观点总结：
（1）由于A股大部分燃气企业还具有其他业务，因此各家燃气企业的ROA和ROE并不能简单的类似等同于配气/管输的收益率，三者可比性也不强。
（2）对比新规和《湖北省天然气价格管理办法（试行）》条例，讨论各地管输/配气的有效资产如何确定，并对条例可能的影响进行了分析。
（3）对部分A股燃气企业（百川能源、深圳燃气、重庆燃气、金鸿能源、国新能源和陕天然气）以及部分H股燃气公司（香港中华煤气、华润燃气、新奥能源、昆仑能源、港华燃气）进行了燃气分销业务/管输业务单项业务的收入、成本、税后利润和资产回报率测算。得到的计算结果显示：若不考虑管道利用率是否达到60%（配气）和75%（管输）的水平，除很少的公司外，配气资产回报率7%和管输资产回报率8%将会使各家燃气公司面临利好，燃气分销价差和管输价格或许还有一定上升空间。
（4）长输管道中，以陕天然气为例，测算75%管道利用率下的理论价格，以及采用理论价格时2016年业绩的变化情况。测算结果显示，若按照理论价格执行，则2016公司管输业务的资产回报率会从6.4%降低至0.8%左右，影响极为显著和负面。对燃气配气公司，由于管道多呈现为网状，很难计算管网的配气能力。
（5）目前管道利用率较低，与前几年气源不充足+天然气经济性不及煤炭+天然气消费量季节性波动较大密切相关。若假设2016年12月最高日用量为该月平均日用量的120%，管道存在10%的运销差，按照最高用气日达到100%管道利用率计算，则2016年12月的管道利用率为75%，全年管道利用率则为44%。
（6）近期达到60%~75%的管道负荷率较为困难，然而降低工业气价的改革方向较为明确，因此部分省份可能酌情小幅降低工业气的天然气价格，从而可能同时出现降价量增的情况。为了衡量降价和量增对于燃气公司业绩的具体影响，我们对部分A股燃气公司进行业绩弹性测算。测算结果表明，无论对于管输还是下游配气业务，价格变动对于业绩的影响，显著大于管输量/销量同比例变动对于业绩的影响。2016年冬季门站价提高已经极大影响了燃气公司业绩，若进一步大幅降价，则十分不利于促进国有和社会资本进入天然气中下游领域，不利于实现我国2020年天然气占一次能源比例10%的整体目标。因此我们认为，今年天然气价格于稳，或即便再有价格降低，幅度应该也不会过大，近1、2年各燃气公司的业绩还应主要根据各自的管输/销气量来变动，而区位优势明显、辖区内生需求强劲的百川能源是目前的最好标的。
风险提示：天然气各地调价风险，政策变动风险，大盘风险。
以上内容均为报告摘要。
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