【塔牌集团 | 年报点评】高股息粤东水泥龙头，量价弹性兼备【天风建材】

材料盛视 · 公众号 · · 2020-03-17 09:48

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事件：

公司发布2019年报，全年实现营收 68.91 亿元，同比增长 3.93% ；归母净利润 17.33 亿元，同比微幅增长 0.60% 。第四季度实现营收 24.59 亿元，同比增长 16.68% ，归母净利 6.80 亿元，同比增长 43.34% 。 Q4 单季净利率 27.67% 显著高于全年二、三季度（分别为 18.63% 、 22.44% ）。

点评：

分产品结构看， 公司水泥产品收入占比提升至 95.68% ， 2013-2018 年在 92% 附近波动，主因 2019 年底处置部分混凝土搅拌站，导致混凝土销量同比下降 28.50% ，同时， 2019 年 6 月对外转让丰顺构件全部股权，管桩产销大幅下降，公司不再有管桩业务。 分季度看，四季度水泥量价发力扭转前三季下滑势头，其中价格弹性贡献突出。 在 2019 年二、三季度公司归母净利分别下滑 43.8% 、 8.9% 的背景下，四季度归母同比大幅增长 43.45% ，扭转下滑势头。

(1) 销量方面， 2019 年公司实现水泥产量 1928.38 万吨、销量 1939.12 万吨，分别同比增长 6.74% 、 8.01% ，高于全国整体产量增速（ +6.1% ）。四季度产量、销量分别为 575.94 万吨、 624.37 万吨，同比提高 4.24% 、 6.87% 。文福二期预计 2020 年一季度末投产，可新增水泥年产能 400 万吨。

(2) 价格方面， 四季度以来公司所在的广东、福建区域均多轮提价，前期被雨水压制需求释放，叠加春节早下游赶工，因此需求释放更为集中，供不应求价格大涨。例如：广州四季度高标号水泥上涨多轮，累计提高 100 元 / 吨。

(3) 成本费用方面， 水泥销售成本上升，主因受运输标载和环保整治等因素影响，辅材采购价格同比上升较快，水泥原材料成本同比提高 31.26% ，占营业成本比重从 2018 年的 19.52% 提升至 22.61% ，其他变化幅度有限。公司销售费用下降 10.83% ，主因运输费下降以到货价结算的重点工程水泥供应量和预拌混凝土减少，运输费用相应减少，以及处置丰顺构件和部分全资搅拌站后，纳入合并范围企业的减少。管理费用提高 34.91% ，主因报告期计提年度激励薪酬同比大幅增加， 2019 年综合收益超过 16 亿元，按 10% 比例计提激励奖金，计提金额为 18,447 万元。以及矿山扩建导致长期待摊费用的摊销增加。此外，公司保持健康的财务结构，在手货币资金 12.87 亿元，无有息负债，存款利息收入增加财务费用继续为负。

(4) 吨指标方面， 2019 全年公司水泥吨均价 340 元，同比下降 4 元；吨成本 210 元，同比提高 10 元；吨毛利 130 元，同比下降 14 元。吨期间费用 26.5 元，同比提高 3.3 元，其中，吨销售费用、吨财务费用均有下降，同比降低 1.1 、 0.4

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