【招商建筑】周观点：政策紧中有松，预期修复在即

2018年4月25日起，人民银行开始下调部分金融机构人民币存款准备金率1个百分点；2018年4月23日，中央政治局会议强调“把加快调整结构与持续扩大内需结构结合起来”，“持续扩大内需”这一需求是2015年以来政治局会议首次出现；2018年4月28日，国务院办公厅下发28号文，明确鼓励推广PPP模式，并强调社会资本参与度；2018年5月4日，财政部65号文旨在加强地方预算执行管理与加强支出进度。面对目前较为复杂的外部环境，近期政策频繁出台，经济稳增长信号持续增强，我们将结合近期政策面变化，对建筑行业的基本面与估值进行重新梳理。以下为主要观点：

1） 政策面边际改善，稳增长有望托底基建投资增速 ： 政府重提“持续扩大内需”、加快政府支出进度等务实的政策来应对外部复杂环境，稳增长信号持续增强。展望未来，降低地方负债率的目标仍会对基建投资造成下行压力，但在政府调整了相应政策后，建筑行业边际上正在发生变化，基建投资作为宏观逆周期调控工具，增速有望筑底 。

2） 建筑行业基本面趋好，在手订单支持业绩增长确定性： 由于前期高增长的订单开始转化， 2017年收入增速提升至10.12%，净利增速大幅增至19.02%，2018年一季度，收入增长14.69%，净利润增长16.93%；订单方面，截止2018年一季度，建筑行业在手合同累计25.93万亿元，同比增长18.60%，新签合同5.17万亿元，同比增长16.38%。行业整体订单增速保持高增长，在手订单充足保证公司短期内业绩增长的确定性。

3） 建筑行业估值处于低位，配置价值逐渐显现： 截止2018年5月11日，建筑装饰行业整体法PE（TTM）12.66倍， PB（TTM）1.40倍，处于历史下25%估值水平，与全A指数估值相比（建筑行业/全A指数），PE比0.73倍，PB比0.77倍，均处于近三年估值底部。估值下滑一方面来自于行业自身的盈利增长，另一方面来自市场对于行业过度悲观造成的指数超跌，行业估值向下空间有限，政策变化逐渐修正预期，配置价值逐渐体现。

我们认为从政策面、业绩及估值的角度来看推荐园林、装饰及化学工程，重点关注中国化学、岭南股份、东方园林、葛洲坝等，以及订单增速高，估值低的建筑央企等。

重点推荐个股：

中国化学： 1）随着石油价格的上扬，石油化工行业盈利能力增强，公司有望受益于石化领域的投资复苏；2）公司目前订单充足且增长加快2017年公司累计新签合同额950.77亿元，同比增长34.87%，其中国内合同额613.93亿元，同比增长66.35%，境外合同额336.84亿元，同比增长0.28%、石油化工订单占比达25%，增速34%；3）2017年业绩增速主要受到汇兑与减值损失的拖拽，未来存在一定改善空间。我们预计18、19年公司EPS分别为0.47和0.60元/股，对应PE分别为16.5和12.9倍，维持“强烈推荐-A”评级。

岭南股份： 公司各业务板块逐渐完善，已形成“水务水环境治理+生态环境修复+文化旅游”的业务格局，水务水环境业务借助新港永豪快速切入做大做强，生态修复业务 PPP 和 EPC 齐飞，引进各类人才提升拿单和融资能力，文化旅游业务恒润和德玛吉持续高 增长，探索新的盈利和业务模式来打通全盈利生态文旅闭合产业链。2017年报告期内未完成订单135.5亿元，是17年营收的2.8倍。我们预计18、19年EPS分别为0.96和1.37元/股，对应PE分别为14.0和9.8倍，维持“强烈推荐-A”评级。

东方园林： 截至2017年底，公司在生态环境领域 PPP 项目的市占率达到13.4%，在旅游 PPP 项目的市占率达到10.7%，成为我国流域治理、全域 旅游两大细分领域的龙头企业；同时公司在危废领域也正加速布局，预计2019年利润将有望大幅超预期。按2018年新增1000亿订单预期，我们预计公司 18年、19年EPS分别为1.25和1.77元/股，对应PE分别为15.3和10.8倍，维持“强烈推荐-A”评级。

葛洲坝： 1）订单充足，2018 年1季度公司新增订单 798.48 亿元，增速加快至 15.69%，主要的增长来自国内工程订单 536.82 亿，占比 67.23%，增速达 28%，海外订单 261.66 亿元，占比 32.77%，增速放缓。未来贡献收入有望实现大幅增长；2）公司环保业务有望持续增长，此外进行费用控制和内部结构调整以及延伸产业链，实行深加工，环保业务毛利率有望提升；我们预计18、19年EPS分别为1.03和1.18元/股，对应PE分别为7.79和6.80倍，维持“强烈推荐-A”评级 。

1）4月M2同比增长8.3%，新增信贷1.18万亿元；

2）央行发布一季度货币政策执行报告，实施好稳健中性的货币政策；

3）住建部强调坚持房地产市场调控目标不动摇、力度不放松；

4）央行酝酿金控监管办法，或采用持牌、净资本等提高门槛；

5）财政部发布《关于做好2018年地方政府债券发行工作意见》。

1）国家统计局今日公布数据显示CPI同比上涨1.8%，PPI同比上涨3.4%；

2）一季度商业银行净利润5222亿元，同比增5.86%，不良贷款率1.75%；

3）4月M2同比增长8.3%，新增信贷1.18万亿元；

4）央行发布一季度货币政策执行报告，实施好稳健中性的货币政策。

1）住建部强调坚持房地产市场调控目标不动摇、力度不放松；

2）四大行上调北京首套房贷利率；

3）住建部发布通知适当降低企业住房公积金缴存比例政策继续延长，公积金缴存比例下限为5%；

4）年内调控政策超115次，全年楼市成交或震荡下行。

1）公募REITs年内出炉，四大类资产有望率先成为公募REITs的基础资产；

2）发改委发布做好2018年降成本重点工作的通知，改善小微企业融资环境；

3）央行酝酿金控监管办法，或采用持牌、净资本等提高门槛；

4）我国全面推进建立实施国有资产管理情况报告制度；

5）财政部发布《关于做好2018年地方政府债券发行工作意见》。

1、行业： 本周大盘上涨2.23%，创业板上涨1.1%，建筑行业上涨1.14%，在整个市场中表现靠后；子行业板块中除铁路建设（-0.07%）下降外，其他板块均上涨，涨幅前五是化学工程（3.25%）、装饰（2.53%）、钢结构（2.4%）、房屋建设（2.25%）、国际工程（1.94%）。

2、个股： 本周涨幅前五的公司分别为花王股份（15.97%）、杭州园林（13.14%）、名家汇（12.34%）、美芝股份（12.24%）和科达股份（11.4%）；跌幅前五的公司分别为宝鹰股份（-8.41%）、延华智能（-6.52%）、*ST罗顿（-6.25%）、亚翔集成（-4.92%）、东方新星（-3.04%）。

3、其它：

本周共6家公司发生重要股东增减持：宁波建工，重庆信托—宁波建工员工持股计划净买入1444.69万股，参考市值5706.53万元；*ST罗顿，公司高管侯跃武增持0.01万股，参考市值0.05万元；中装建设，公司流通股东陈一减持162万股，参考市值1132.66万元；中矿资源，公司高管陈海舟兄弟陈越州减持0.01万股，参考市值0.23万元；东华科技，公司高管章敦辉增持0.93万股啊，参考市值8.49万元；山东路桥，公司股东齐鲁交通发展有限公司和山东高速投资控股有限公司增减持持平，总参考市值0万元。

本周共9家公司发生大宗交易：华凯创意总交易额2253.70万元；东方铁塔总交易额1638.71万元；棕榈股份总交易额2656.25万元；中设集团总交易额4844.26万元；山东路桥总交易额1.27亿元；美晨生态总交易额2991.788万元；腾达建设总交易额4937万元；中国中冶总交易额7956.19万元；中装建设总交易额633.42万元。