据亮眼 ：估计双 11 当日猫宁店销售 60 亿元，易购主站超 100 亿元，当日流量 1500 万人次，远超平日的 700-800 万；估计双 11 同口径（下单金额）约为京东 1/4-1/3 ，即 300-400 亿元，与京东的差距显著缩小。

（ B ）预计 4Q17 和 2018 年保持高增长 ，估计：① 4Q17 线上 GMV 增 66% 左右（ 3Q 为 61% ），线下同店 3%-5% ，全渠道增 35% 左右，净开店约 40 家；②估计 11 月月活数 5000 万左右， 12 月 4000 万左右，目前 SKU 约 4400 万；③估计 2017 年苏宁金服利润 5 亿元；④ 2018 年开设 2500-3000 家三四线城市零售云门店加强下沉， 1500 家小店积极布局全国。

不考虑出售阿里股权收益，之前预计 2017-19 年净利各 9.1 亿、 16 亿和 30.3 亿，改善 & 弹性增长。目标市值 1769 亿，目标价 19 元。 我们认为当前苏宁的投资性价比较高。

风险提示：跨区域扩张、新业态发展及激励机制改善的不确定性。

（ 2 ） 2018 年 CPI 预期上行，把握超市机会。 首选家家悦，推荐步步高， 均为我们持续强推标的。其中 【家家悦】 作为山东超市龙头，生鲜等核心竞争力强，有望迎来外延扩张和收入成长提速，以及效率提升阶段，目标价 27.1 元，重视机会 ； 步步高 已度过业绩调整期，随着经营调整和合伙人机制逐渐推进，正迎来经营拐点，后续业绩弹性改善与持续成长空间充足；

（ 3 ）重视百货股投资机会。 从 2 个维度选择百货投资标的：①自身资产 & 经营优质，受益价值重估与复苏弹性大的行业龙头。推荐排序为 王府井、天虹股份、百联股份、鄂武商 A 等 。②市值偏小，有国改潜力且受益行业复苏的区域百货商。推荐 合肥百货、银座股份、欧亚集团 等。 当前首选王府井和天虹股份。

（ 4 ）中高端消费复苏。 推荐莱绅通灵，关注周大生 。其中 【莱绅通灵】 未来有望依托品牌优势 + 渠道扩张 + 激励保障打开长期成长空间 ：①品牌差异化优势明显；②全国扩张加速：预计 2018 年净开店超 200 家；③确定性成长 & 激励充分：向 42 名核心人员授予 1% 股份，解锁条件对应 2016-19 年净利润 CAGR 约 26% ；④预计前三季度自营店同店增 5% 左右，加盟店同店增速更高。 目标价 35.08 元。

风险提示：行业需求疲软；品牌影响力下降；渠道拓展不确定；行业竞争加剧。

（ 5 ）其他绩优与滞涨。 珠宝绩优股老凤祥、优质供应链服务的江苏国泰，以及滞涨但业绩改善的青岛金王等。

精选标的：永辉超市、苏宁云商、家家悦、步步高、王府井、莱绅通灵。

风险提示：消费疲软压制行业业绩和估值；国企改革慢于预期；转型进程的不确定性 。