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特斯拉：以价换量促增长

证券市场周刊 · 公众号 · · 2023-08-03 16:27

正文

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降价引起的利润率下行引发股东“用脚投票”，在现有竞争策略基础上特斯拉还在寻求新的业绩增长点。

王东岳/文

7月25日晚，特斯拉发布2023年二季度经营情况报表。公司二季度交付汽车46.61万辆，同比增长83.02%；实现营业收入249.27亿美元，同比增长47.2%，交付量及营收均创下历史最高纪录。

但是，受成本上涨和执行降价计划影响，二季度，特斯拉的利润率水平有所下降，公司整体毛利率为18.19%，较上年同期下降6.82个百分点。公司上半年营业利润及净利润则同比分别下滑16.55%和6.47%。

交付创新高

上半年，特斯拉累计交付汽车88.9万辆，较上年同期增加32.43万辆，同比增长57.42%。其中，公司二季度生产汽车47.97万辆，同比增长约85.5%；交付46.61万辆，同比增长83.02%。

受销量带动，二季度，特斯拉实现销售收入249.27亿美元，同比增长47.2%。其中，汽车销售核心业务实现收入212.68亿美元，同比增长45.65%。上半年，公司累计实现收入482.56亿美元，同比增长35.21%。

由于执行“混合定价”导致平均销售价格有所下降，叠加上游成本端压力，二季度及上半年，特斯拉的毛利率有明显下降。

二季度，特斯拉营业成本同比增长60.58%，超过同期营收增速13.38个百分点；上半年，公司营业成本合计392.12亿美元，同比增长50.84%，超过营收增速15.63个百分点。

以销售数据计，二季度，特斯拉单车平均销售约为4.56万美元，较上年同期下滑2.08万美元，降幅31.41%；1-6月，公司单车平均售价约为4.64万美元，较上年同期下滑1.12万元，降幅19.88%。

因此，二季度，特斯拉的毛利润为45.33亿美元，同比增长7.06%，增速低于同期销量及营收增速。公司二季度的单季毛利率约为18.19%，较上年同期下降6.82个百分点。其中，汽车销售业务毛利率为18.65%，较上年同期下降8.9个百分点；公司上半年的整体毛利率也由上年同期的27.16%下降至18.74%。

在此背景下，营销和研发费用增长则进一步导致特斯拉的营业利润及净利润出现不同程度下降。数据显示，上半年，特斯拉的营业利润约为50.63亿美元，较上年同期减少10.04亿美元，同比下滑16.55%；归母净利润约为52.16亿元，同比下滑6.47%。

以价换量量在价先

尽管市场对于特斯拉的降价策略早有预期，但从股价表现来看，降价引起的利润率下行还是引发了不少股东“用脚投票”。统计数据显示，7月20日至25日，特斯拉的二级市场股票交易价格由高位的299.29美元/股跌至265.28美元/股，区间跌幅11.36%，市值蒸发超过1000亿美元。

上半年，特斯拉在国内的销售同比增长了61.7%，市场份额达到12.7%，较上年同期增加了5.1个百分点。其中，Model Y以20.39万辆销售量问鼎单款新能源车型销售冠军。

因此，在二季度的电话会议上，马斯克表示，如果经济继续动荡下行，特斯拉将不得不继续降价，以保持在市场上的优势，并称其为“可以接受的”。

毛利率的降低与业绩的增长可谓是相辅相成。特斯拉拥有高于行业平均水平的单车利润和运营毛利率，即使是降价后，公司的利润率仍处于行业前列，因此通过“价格战”以价换量是基于特斯拉自身竞争优势的考量，也更有助于其完成既定的销量目标。

需要指出的是，如果从库存变化和产能释放层面看，降价促销也许不仅是基于对竞品的竞争考虑，特斯拉在库存上的变化或许能为降价“促销”提供一个新的视角。

从资产负债表变动来看，特斯拉上半年资产结构中最显著的变化来自于库存的大幅增长。数据显示，截至6月末，特斯拉存货为143.56亿美元，较上年同期增加了62.48亿美元，同比增长77.06%，超过同期汽车销售收入增速21个百分点。其中公司的产成品（包括履行客户订单的在途车辆、可供销售的新车辆、可供销售的二手车辆和能源产品）增长是存货增长的主要来源。

截至6月末，特斯拉产成品为51.93亿美元，较上年同期增长40.08亿美元，同比大幅增长338.23%。与年初相比，公司产成品增长了约49.44%。此外，公司期末的原材料和在制品分别为59.68亿美元和22.02亿美元，分别增长了20.59%和46.13%。

产成品的大幅增长意味着特斯拉可能是基于销售增长的考虑进行了提前备货，但也有可能是销售增速未能覆盖产能持续释放的结果。

从特斯拉近年的产能变化来看，2022年二季度是特斯拉产能释放的关键节点。2022年一季度，特斯拉的汽车产能接近100万辆，其中上海工厂和加利福尼亚工厂的产能分别约为45万辆和60万辆。

2022年二季度，特斯拉的柏林工厂和得克萨斯工厂先后投入使用，合计新增50万辆产能；上海工厂和加利福尼亚工厂产能也分别由45万辆和60万辆提升至75万辆和65万辆。公司累计产能由此前一季度的100万辆直接攀升至190万辆，产能接近翻番。

2022年8月，特斯拉年度股东大会上，马斯克提出了2022年预计销售新能源汽车150万辆、2023年预计销售180万辆的销售目标。2022年10月，特斯拉开始执行第一次降价策略。换言之，通过降价提高销量在某种程度上是特斯拉产能大幅扩张后的客观需要。

而从销售增速来看，降价后的特斯拉依旧面临竞品的竞争压力。中汽协数据显示，2023年上半年，比亚迪累计销售新能源车125.56万辆，同比增长94.25%；广汽集团和长安汽车分别销售新能源车36.3万辆和17.7万辆，同比分别增长109.9%和96.8%，增速均高于特斯拉。

新增长曲线

有分析师指出，基于对产品推出时间的考虑，目前，特斯拉Model 3和Model Y的产品力已越来越难在中国市场与对手竞争，面对本土厂商不断推出的新车型，特斯拉将会面临越来越大的竞争压力。结合公司设定的180万辆年销目标来看，特斯拉在下半年仍有超90万辆的交付压力。为了确保全年销量目标，特斯拉急需新的增长点。

此前，有传言称，特斯拉正计划推出一款低价车型，这款车型定位“小号Model Y”，预计将是一款融入跨界设计的紧凑型SUV产品。在产品定价上，新车或将杀入比亚迪拥有定价权的“10万-20万元”价格区间。

而除了目前的汽车业务外，特斯拉还计划将能源业务及服务业务作为新的增长曲线培植。

季度报告和电话会议中，特斯拉都再次提及了对包括FSD、Autopilot等人工智能产品的应用和基于人工智能产品创造的新需求。

FSD（完全自动驾驶能力）是特斯拉辅助驾驶功能Autopilot的升级版，2020年10月，特斯拉开始小批量向早期测试者推送FSD Beta V6.0版本，三年时间里迭代十余次。2023年5月，特斯拉发布最新版本FSD Beta V11.4.2。7月22日，特斯拉官宣FSD限时转移政策已正式上线。

尽管FSD在美国市场售价由最初的1万美元增长到了目前的1.5万美元，但在马斯克看来，多数人其实并不了解FSD的真正价值。他认为，如果FSD最终实现完全自动驾驶愿景，消费者将会发现FSD目前的价格其实便宜到离谱。在用户规模方面，马斯克认为，一旦FSD的规模、数据积累迈过某个门槛，也会像ChatGPT一样爆发式增长。

根据中金公司此前的测算，截至2023年1月，预计约有40万北美用户接入了FSD Beta，对应约25%的渗透率。2023年，FSD预计为特斯拉贡献营业收入8.23亿美元-17.11亿美元，占其2022年全年营收的比重约为1.0%-2.1%；按照毛利率65%测算，预计将为公司贡献5.35亿美元至11.12亿美元毛利，占2022年毛利的2.6%-5.3%。据Loup Funds预测，到2031年80%的特斯拉汽车将配备FSD，FSD将在2032年前为特斯拉带来1020亿美元的利润。

数据显示，二季度特斯拉的服务业务收入约为21.50亿美元，同比增长了46%；能源业务收入约为15.09亿美元，同比增长了74%。

此外，成本削减和成本创新依旧是特斯拉保持经营竞争力的核心举措。得益于得克萨斯团队对产品良率的聚焦，特斯拉4680电池的产品的报废率季度环比下降了40％，这导致4680电池的生产成本减少了25％。

特斯拉首席财务官（CFO）扎卡里·柯克霍恩扎表示，得克萨斯工厂推出的Cybertruck也将搭载新款的4680电池，能量密度比目前高出10％。随着Cyber的扩大生产，特斯拉预计将在每块电池成本上继续处于有利地位。

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