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策略：
宏观环境易紧难松，股市资金供需仍强——2021年A股流动性展望
【深度】
核心观点：
明年美联储货币宽松短期有望延续，后期渐进式收敛。在短期疫情反复带来的风险和经济前景不确定性仍大的情况下，美联储将继续保持目前宽松的货币政策不变，正如11月美联储议息会议传递的信号。进入2021年后，前期为了应对疫情的影响，支持经济复苏和缓解就业压力，预计美联储的宽松政策仍将延续。而随着经济复苏、需求回暖以及通胀上行，美联储在2020年推出的宽松政策可能渐进式收敛甚至退出，但直接进入加息周期的概率不大。
明年国内货币政策大概率稳健偏紧。第一，今年各部门杠杆率有所提升，明年稳杠杆诉求增加。第二，流动性宽松环境城市房价出现明显上涨。第三，2021年通胀升温，CPI温和，货币超发和全球经济复苏带动PPI上行。因此，在生产材料涨价预期增强、稳杠杆诉求增加、房价上涨的背景下，2021年货币政策可能继续边际收敛，政策定调重提“总闸门”概率大。不过信用风险增大使货币政策收紧也面临一定制约。预计央行通过数量型工具调控流动性总量的同时可能通过结构性政策工具防范和化解风险，总体呈现稳健偏紧的格局。
近年资管改革取得积极成效，但过渡期后半程信用收缩压力增大。资管新规以来，资管行业结构发生明显变化，去通道效果显著，银行理财净值化比例提高，非标投资压缩。2021年是资管新规最后一年，存量产品的压降压力增大，资管产品提前清退可能对部分抛售资产造成流动性冲击；资本金吃紧制约银行放贷且增大通过回表承接理财的压力；非标投资等压缩使企业融资渠道受限。
展望2021年，股票市场流动性需要特别关注以下几点：1）不同于2014-2015年，本轮居民资金入市更多通过基金投资，使得基金扩张持续时间更长，但考虑到公募基金重仓股目前已经处于历史高位，估值有待消化，基金发行节奏可能会略有放缓。
2）银行理财子公司初具规模，除了导入原银行理财产品外，银行理财子公司也在不断推出新产品，试水混合型和权益类理财，对FOF/MOM的需求增加，银行理财的配置及其委托投资将是未来公募基金增量的重要来源。
3）保险权益投资比例上限已提高，且目前的配比存在较大提升空间，保险机构权益投资比例每增加1个百分点，将有望为股票市场带来近千亿增量资金，如果再叠加保险资金规模总量的增加，增量资金规模更大。为实现IFRS9规则做准备的过渡期，保险机构对高分红、低波动蓝筹的偏好可能进一步增强。
4）在本轮融资上行期后，A股解禁规模明显扩大。另外今年以来市场涨幅可观，重要股东减持动力强，计划减持规模和减持规模均达到历史最高。在产业资本获利兑现和经济复苏、生产投资意愿增强背景下，2021年股东减持规模大概率继续创历史新高。
综合以上多个因素对股票市场资金供给和需求进行测算，结果显示，2021年A股资金流入规模有望超万亿，呈现供需双强、前高后低的状态。
风险提示：政策收紧超预期；模型假设及测算误差
宏观
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发展重质不重量，重提稳定杠杆率——简评三季度货币政策执行报告
报告作者：谢亚轩、罗云峰、张一平、刘亚欣、高明、张秋雨
核心观点：
11月26日，央行发布2020年三季度货币政策执行报告，我们整理要点如下：
第一，突出强调发展中注重质量和效益，重提“货币供给总闸门”。报告指出：“更好适应经济高质量发展需要，更加注重金融服务实体经济的质量和效益。完善货币供应调控机制，把好货币供应总闸门。”
第二，重提基本稳定宏观杠杆率，关注后续潜在增速变化。“保持广义货币供应量和社会融资规模增速同反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配。”报告指出，“处理好内外部均衡和长短期关系，尽可能长时间实施正常货币政策，保持宏观杠杆率基本稳定。”保持宏观杠杆率基本稳定是习近平总书记在疫情之前反复提及的政策目标，受疫情冲击，我们预计今年宏观杠杆率将上升大约25个百分点，但这并不意味着政策取向的改变。央行在专栏四中表示：“在应对疫情和支持经济复苏的过程中，债务规模和杠杆率都必然出现阶段性上升，之后经济增长逐步恢复将为更好地长期保持合理的宏观杠杆率水平创造条件。”
第三，对疫情新增判断，做好打持久战的准备。“全球经济总体延续复苏态势，部分经济体经济指标继续边际改善，也要看到近期新冠疫情反复，未来仍面临不确定性。”报告指出，“全球疫情持续时间可能超预期。”
第四，政府对疫情以来的政策反应评价积极。专栏四《我国宏观政策有力支持经济复苏》中对政策如此评价，“从全球看，中国宏观政策力度是合适的，支持经济快速恢复，对世界经济做出了重要贡献。”
第五，加强金融市场基础制度建设。“积极完善债券市场管理制度建设，促进公司信用类债券信息披露标准统一。坚持市场化、法治化原则，完善债券违约风险防范和处置机制。”报告指出，“健全金融风险预防、预警、处置、问责制度体系。”
固收：
淡季来了——高频数据跟踪（2020年11月第4周）
【深度】
核心观点：
1、经济增长：开工率普遍下滑。1）浙电耗煤量升至近年同期高位，2）高炉开工率下降，3）汽车轮胎开工率下降，4）涤纶长丝开工率下降，5）地产销售平稳，6）土地成交偏弱，7）乘用车零售维持强劲，8）钢价高位调整，9）水泥价格稳定，10）玻璃价格稳定，11）SCFI指数续创新高。
2、通货膨胀：大宗商品表现强劲。1）CPI：猪价暂时止跌，2）PPI：油价大幅反弹。
电子：
海外电子跟踪报告—ADI FY20Q4季报总结及业绩说明会纪要
核心观点：
ADI (NASDAQ:ADI)于11月24日发布2020年第四季度财报。公司FY20Q4营收15.3亿美元，同比+6％；净利润3.9亿美元，同比+39％。2020全年营收56.0亿美元，同比-6%；净利润12.2亿美元，同比-10%。Q4汽车超预期环比增长42%，工业、通信均同比增长，消费已触底。FY21Q1营收中值预计15亿美元同比+15%，Maxim收购预计21年夏完成。
风险提示：客户需求低于预期，经济复苏不达预期，疫情加剧风险，地缘政治风险，收购进展及效益低于预期。
固收
| 淡季来了——高频数据跟踪（2020年11月第4周）（尹睿哲、李晴）
【深度】
策略
| 宏观环境易紧难松，股市资金供需仍强——2021年A股流动性展望（张夏、涂婧清）
【深度】
宏观
| 发展重质不重量，重提稳定杠杆率——简评三季度货币政策执行报告（谢亚轩、罗云峰、张一平、刘亚欣、高明、张秋雨）
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