财联社10月26日讯，在国债持续大跌后，中国央行拟首次启动2个月期逆回购品种，以缓解市场流动性紧张情况。央行在“延迟性降准”后，推出2月期逆回购，抚慰市场的意图跃然纸上。
据媒体报道，央行今天对2个月逆回购进行询量，有望在周五操作。消息一出，中国国债期货迅速翻红，早盘由于对监管层加大监管力度和流动性紧张的担忧，国债期货跌至2月新低，10年期国债收益率更是突破3.8%，创2014年12月来新高。
中金固收表示，历史上逆回购期限最长是28天，2个月逆回购较此前的回购品种进一步延长，弥补了现在回购品种和中期借贷便利(MLF)之间的期限真空，毕竟逆回购目前最长28天，而MLF期限集中在1年，中间是真空地带。
中金公司固收团队认为，2个月逆回购的启动不完全是意外的事件。在今年一季度货币政策执行报告中就提到：“未来一段时间央行逆回购操作将以7 天期为主，当出现临时性、季节性因素扰动时也会择机开展其它期限品种的逆回购操作”。
央行在二季度货币政策执行报告中提到：“为避免某一阶段资金面持续收紧或宽松引发市场对稳健中性货币政策取向的误读，公开市场操作将增强主动投放和回笼的灵活性，研究丰富逆回购期限品种，提高资金面稳定性并引导金融机构优化资产负债期限结构，维护银行体系流动性基本稳定、中性适度”。因此，这次2个月逆回购的启动是符合此前央行规划的。
中金固收评论称，延长逆回购期限，将一部分7天和14天逆回购用两个月品种来替代，可以降低公开市场操作平率，银行也不用担心每周有大量逆回购到期而不敢使用资金，有助于稳定资金面，平抑资金波动。
“两个月的期限是一个相对合适的中期品种，目前开始操作，基本上就是跨年资金，从而降低了市场对于年末资金面波动的顾虑”。
值得注意的是，此前中国央行的“延迟性降准”，实施日期也是在2个月后的2018年初，届时央行将对符合条件的商业银行进行两档定向降准，分别降准0.5%和1.5%。
当时有分析师指出，定向降准的实际的执行时间要到2018年年初，意味着今年的流动性紧张可能已就无法缓解。此次央行进行2个月期逆回购正好把这空档补上。
事实上，首次启动两个月逆回购的目的与14天、28天期逆回购的“锁短放长”去杠杆目标有所不同，不在于提高回购成本，而在于稳定资金面。
从利率角度看，去年8月、9月先后重启的14天期和28天期逆回购利率与二级市场同期限回购利率2.6%-2.8%较为接近。中金固收补充道，从目前来看，两个月逆回购的发行利率将介于28天期逆回购(2.75%)和1年期MLF(3.2%)之间，将明显低于二级市场回购利率(4.2%)，将有助于引导二级市场回购利率回落。
业内人士分析称，资金面稳定性的提高将有助于债券市场重新稳定。
货币政策工具创新的又一次尝试
值得提出的是，2个月期的逆回购在世界上也是罕见的。这绝对是中国央行的金融创新。而且这也不是中国央行首次创新，此前推出的SLF(常备借贷便利)、PSL(抵押补充贷款)和MLF都是中国央行在借鉴世界其他央行政策推出的金融创新工具。这些工具的推出，对于稳定中国金融市场，降低金融市场风险，起到了巨大的作用。
2013年初，中国央行连续推出公开市场短期流动性调节工具(Short-term Liquidity Operations， SLO)和SLF两项短端利率调控工具，作为对公开市场常规操作的必要补充。此后一段时间里，两者逐渐成为央行调控的常规工具，在平抑银行体系流动性临时波动和实现短端利率区间管理方面均发挥了较为积极的作用，使得央行货币政策的调控能力得以增强。
而且，央行在短期利率水平上通过SLF已经构建了利率走廊机制。
2014年，中国央行又分别推出针对中期流动性调节的工具PSL和MSL。
MSL利率发挥中期政策利率的作用，通过调节向金融机构中期融资的成本来对金融机构的资产负债表和市场预期产生影响，引导其向符合国家政策导向的实体经济部门提供低成本资金，促进降低社会融资成本。中期借贷便利体现了我们货币政策基本方针的调整，即有保有压，定向调控，调整结构，而且是预调、微调。
PSL作为一种新的储备政策工具，有两层含义，首先量的层面，是基础货币投放的新渠道;其次价的层面，通过商业银行抵押资产从央行获得融资的利率，引导中期利率。
PSL这一工具和再贷款非常类似，再贷款是一种无抵押的信用贷款，不过市场往往将再贷款赋予某种金融稳定含义，即一家机构出了问题才会被投放再贷款。出于各种原因，央行可能是将再贷款工具升级为PSL，未来PSL有可能将很大程度上取代再贷款工具，但再贷款依然在央行的政策工具篮子当中。
在我国，有很多信用投放，比如基础设施建设、民生支出类的信贷投放，往往具有政府一定程度担保但获利能力差的特点，如果商业银行基于市场利率水平自主定价、完全商业定价，对信贷较高的定价将不能满足这类信贷需求。央行PSL所谓引导中期政策利率水平，很大程度上是为了直接为商业银行提供一部分低成本资金，引导投入到这些领域。这也可以起到降低这部分社会融资成本的作用。
此前的“延迟性降准”无疑也是中国央行在货币政策工具的创新。
以上货币政策工具都是基于中国金融市场特点做出的创新。此次推出2个月期的逆回购产品，对于丰富公开市场逆回购操作，调节市场流动性，稳定市场预期，将具有重大作用。（廖定峰|财联社）
