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巡市|海康威视内忧外患:业绩增速创8年新低 华为等虎视眈眈

读懂上市公司  · 公众号  ·  · 2019-04-28 13:30

正文

海康威视营收继续增长,但营收和净利增速皆创下自2010年上市以来新低。



1、营收和净利增速创上市以来新低


根据 IHS Markit 2018 年 6 月发布的全球视频监控市场报告,海康威视连续7


年蝉联视频监控行业全球第一,拥有全球视频监控市场份额的22.6%。海康在全球安防市场的龙头地位,依然无人撼动。


由于踩准了行业风口同时抓住安防产品契机,自2001年成立以来,海康威视保持着高速增长,2018年公司营业总收入达到498.37亿元,同比增长18.93%;归属母公司净利润 113.53 亿元,同比增长 20.64%;


从数量上来看,公司营收继续增长,但营收和净利增速皆创下自2010年上市以来新低。


资料来源:公司年报


另外,根据公司发布的一季度报告,公司19Q1营业收入 99.42 亿元,同比增长 6.17%;归母净利润 15.36 亿元,同比下降 15.41%,大幅低于市场预期,是2010年上市以来单季度首次负增长。公司解释一季度业绩大幅低于预期的原因,主要受宏观需求萎靡和费用大幅上升等影响。但是根据一季报预测,公司上半年归母净利润增速-10%~10%,那么意味着公司第二季度将保持着20%以上的增长。


虽然公司一直用AI赋能,但从公司具体的业务的结构来看,海康威视仍是一家最传统的安防监控企业,在产业链延伸和创新上并没有预期快,创新业务的构成仅占5%左右,未来海康威视业绩稳定中略有下滑应不意外。



2、公司盈利能力下降 重点财务指标表现稳定


(1)盈利能力下降



为了便于对比,加入安防行业老二大华股份,从整体趋势上看,两者毛利率和净利率变动都极为一致。但具体来看,大华和海康威视还有不小差距,尤其是净利率,两者相差了接近12个百分点。另外,仅就海康威视来说,近几年公司毛利率和净利率一直保持上升态势,从目前看,外部竞争似乎并没有给海康威视带来太大影响。



从销售期间费用率来看,海康威视和大华的走势依然保持着高度一致,且最近几年都呈缓慢上升趋势,但大华的销售期间费用率明显高于海康威视。


海康威视近几年期间费用率增长较快,具体拆开来看,海康威视的销售费用和管理费用占营收的比例都在缓慢增长,说明公司在开展新业务新市场难度较以前有所增长。


如果和其他公司相比,海康威视的净资产收益率长期保持30%以上,且非常稳定,大华也在20%以上,依巴菲特的选股标准,长期来看是好公司。但海康威视的净资产收益率在稳定之余出现下滑趋势,再结合公司销售净利率也出现微幅下滑,说明公司的盈利能力下降。


今年会计准则将研发费用从管理费用中单列出来,比较两者的研发投入情况。


资料来源:公司年报


可以看出,两家在研发上的投入都比较大,但无论从研发费用总额还是研发人员数量来看,海康威视几乎是大华的2倍,自上市以来,两家的研发全部费用化,没有玩资本化的把戏。


(2)资产负债结构及偿债能力


截止2018年末,海康威视总资产634.84亿元,其中,流动资产占比84.47%,非流动资产占比15.53%。从资产构成上来看,金额较大的流动资产项目中,包括了货币资金、应收票据及应收账款和存货。


其中,货币资金265.52亿元,占总资产的41.35%,应收票据和应收账款191.89亿元,占比30.23%。非流动资产中,主要资产项目包括了固定资产、无形资产和长期应收款。其中固定资产比去年增加了20.58亿元,主要是由于互联网视频产业基地、安防产业基地(桐庐)项目二期和重庆制造基地转固导致。


截止2018年末,海康威视负债总额255.20亿元,金额较大的项目主要是应付票据及应付账款,占比41.93%,短期借款34.66亿元,一年内到期的非流动负债31.78亿元,这个是2016年公司发行的欧元负债,于2019年2月18日到期,借款主要用于公司安防产业基地桐庐项目和互联网视频产业基地的建设。


另外,值得一提的是,公司账上265亿多的现金,竟然还有34亿的短期借款,根据年报的披露,公司解释为短期周转资金需求增加。也有可能是公司项目遍布各地,调配资金不如在当地借款。不过从公司的利息收入4.45亿来看,跟银行活期存款利率可以对上。


总体来看,海康威视的有息负债包括短期借款34.66亿元,长期借款4.4亿元,一年内到期的非流动负债31.78亿元,合计70.84亿元,公司偿债压力较小。


(3)营运能力


海康威视的应收账款金额一直较多,为人所诟病。由于应收票据的信用比较高,很少出现坏账,这里只讨论海康威视的应收账款情况。


资料来源:公司年报


从表中可以看出,近三年,海康威视的应收账款占营收的比例接近35%,占比较高,2018年较前两年有所下降,公司在18年财报会议上也指出,正在加速回款节奏,从一季报中公司的应收票据及应收账款之和为170.12亿元,同比降低14.65%,环比降低11.35%,相对应的,公司销售商品收到的现金为114.10亿元,同比提升107.32%。


公司应收账款数额较大,但90%都是一年内新增应收账款,属于正常的商业付款进度。再从另外一个角度来看,用上市以来合计营收与上市以来已确认的坏账计提对比,坏账计提占合计收入在2.4%左右,如果对这个数字没概念,可以与大华对比一下,大华坏账计提占合计收入在4%左右。


但如果从经营活动产生的现金流量净额/营业利润来看的话,该比例如果达到1,说明公司应收账款控制的比较好。综上可以看出,海康威视的应收账款没什么好担心的,再加上公司的客户都是一些政府等信誉较高的客户。


3、安防行业增速下滑且外部竞争者出现


第一、下游需求放缓


政府、企业投资占据了安防监控行业下游大部分市场,政府企业投资的变化直接影响着安防监控企业的营收业绩。从下图可以看到,国内固定资产投资完成额呈下滑趋势。


资料来源:WIND


城市化一直是安防行业高速发展的主要驱动力之一,城市化进程增加了平安城市、金融、教育、能源等行业需求。根据国家统计局数据, 2018年城镇化率为 59.58%,比上年末提高1.06 个百分点,与2020目标60%相差不大。相比前几年城镇化率增速会降低。我国未来固定资产投资完成额增速在逐年降低,固定资产投资完成额也出现下滑,且中期增速急剧扩张也不现实。


下图是两个公司的历史估值,从历史来看,大部分时间大华的估值都高于海康威视,近两三年海康威视才超过大华。从整体趋势上看,两家公司估值中枢逐渐下移,也对应了行业增速放缓。


资料来源:公司年报


以上将会导致整个安防行业的增速出现下滑将是不争的事实,行业增速趋缓的情况下,海康威视增速下滑是可以预见的事情。


第二、强有力竞争对手


除了行业增速出现下滑外,海康威视还要面对很多半路出家的对手,比如华为和阿里。华为的一云一池一平台以及阿里的ET城市大脑与海康威视打造的视频物联有较高的重合度。


华为是一家通信设备商,实力都有目共睹,目前有多条业务线,除了通信设备外,还在云计算、智能手机、网络安全以及安防等行业四处出击。华为给目前相对稳定的安防行业竞争格局带来了波澜。


另外,在安防系统中,芯片起着关键作用。以视频监控系统为例,前端采集摄像机系统的技术关键是核心芯片组的性能,包括:清晰度、灵敏度、色彩、动态范围等各项指标,这些都将由芯片决定。华为有自己设计的海思芯片在安防领域占到了全球60%以上的份额。


根据海康威视对外公开信息,鉴于芯片产业链非常复杂以及公司产品型号众多,自己不做芯片,会投资一些芯片公司,采取合作的方式。比如海康威视最大的个人股东龚虹嘉投资的富瀚微能够为海康威视供应较低端的芯片。


近几年,安防市场已经被重新定义,不单单是传统视频安防,凡是有数据采集、数据传输和数据分析等领域的行业,AI都比较容易赋能,连接数据、分析数据的物联网以及AI已呈取代传统视频安防的趋势。比如视觉识别公司,商汤科技、云从科技、旷视科技、依图科技等都已在细分赛道发起攻势,它们在AI技术方面相比于传统安防厂商占有优势。尽管长期以来海康威视、大华在各个行业的解决方案、以及积累的客户是其重要壁垒,短时间内这些新贵公司还无法突破,但是随着时间积累,会产生很多种可能性。


未来,随着安防市场增长,海康威视威视仍能保持稳定盈利的态势,但是随着行业增速降低以及更多外来竞争对手的加入,公司的高增长已经不具备持续性,仅从当前的估值尚有一定的合理性,如果再想回到之前40-50倍的估值,恐怕已不现实。



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