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晨会观点速递…
晨会观点速递
深度探索
·
畅快交流
·
共创智慧
·
拒绝平庸
海通研究所出品
宏观
（姜超）
进出口再回升，汇率短期稳定——
6
月外贸数据分析
根据海关总署的统计，美元计价下，我国
6
月出口总额同比增加
11.3%
，进口同比增加
17.2%
。
6
月贸易顺差
427.7
亿美元，较上月小幅回升。我们的观点是：进出口再回升，汇率短期稳定。
策略
之
期货
（高上）
市场震荡回暖可期
①中国经济韧性增强。经济对房地产和基建的高度依赖并未发生根本性改变。②货币趋紧、经济拐点与中期淡季逐渐被市场消化。③无穷六绝七翻身逐渐兑现。期指进入箱体，半年线与年线已构成短线支撑位，但沪指
3200
到
3300
强阻力位犹在；而维持商品维持震荡筑底回暖的观点。
行业热点
【
非银
】
行业整体具投资价值。
1
、保险：坚定推荐中国平安、中国太保、新华保险和中国人寿。
2
、券商：推荐大型综合性券商及低估值特色的中小券商，华泰证券、广发证券、招商证券、兴业证券。
3
、信托：推荐安信信托、五矿资本（
孙婷
）
【
银行
】
经济好于预期，息差现拐点，全面看好行业。
我们的组合：
1
、国有行：工商银行；
2
、股份行：招商银行、华夏银行、光大银行；
3
、城商行：宁波银行（
林媛媛
）
【
通信
】
积极布局
5G+
物联网。
我们预计
2017
年是
4G-5G
过渡期资本开支低点，
2018
年将企稳，
2019-2021
进入
5G
建设高峰期，板块布局正当时。重点推荐中兴通讯、烽火通信（
朱劲松
）
【
传媒
】
游戏龙头高增长确定，下半年新产品密集上线。
1
、我们预测手游行业是景气度最高的细分领域；
2
、行业集中度提升的背景下龙头公司业绩高增长的逻辑在逐步兑现。标的推荐方面维持年初以来的核心游戏组合：游族网络、完美世界、三七互娱、中文传媒（
钟奇
）
【
有色
】
稀土价格涨势不止，板块热度不止。
工信部下达
2017
年第二批稀土生产总量控制计划，将进一步规范稀土供给格局，有利于改善稀土行业供需关系。矿业股弹性排序：广晟有色、盛和资源、厦门钨业和北方稀土（
施毅
）
重点个股及其它点评
【
金圆股份
】
青海水泥龙头，将受益西藏水泥缺口。
公司为青海水泥、商混龙头，西藏地区收入占比约
20%
；青海格尔木生产线有望充分受益西藏水泥供给缺口；上半年青海地区水泥景气显著提升，公司全年盈利有望大幅增长；积极转型环保业务，增发进展顺利。买入评级（
邱友锋
/
张一弛
）
【
隆平高科
】
内生外延齐发力，国际化种企现雏形。
外延发展加速，国际化种企已具雏形；主业高速增长，新品种层出不穷；并购预期和海外拓展预期强。买入评级（
丁频
）
本周最新重点报告
《固定收益专题报告：美债怎么了？
——
从
“
格林斯潘之谜
”
再现到
“
削减恐慌
”
重燃》
0712
上半年美债为何下行？首先，经济通胀短期走弱。其次，特朗普政策推进不及预期。最后，海外投资者增持美债。本轮收益率反弹能持续吗？欧美英：就业改善，通胀分化。我们认为，全球主要央行货币政策难言趋同，但须警惕鹰派央行边际收紧的影响。对我国的影响？一方面，近期美债利率上行导致中美利差再度缩窄至
120BP
，国内利率下行空间受到制约。另一方面，美元承压减轻人民币贬值压力，国内货币政策的调整空间得到一定释放。但展望后市，美联储加息缩表仍在按照预期推进，而特朗普效应也有可能触底反弹，要警惕美元见底回调，使人民币汇率再次承压。一旦汇率压力增大，势必会限制货币政策的放松空间，债市仍存海外风险。
本周其它重点报告
《飞凯材料公司深度报告：积极布局电子新材料，浩荡开启新征程》
0708
紫外固化涂覆材料龙头，积极布局电子新材料领域。未来有望进一步深化产业布局，成为电子化学品平台型公司。收购和成显示，成功切入液晶显示材料行业。我们认为，封测行业未来两者有望在业务上发挥协同效应，助力公司成为国内显示材料行业龙头。积极拓展
IC
封测，有望充分受益半导体国产化机遇。
PCB
产值向大陆集中，紫外光刻胶项目前景广阔。公司募投的
3500
吨紫外固化光刻胶项目已经投产运营，并获得多家下游公司的认证，未来随着下游客户的进一步开发，预计将成为公司主要利润增长点之一。
风险提示：新产品拓展低于预期、并购标的业绩不达预期、传统主业光纤涂覆材料市场份额下滑。
《中小市值行业专题报告：集装箱底板受益于集装箱景气度提升，
OSB
板正加速替代》
0709
集装箱底板需求来源可分为三大部分：集装箱新增需求、集装箱更新需求、集装箱底板损坏产生的修箱板需求。可以看出，集装箱底板行业的景气度直接和集装箱行业景气度正相关。近年来，随著集装箱客户环保意识的提高，以
OSB
板（定向刨花板）作为底板的集装箱开始普及，
OSB
底板的主要原料为生长快速的人工种植树木，不仅性能远优于胶合底板，还解决了原料供应难题、提高了木材利用率，极大降低了生产成本。
风险提示。宏观经济波动，集装箱制造行业不景气，原材料波动等。
《策略周报：继续演绎扩散》
0709
核心结论：
①
7
月第一周资金面好于
6
月底市场预期，
PMI
和资源品涨价显示基本面不差，维持
6
月
4
日《再次开启多头思维》乐观观点。
②
白酒家电回撤对应周期股上涨，实质是一九向三七扩散，资源股价格弹性已下降，重视子行业龙头价值股，从
ß
到
ą
。
③
资金面和基本面预期引起的情绪波动导致震荡市起落，目前情绪指标仅从低位略回升，多头格局不变、中间小波折不足虑，看好二线价值成长和国企改革。
风险提示。业绩不及预期、经济增速下滑、改革进程缓慢、汇率贬值。
《期货策略周报：市场震荡回暖可期》
0710
中国经济韧性增强。货币趋紧、经济拐点与中期淡季逐渐被市场消化。钢市：利润高企，淡季再遇检修季。建议后市维持震荡偏多思路。
铁矿石
：供需矛盾突出，技术补涨或为主因。库存高企，钢需传统淡季导致上游铁矿
需求趋缓，供过于求格局延续，铁矿价格或将维持震荡偏弱格局。煤炭：补库需求增强，短期走势偏强。预计短期煤焦走势震荡偏强。橡胶：库存有待消化，淡季维持弱势。对沪胶后市走势维持谨慎偏多思路。铜市：需求疲软，库存略有下滑。预计后市铜价或将延续震荡向上走势。
风险提示：蓝筹中报业绩考验、金融去杠杆引发债务风险。
《宏观周报：经济短期稳定，央行大幅回笼》
0710
宏观专题：
2017
年全国金融工作会议前瞻
。
最近五年有哪些变化？宏观经济增速连续下降；宽松货币发力，财政更加积极；然而货币却大量流入了资产领域，资产泡沫膨胀；金融监管整体趋松，金融机构疯狂扩张，风险积聚。未来金融业如何走？金融安全与统筹金融监管或将是本次会议讨论的重中之重。金融监管协调机制有望提到更高层面，适当增加功能监管、行为监管。一周扫描：海外：美
6
月非农整体向好，海外债市延续调整。经济：短期稳定，反弹存疑。物价：通胀短期稳定。
流动性：央行大幅回笼。政策：聚焦金融工作会议。
《金融工程专题报告：
“
关注盈利指标
”
是短期风格还是长期趋势》
0710
单独使用盈利指标筛选个股并不有效。
ROA
的同比变化
dROA
则具有显著的选股能力。盈利指标的真实选股能力被风格掩盖。研究发现，大盘股具有更好的盈利能力。剥离风格因子影响后，
ROA
因子与股票未来收益正相关。盈利变化指标能够提供盈利指标之外的选股信息。盈利变化指标
dROA
与盈利水平
ROA
存在正相关。即使剔除
ROA
对
dROA
的影响，高盈利增长的公司也具有超额收益。横截面回归的结果与分组筛选的结果一致。
“
关注盈利
”
并非在今年昙花一现，盈利指标长期具有选股能力。
风险提示：因子历史规律失效。
《宏观专题报告：庞大出口背后，中国赚多少钱？
——
从
iWatch
的价值链说起》
0710
未来方向：技术进步，贸易升级。总结美、德、日的贸易发展轨迹：随着经济增长和劳动力成本的提高，该国出口份额会不断被侵蚀，在这一过程中，必须实现产业和贸易升级，注重技术创新，将产业向
“
微笑曲线
”
两端发展，才能保持出口竞争力。但往前看，我们对中国贸易的未来并不悲观，同样存在很多投资机会。从短期来说，去年以来全球贸易回暖，我国制造业企业仍然能从贸易改善中获益。长期来说，我国产业和贸易升级过程中，关于技术、创新、质量提升的投资机会同样存在。
《宏观专题报告：又到
“
十字路口
”
，金融何去何从？
——2017
年全国金融工作会议前瞻》
0710
未来金融业如何走？无论是从前几年金融业疯狂扩张带来的问题，还是从近年主要领导人和监管机构的表态来看，金融安全与金融监管都将是本次会议讨论的重中之重。具体如何统筹监管？第一，在总的方向上，金融工作会议有望将金融监管协调机制提到更高层面。第二，从监管类型上看，在现行分业监管的基础上，将会增强统筹协调，适当增加功能监管、行为监管。从级别上看，中央要求地方按照部署，做好本地区金融发展和稳定工作，形成全国一盘棋，意味着中央和地方金融监管的分工也可能进行协调统筹。资管业务监管的具体动作或已不远。
《可转债周报：缩量上涨行情延续》
0710
专题：中石油
EB
基本面分析
。
7
月
4
日中国石油公告，中国石油集团
100
亿可交换债已获得证监会通过，我们预计该
EB
很快要发行。
16
年以来的油价企稳，公司业绩扭亏，但
17
年
2
季度油价走低使得
Q2
盈利环比承压。
“
一带一路
”
和油气体制改革或是未来看点。本周转债策略：缩量上涨行情延续
。
后续关注政策面和基本面的变化，建议适度参与低估值、基本面不错的股性券。打新定金再度下调。建议投资者网下积极参与打新，把握为数不多的
“
高中签率
”
申购机会，同时关注新券上市后的择优配置机会。
风险提示：原油价格继续回落、天然气价格可能下调、行业景气度下行。基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。
《信用债周报：监管风险仍需警惕》
0710
一周专题：土地储备制度的完善对城投的影响。从业务上看，城投仍可从事土地开发整理，但模式上为土储机构与城投之间签订购买服务合同；城投公司仍可通过招拍挂方式取得出让性质土地，然后进行土地抵押融资。但监管层对违规利用储备土地举借债务的行为严查，以往存在违规操作、依赖土地贷款的城投平台可能面临流动性压力。土储机构与城投公司职能的分离、地方政府债的逐渐完善，使得传统融资平台重要性降低，长期来看，城投与地方政府信用的切割是大势所趋。
投资策略：监管风险仍需警惕。下一步表现如何？建议关注以下几点
：
1
）债券评级向境外机构放开。
2
）齐星与东特钢最新进展。
3
）监管风险仍需警惕。
《利率债周报：关注央行行为，债市震荡格局》
0710
专题：海外央行转鹰对国内债市的影响分析
。
美欧英央行纷纷转鹰。主因经济就业回暖。近期海外利率急升。国内债市防风险。本周债市策略：关注央行行为。央行态度和流动性工具投放仍是决定资金面的关键因素，预计央行仍维持
“
削峰填谷式
”
操作，维持短期
R007
中枢在
3.3%
。
债市震荡格局。目前债市走势更多取决于政策预期和资金面变化。金融去杠杆仍在延续，海外公债利率上行也有制约，债市趋势机会需等待，短期维持
10
年国债利率区间
3.3-3.7%
。
《苏宁云商公司深度报告：沉潜而跃，进入互联网零售新时代》
0710
苏宁进入互联网零售新时代。
①
阿里与京东的进退，以及苏宁自身的拐点。
②
苏宁
vs
京东：苏宁总
GMV
近京东
30%
，规模处劣势，但：（
A
）苏宁线上
GMV
增速更快；（
B
）京东的盈利来自高于苏宁的毛利率而非更低费用率；（
C
）苏宁应付账款周转天数仅为京东一半；（
D
）两个平台的代表性家电
3C
产品整体价格相差不大但苏宁略优。线上：预计
2017-2019
逐年减亏。线下：优化门店结构，增强经营效益。加快物流建设，提升社会化比例。
13
张金融牌照齐全，发展迅速。
风险提示。与阿里合作效果不佳；线下改善与线上减亏低于预期；竞争加剧等。
《策略专题报告：投资世界长期属于乐观者》
0710
核心结论：
①
研究美欧日韩港台
A
股，长期看股指年化收益率高，道指
1896
年来为
5.3%
，上证综指
1991
年来为
14.1%
。各市场均牛长熊短，成熟市场年振幅
30-40%
，新兴市场
70%
左右。
②
比较各国
/
地区市场，股指年化涨幅基本等于
GDP
年化名义增速。长期看，股市上涨
90%
以上由盈利贡献。
③
1999
年来美国股市年化收益率
7.1%
、债券
3.7%
、房市
3.9%
，
2002
年来中国分别为
7.2%
、
3.2%
、
8.2%
。
1896
年来道指累计涨
510
倍，
10
年期国债累计涨
241
倍。
风险提示。各国金融市场大幅波动。
《中兴通讯公司深度报告：周期底部逆流而上，借力
5G
、步入新成长》
0711
周期中稳步前行，竞争格局不断改善。成本优势明显，全球市场加速突破。目前华为已经成为全球通信设备行业龙头 ，中兴通讯收入规模仍相对较小，在全球电信设备格局进一步集中后，中兴通讯边际上有望占据获得份额提升优势。引领
5G
，步入新一轮成长期。目前中兴在
5G
领域地位突出，伴随
5G
投资高峰的到来，公司有望充分受益。公司治理加速改善，高标准股权激励助推逆流而上。在新管理层带领下，中兴通讯在研发产出、薪酬
/
收入成本、
5G
技术研发方面的优势有望加速转化，并有力助推公司在
4G/5G
过渡周期底部逆流而上。
风险提示。海外运营商网络及中兴手机减亏力度低于预期。
《太极股份公司深度报告：太极股份深度研究系列（
1
）：自主可控之翼》
0712
2015
年，太极股份提出
“
固根基、展两翼
”
发展策略。我们认为，目前，太极已经在基础软件和应用软件层面形成完善布局，包括操作系统、数据库、中间件以及管理软件。
操作系统：普华软件。普华操作系统在
2017
年获得中国
Linux
操作系统市场排名第二成绩。数据库：人大金仓。人大金仓是中国自主可控数据库、大数据相关产品、服务及解决方案提供商，也是目前国内唯一拥有涉密全资质的数据管理与服务企业。中间件：金蝶中间件。金蝶中间件是我国领先的基础软件产品和云服务供应商。我们认为，太极在基础软件领域布局逐步完善，依靠其股东背景，公司有望在自主可控领域扮演重要角色。
风险提示。自主可控进程低于预期的风险，基础软件产品应用发展低于预期的风险。
《
*ST
华菱公司深度报告：产品结构调整见效，降本增效成果初显》
0712
钢铁主业：中报业绩或创新高，终止重组回归钢铁。产品结构：板管棒线齐全。公司是全球最大厚板生产企业，国内第二的无缝钢管供应商。产品盈利：产品结构调整提升盈利能力。公司上半年提升高盈利长材产量。高端产品：细分领域龙头，高端汽车板增长可期。公司高级别厚板通过军工认证并供货。在诸多细分领域处于龙头地位。去年
12
月
VAMA
开始盈利，我们预计业绩将进入高速增长期。
降本增效
：
2017
年华菱集团提出实施三年振兴计划，上市公司也全力以赴实施降本增效；减员分流，提升人均钢产量；
2017
年完成分离企业办社会职能；去杠杆，降财务费用等。
风险提示。降本增效不达预期；
VAMA
达产达效不达预期；行业波动性仍存。
《诺普信公司深度报告：新《农药管理条例》落地，公司显著受益》
0712
公司业务介绍：国内农药制剂龙头。农药行业周期性回暖，集中度有望提升。新《农药管理条例》落地，行业整合势在必行。田田圈战略：线上线下齐发力，打造农资分销平台。参控股经销商，覆盖面积广泛；供给侧改革，拥有优秀的研发能力与技术服务；推进互联网业务，实现线上线下联合经营。积极布局创新业务，实现渠道价值。积极布局农业互联网金融，参股农金圈和农泰金融两家金融平台。利用线下渠道资源，顺利开展农村金融服务。涉足无人机植保服务领域，变现渠道价值。
风险提示：原药采购价格波动风险；经营管理风险。
