公司公布2020年报，2020年营业收入163亿元，增15%，净利润10.7亿元，增17%，扣非净利润8.1亿元，增31%
报告日期：2021年3月31日
·
销量持续增长，产品结构继续优化：
铝板带箔销量97.45万吨（增14%），铝合金轨道车体销售269节（增37%）。铝板带销量82.73万吨（增11%），铝箔14.72万吨（增33%），高毛利的铝箔占比提升2.2个百分点至15.1%。上市以来，公司销量年复合增长率超15%，扣非净利润年复合增长率约45%
研发费用达5.2亿元（增49%），主因公司加大研发高附加值产品，瞄准铝加工前沿领域重点布局进军新能源、新材料、新消费、交通运输、汽车轻量化用铝等领域。加快实施“年产12.5万吨车用铝合金板项目”、明泰科技电子材料产业园、明晟新材料等项目，有助提高产品市场占有率及利润率水平。
·
毛利率连续
5
年提升，再生铝扩能有助维持升势：
毛利率11.74%（2019年11.84%）。2020年1月1日执行新收入准则将“运输费”、“自营出口费用”重分类至“营业成本”，销售费用大幅下降77.17%。剔除运输费用改计影响，2020年的毛利率提升1个百分点，连续5年毛利率提升。
公司建成投产年处理20万吨废铝（一期工程）、废铝综合利用项目（扩建后处理废铝达30万吨）。新建36万吨再生铝合金扁锭、12万吨铝灰渣项目。建成之后，公司拥有66万吨再生铝产能，这有助进一步降低生产成本。
·
其他经营数据
：
2020
年非经常性损益主要
2.5
亿政府性补贴。全年
3.4
亿政府补贴，其中
2.2
亿因发展再生铝，随着再生铝的扩能，相关补贴有望随之增加。经营活动产生的现金流净额
8.8
亿，逆转过去
5
年徘徊在
0
附近，也是上市以来最高。财务费用
1.5
亿元，增
420 %
，主要因汇兑损益增加。
·
维持“强烈推荐
-A
”评级：
预计
2021/2022
年归母净利润分别
13.2/14.8
亿元，对应
PE
分别
10/9
倍。公司过去
10
年产量复合增速
15%
，预计未来三年产量复合增速能够维持在
15%
左右，考虑毛利率提升（
2012
年以来毛利率从
4.7%
持续提升至
2020
年
11.8%
），利润增速有望在
15-20%
，
2020PE
仅
10
倍，大幅低于同行业的
15-25
倍
PE
。
·
风险提示：
在建和新投产项目产能释放不及预期，新产品发开发不及预期，消费市场萎靡导致毛利率大幅下滑等
。
公司始建于1997年，为国内首家民营铝加工企业。专注于铝板带箔加工制造20余年。2014年，公司成立了郑州明泰交通新材料公司，并与南车合作成立了郑州南车公司，并由此正式进军轨道交通铝型材业务；2019年11月，公司成立河南明晟新材料有限公司来进一步推动其高附加值业务的发展。二十余年来坚守主业，通过自主创新，内生增长，已发展成为我国铝加工行业的龙头企业。
目前，公司旗下业务主要为铝板带箔加工、铝合金轨道车体。产品广泛应用于新能源电池、特高压输电、轨道车体、汽车制造、医药包装、食品包装、印刷制版、电子家电、交通运输等国民生产的众多领域。
2019年度，我国铝板带箔产量约1128万吨（剔除板带材中重复统计的铝箔毛料），公司产销量98万吨，占全国产量的8.68%（2019年7.96%）。印刷铝版基、电池软包铝箔、药用铝箔等产品占据了国内主要市场份额，稳居行业前列。
分类来看，铝板带箔业务方面，公司产品中交通运输用铝、汽车轻量化用铝、新能源、新消费用铝等高附加值产品占比逐步提高。汽车铝板、罐车料、汽车散热器料、汽车发动机覆盖件、新能源车电池托盘、充电桩用铝等汽车轻量化材料产品品种不断丰富，优化了公司产品结构；随着“禁塑令”、“绿色环保循环经济”等政策的深入实施，餐盒料，食品、药品包装用铝需求旺盛；铝合金轨道车体、5G材料、特高压输电相关产品助力“新基建”；锂电池铝塑膜、电解电容器用铝箔等产品可用于新能源领域，新能源用铝是公司的重点拓展方向之一。公司生产的新能源电池软包铝箔、电子箔、药用铝箔、中厚板、铝锰镁建筑用板、铝制防盗酒盖专用铝带等多种铝板带箔产品在国内市场份额稳居行业前列。
铝型材业务方面，公司“年产两万吨交通用铝型材项目”运行稳定，轨道车体型材实现自给自足，并对外销售特高压输电设备GIL用挤压铝管材，铝合金轨道车体销售稳步提升。
产销量和毛利率齐增
2020年铝板带箔销量97.45万吨（增14%），铝合金轨道车体销售269节（增37%）。铝板带销量82.73万吨（增11%），铝箔14.72万吨（增33%），高毛利的铝箔占比提升2.2个百分点至15.1%。上市以来公司，销量年复合增长率超15%，扣非净利润年复合增长率约45%。
明晟新材料50万吨，新增产能20-30万吨，分期建设，预计2021年6月份第一期试生产；韩国光阳铝业，新增10万吨产能，预计2021年下半年试生产。产能扩张保障产销量持续增长。
毛利率11.74%（2019年11.84%）。2020年1月1日执行新收入准则将“运输费”、“自营出口费用”重分类至“营业成本”，销售费用大幅下降77.17%。剔除运输费用成本从销售费用改计入营业成本的影响，2020年的毛利率提升1个百分点，连续5年毛利率提升。毛利率在2012年见底之后维持趋势性提升。
公司在生产方面、原料方面和管理方面等环环严控成本，加上地域优势，以及不断放大的规模优势，毛利率得以逐年提升。
公司建成投产年处理20万吨废铝（一期工程）、废铝综合利用项目（扩建后处理废铝达30万吨）。计划新建36万吨再生铝合金扁锭、12万吨铝灰渣项目。充分利用再生资源降低生产成本。
此外，电解铝供给侧改革遇到“碳达峰、碳中和”，再生铝以碳排放仅为电解铝的 2%的优势，加上考虑到越来越多的铝进入报废回收，或许将进入快速发展通道。2021年我国废铝回收预计730万吨，预计2025年1000-1100万吨，2030年1500-1600万吨。
向全体股东每10股派发现金红利人民币2.00元（含税），剩余未分配利润转入下一年。截至2021年12月31日，公司总股本为661,356,643股，以此为基数测算，合计拟派发现金红利人民币132,271,328.60元（含税），占公司当年归属于上市公司股东的净利润的12.36%。
公司公告，鉴于当前公司处于转型升级发展阶段，重点布局进军交通轻量化、新能源新材料等用铝领域，正在建设当中的河南明晟新材料科技有限公司、韩国光阳铝业、年产36万吨再生铝合金扁锭、年处理12万吨铝灰渣项目、“年产12.5万吨车用铝合金板项目”、“铝板带生产线升级改造项目”等重大项目资金需求较大。且铝加工属于典型的资金密集型行业，充足的日常运营自有资金有利于降低公司财务费用，提升公司竞争力。
2019年非经常性损益3亿，其中非流动资产处置损益2.5亿元，主要是控股子公司郑州明泰出售研发办公楼。
2020年，政府补助3.5亿，其中2.5亿计入当期损益，而这占到全年净利润的23%。
从公司公告的政府补助细则中可以发现，其中2.2亿是和发展再生铝相关。随着公司再生铝新项目投产，相关政府补助有希望同步增加，具有增长以及可持续性。
资产负债率进一步从2019年底的38% 下降到2020年底29%。
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
刘文平：招商证券有色金属首席分析师。中科院理学硕士，中南大学本科。8年有色金属和新材料研究和投资经验。曾获金牛最佳分析师、水晶球最佳分析师、金翼分析师、同花顺最具影响力分析师、wind最具影响力分析等。
刘伟洁：招商证券有色研究员。中南大学硕士，9年有色金属行业研究经验。2017年加入招商证券。
以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：
以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）表现为标准：
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务 资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析 基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券 买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定 必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司 或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投 资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式 翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
