中信建投｜AGI向前一步

中信建投证券研究 · 公众号 · · 2024-05-16 07:40

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固定收益 | 政府债的供给节奏怎么看

首席经济学家 | 提升债券市场普惠性，推进多层次市场建设——论普惠金融和多层次债券市场融合发展

计算机 | OpenAI发布GPT-4o，AGI向前一步

计算机 | 计算机行业2023FY&2024Q1持仓&业绩分析

人工智能 | 国产大模型进展快速，Deepseek-V2和通义千问2.5均展现强大性能

军工 | 首颗中轨宽带卫星入轨，长六丙火箭首飞助力商业发射

社服商贸 | 消费呈现复苏态势，持续看好出行消费

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政府债的供给节奏怎么看

5月13日，财政部公布2024年一般国债、超长期特别国债发行有关安排。其中，超长期特别国债包括20年期、30年期、50年期三类，按半年付息，计划安排5月至11月发行。其中，30年期最先将在5月17日发行。

政府债的供给节奏方面，历史数据表明下半年国债净融资规模多维持在全年净融资规模的75%附近。参照此特征，在地方债供给适度提速的假设下：如假设特别国债自5月至11月平滑放量、一般国债符合历史净融资规律，则二季度还会有约1.37万亿的政府债净供给；如假设一般国债及特别国债统筹安排发行，则匡算后的结果为1.35万亿，数值接近。

风险提示： 海外市场波动风险；地缘冲突风险；宽信用风险。

提升债券市场普惠性，推进多层次市场建设——论普惠金融和多层次债券市场融合发展

我国债券市场在推进普惠性、多层次市场建设方面，已取得较显著进展，如何进一步提升相关工作，是债券市场贯彻推进金融高质量发展、加快建设金融强国的时代命题。

债券市场应继续坚持以人民为中心的价值取向，把金融服务实体经济作为根本宗旨，在市场化法制化的轨道上推进金融创新发展，积极培育我国特色的金融体系。

未来发展中，要注重政策引导、市场主导和数字赋能，积极丰富、发展和支持普惠小微、科技创新、绿色低碳、乡村振兴、养老产业和数字经济等领域的债券品种和服务，践行普惠金融、五篇大文章和多层次债券市场融合发展。

风险提示： 全球产业、经济、金融和地缘的不确定性风险。

OpenAI发布GPT-4o，AGI向前一步

OpenAI举行春季发布会，重点发布GPT-4o大模型，性能达到GPT-4 Turbo水平，能够实现多模态实时交互。同时，GPT-4o、ChatGPT会员版等多项功能未来将对所有用户免费开放，并推出桌面及手机双端应用，有望凭借易用性持续提升用户量。我们认为，OpenAI模型再次升级，重点发力多模态领域，且免费使用有望推动AI产业加速发展。建议关注：1）AI算力：海内外云厂商CAPEX持续超预期；2）AI应用：GPT-4o发布且免费试用，更强的多模态能力促进AI应用再更广泛领域落地；3）AI终端：未来AI向边缘侧发展，带动边缘设备出货量提升；4）国产算力芯片、液冷等AI基础设施其他环节相关标的。

风险提示： AI技术进展不及预期；市场竞争风险；政策监管风险；地缘政治风险。

计算机行业2023FY&2024Q1持仓&业绩分析

2024Q1计算机板块持仓环比下降1.36%至3.61%。 受市场风险偏好降低影响，2024Q1计算机板块持仓比例较2023Q4出现环比下滑1.36%，降至3.61%，行业超配比例约为-0.24%，处于略低配水平，持仓比例下降至近五年50%分位数以下。机构前十大重仓股集中度继续提升，重仓股持股标的数量下滑。估值层面看，计算机（申万）PE、PS均位于近五年分位数20%以下，行业估值处于底部区间。

2023FY计算机行业总体趋势向好，营收保持正增长，归母净利润亏损幅度收窄。 2023年合计实现营业收入11850.52 亿元，同比提升2.24%；实现归母净利润308.26 亿元，同比下滑10.81%；实现扣非净利润133.71 亿元，同比下滑44.00%。整体毛利率水平和费用均有所提升，经营活动现金净流量/营业收入持续改善，行业呈现出回暖趋势。细分领域方面，金融IT、智能汽车、工业互联网及工业软件、云计算、教育信息化等赛道业绩较为优秀；建筑信息化、国产化、金融互联网等赛道业绩承压。

2024Q1计算机行业呈现弱复苏，收入同比提升5.33%，业绩承压。 行业整体营业收入保持正增长，利润端亏损放大、持续承压，主要系中小企业季节性业绩承压加剧，利润大幅下滑。整体毛利率水平与费用均有所下滑，经营活动现金净流量/营业收入同比下滑。细分领域方面，军工及卫星遥感应用、工业互联网及工业软件等赛道业绩较为优秀，国产化、建筑信息化、金融IT、金融互联网、智慧城市及政务等业绩承压。

投资建议： 1）AI仍是当前软件产业技术迭代的核心驱动力，算力仍处军备竞赛中，应用商业化开始逐步落地；2）工业软件属于24Q1表现相对较好且估值处于底部区域的板块，考虑经济的逐步恢复；3）低空经济属于新质生产力，后续政策有望持续催化，低空经济政策持续催化，前期仍以地面基建、保障系统建设为主，建议关注空管系统、智慧交通整体集成商、机场信息化厂商等相关标的；4）关注低PEG、出海和估值处于底部区间但基本面向好的标的。

风险提示： 宏观经济下行风险；应收账款坏账风险；行业竞争加剧；国际环境变化影响。

国产大模型进展快速，Deepseek-V2和通义千问2.5均展现强大性能

1. 幻方子公司DeepSeek发布了新的MoE（混合专家网络）大模型DeepSeek-V2，模型表现优秀，相比V1的稠密模型，Deepseek-V2节约了42.5%的训练成本，减少了推理时93.3%的 KV-cache显存占用，将生成的吞吐量也提升到了原来的5.76倍。同时API调用定价低至每百万输入Tokens 仅1元，具有极高的性价比。

2. 阿里云正式发布通义千问2.5大模型，模型在中文语境下的性能超越了GPT-4 Turbo。相比上一代通义千问2.1版本，通义千问2.5在理解能力、逻辑推理、指令遵循、代码能力上全方位提升。同时阿里还开源了Qwen1.5-110B模型，该模型性能超越Llama-3-70B，有超 1000 亿参数，可以处理 32K tokens 的上下文长度，并支持多种语言。

风险提示： 北美经济衰退预期逐步增强，宏观环境存在较大的不确定性，国际环境变化影响供应链及海外拓展；芯片紧缺可能影响相关公司的正常生产和交付，公司出货不及预期。

首颗中轨宽带卫星入轨，长六丙火箭首飞助力商业发射

卫星互联网可实现全球覆盖，是星地融合网络的重要组成部分，军民领域应用前景光明，市场空间广阔。近日，长征六号丙运载火箭首飞成功，未来商业发射市场再添新军。国家任务稳步推进，中国首颗中轨宽带通信卫星智慧天网一号01星成功发射，工信部为清华大学颁发智慧天网一号01星空间无线电业务许可。探月工程进展顺利，嫦娥六号成功实施近月制动，按计划开展月球背面采样返回任务。国际航天方面，SpaceX 24年发射任务稳步推进，波音星际客机飞船试飞受阻。

风险提示： 卫星互联网建设不及预期。技术突破不及预期。频谱和空间资源争夺。

消费呈现复苏态势，持续看好出行消费

消费呈现复苏态势，旅游凸显“刚需”属性，我们持续看好消费者的出游消费。2024年4月CPI同比+0.3%，上月为+0.1%；环比+0.1%，上月为-1%，显示总需求有一定回暖。文旅部发布五一小长假出行数据，尽管天气不利于出行，但是出行人次仍然持续增长，显示消费者对于出行的热情。旅游出行具有明显的消费促进作用，据商务部商务大数据监测，2024年“五一”假期，全国重点零售和餐饮企业销售额比去年同期增长6.8%。

风险提示： 行业竞争加剧；渠道扩张不及预期；居民边际消费倾向下降。