【招商非银】持仓回落，看好政策驱动资金入市带来的板块机会

Q4权益震荡、基金净值环比下滑。 24Q4全口径基金净值规模达32.2万亿，同比+18%，环比+2%。其中，非货基金保有规模18.6万亿，同比+17%，环比持平；偏股规模7.19万亿，同比+14%，环比-3%；固收（非货剔除权益）规模11.5万亿，同比+18%，环比+3%。 新发基金方面，债基申购火热依旧，股基申购热度提升。 偏股份额6.2万亿份，同比+2%，环比+2%；固收（非货剔除权益）份额10.3万亿份，同比+13%，环比+2%。

高股息持仓方面，公募增配银行，减配煤炭、石油石化、公用事业和交通运输，电力设备持股量保持稳定。 截至24Q4，电力设备/银行/交运/公用/煤炭/石油石化持仓占比分别为12.76%/4.19%/2.01%/1.34%/0.84%/0.82%，环比分别为+0.62/1.08/-0.10/-0.38/-0.36/-0.06 pct。股价表现上，银行依旧强势，其他细分板块跑输整体A股。

高景气度延续、监管呵护态度分明，但在落袋为安情绪主导下公募减配券商。 截至24Q4，券商板块持仓0.65%，环比-0.16pct，远低于标配4.62%，主要因为板块回调、部分机构落袋为安减配券商。重仓个股方面，中信证券持仓下行0.02pct至0.12%，相对收益达到10.2%；国泰君安持仓比例上行0.06pct至0.09%，相对收益达29.9%，主要因为公司并购重组推进超预期。东方财富持仓占比0.10%，环比下滑0.10pct，但在其他定价资金支持下东方财富相对收益仍高达29.3%、大幅跑赢沪深300。

上市险企2024年利润高增基本成定局，Q4备战开门红面临“数据真空期”， 保险板块持仓有所回落。 9月底股市快速反弹带动上市险企投资收益大幅增长，Q4市场回暖趋势延续，险企全年利润高增基本已是共识，但12月长端利率快速下行，再次引发市场对保险行业的利差损风险担忧。同时由于24Q3预定利率下调提前释放客户需求、行业推动分红产品转型、监管政策规范预收保费节奏等使得四季度保险公司在备战来年开门红时产生“数据真空期”。截至24Q4，保险板块持仓占比为1.06%，环比-0.37 pct，较标配1.85%仍有显著差距；个股持仓比例和环比变化分别为中国平安0.57%（-0.24pct）、中国太保0.26%（-0.16pct）、中国财险0.14%（+0.05pct）、新华保险0.04%（+0.01pct）、中国人寿0.03%（-0.03pct）、中国太平0.01%（+0.01pct）。

投资建议 ：时点选择上，类似924新闻发布会、926政治局会议监管稳住股市的决心坚定、实打实的增量活水流入，权益市场有望进入“指数上行-赚钱效应提升-资金流入”的正向循环中。非银作为强β板块、有望优先受益。 （个股推荐详见招商证券公开报告）

风险提示：经济增长不及预期 ； 资本市场波动 ； 利率下行 ； 寿险转型低于预期 ； 监管收紧 。

Q4权益震荡、基金净值环比下滑。 24Q4权益宽幅震荡，三大指数平均下行1.05%。24Q4全口径基金净值规模达32.2万亿，同比+18%，环比+2%。其中，非货基金保有规模18.6万亿，同比+17%，环比持平；偏股规模7.19万亿，同比+14%，环比-3%；固收（非货剔除权益）规模11.5万亿，同比+18%，环比+3%。

较之23Q4，股市景气度明显好转，权益基金新发回暖。 四季度新发基金份额3303亿份，同比-13%，环比+71%。其中，新发权益类基金份额1630亿份，同比+158%，环比+248%；新发债权类基金份额1598亿份，同比-48%，环比+18%。