策略 | 宽松必要性提高 ——2022年11月金融数据点评

东兴证券研究所 · 公众号 · · 2022-12-14 07:00

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文：东兴策略林莎/孙涤

事件： 2022年12月12日，中国人民银行发布2022年11月金融数据。 11月社融增速同比增长10.0%，环比下行0.3个百分点。其中人民币贷款、债券融资（政府+企业）分别同比少增1621亿元、少增5048亿元。对此，点评如下：

主要观点

目前政策效果尚未完全显现，社融向上拉动力仅来自于稳信贷政策，料12月增速仍承压，下阶段宽松政策必要性更高。

一是中长期贷款规模抬升仍主要依靠政策拉动。 企业中长期贷款同比多增3950亿元，是主要回升分项，回升主要受到稳信贷政策拉动：一是截至11月中旬，7399亿元金融工具资金已全部投放完毕，主要投向基建领域；投资端数据显示10月投资增速中仅基建增速回升，印证政策发力带动贷款回升、进而刺激基建增速回升。二是中长期贷款回升同时，短期贷款、债券融资均在回落，表明内需提振并不明显。

二是房地产销售、贷款需求回升存疑。 居民中长期贷款仍在大幅回落过程中，10、11月分别回落3889、3718亿元。10月房地产销售仍为负增长（-26.10%）；11月中旬至今房地产成交面积增速虽有所回升，但10月也出现过类似增速回升表现，下阶段房地产销售回升存疑。

三是信用债融资可能继续下滑。 11月企业债融资同比大幅回落3410亿元，主要受到债券收益率调整影响，11月以来疫情防控政策不断优化，乐观预期推动债券收益率不断上行，冲击信用债发行。收益率来看，11、12月（截至12/13）3Y中短票收益率分别上行52、34BP，上行陡峭程度基本一致；取消发行来看，截至12/13信用债取消发行规模（480亿元）已超过11月规模（695亿元）一半。

风险提示：宏观经济超预期波动，政策不及预期

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01 企业中长期贷款抬升主要受政策拉动

11月社融增速回落，非标融资回升。 11月社融增速环比回落0.3个百分点至10.0%，同比少增6083亿元，其中非标融资同比多增幅度较大，信托贷款、未贴现银承、委托贷款共多增2275亿元；贷款、债券融资分别同比少增1621、5048亿元，是主要拖累分项。 企业中长期贷款多增幅较大，回升主要受政策拉动回升。 贷款分项中，企业中长期贷款同比多增3950亿元，是主要回升分项。企业中长期贷款回升与稳信贷政策相关，一是截至11月中旬，7399亿元金融工具资金已全部投放完毕，主要投向基建领域；投资端数据显示10月投资增速中仅基建增速回升，印证政策发力带动贷款回升、进而刺激基建增速回升。二是相较而言，居民贷款同比少增992亿元，企业债融资同比少增3410亿元，实际融资需求并未完全恢复。

02 居民贷款需求不振

11月居民中长期贷款仍在回落。 居民中长期贷款仍在大幅回落过程中，10、11月分别回落3889、3718亿元。房地产自身销售来看，10月销售额累计增速为-26.10%，仍呈负增长态势；11月中旬至今房地产成交面积增速有所回升，12/5-12/11一周增速转正为14.12%，但10月也出现过类似增速回升表现，下阶段房地产销售回升仍存疑。