8月经济数据点评：环保趋严压低工业生产增速，房地产投资增速回升，煤价短期下跌空间有限

8月份工业增加值同比增速从上月的6.4%下降至6.0%，低于预期。经季节性调整后，8月工业增加值月环比增速从上月的0.41%小幅上升至0.46%（非年化）。8月工业增加值同比增速放缓可能主要是由于环保督查趋严压低了重工业生产增速，同时对建筑开工也有一定抑制，这从部分工业品产量增速8月“骤降”就可以看出端倪。另一方面，消费相关和制造业升级需求驱动的产品产量保持快速增长。此外，伴随气温下降、生产环比受抑制，8月发电量同比增速从上月的8.6%回落至4.8%。

8月月报名义固定资产投资同比增速从7月的6.8%放缓至4.9%，1~8月FAI累计同比增速也小幅下降至7.8%，低于市场预期的8.2%。如我们之前预测，月报名义FAI增速可能会持续偏低，考虑到该数据或将逐步调整至更为“合理、真实”的水平，因此建议投资者淡化对其月度变化的关注度[1]。8月固定资产投资的领先指标涨跌互现。分部门看：

• 8月制造业投资增速从7月的1.5%小幅上升至2.7%，与PPI上升同步。

• 8月房地产开发投资同比增速从7月的4.7%回升至7.9%，而领先指标表现不一。

• 8月基建投资保持强劲从上月的15.8%下降至12.9%，部分受高基数拖累，但也受到环保趋严抑制当期建筑开工的影响。

• 同时，8月民间固定资产投资增速亦从7月的5.4%放缓至3.5%，部分是由于去年基数较高，隐含的当前私人部门投资环比增长大体持平、维持中低速。

8月社会消费品零售总额名义同比增速从上月的10.4%下降至10.1%。分行业来看，石油制品、建筑材料及部分日用品零售增速放缓；而化妆品、汽车等可选消费品销售较为强劲。

尽管短期内环保督查可能会在一定程度上继续抑制工业活动，但我们预计9月工业增加值同比增速或将回升。

国家统计局公布8月全国房地产开发和销售数据。

投资增速显著回升。预计在开发商旺盛补库存需求和公共住房加速建设的双重支撑下，投资增速全年将表现强韧性。我们上调全年投资同比增速预测至8%，新开工面积增速预测维持10%。

销售整体仍趋弱。我们认为，下半年实体市场销售增速回落主要源于三四线城市销售受按揭收紧影响显著下行。考虑信贷端年内仍将趋紧，叠加去年高基数影响，预计9、10月销售仍将持续承压。维持全年商品房销售面积同比增10%，销售额增15%预测不变。

房价稳中趋降。高频数据显示一线城市房价已出现同比下跌，一、二线热点城市控房价压力已大幅缓解，销售短期有望底部回升。

按揭收缩趋势不减。预计信贷收紧趋势将于年内延续，四季度按揭额度可能弱于市场预期。

我们判断在基本面下行趋势下，板块可能持续承压。推荐具备高确定性销售增长和强防御性标的，A股推荐保利，华侨城、万科和招商蛇口。

调控政策大幅加码；按揭持续大幅收紧；宏观经济下行。

统计局公布最新煤炭产量数据[2]：1-8月全国累计生产原煤23亿吨，同比增长5.4%，增速与前七个月持平。8月份原煤产量约为2.9亿吨，同比增长4.1%，环比下降1.2%。

8月份原煤产量同比增加4%，环比下降1.2%。主要原因是去年8月产量受政策限产影响基数较低。

8月进口煤环比上升。向前看，控制劣质煤进口仍然是重要任务，煤炭进口增加空间有限。

煤炭去产能进程过半。截止7月底，煤炭行业今年去产能累计1.3亿吨，完成年度任务的85%，2016年以来淘汰落后产能累计达到4.2亿吨，完成“十三五”8亿吨去产能目标超过一半[3]。  

煤价短期下跌空间有限。当前煤炭供应释放仍然有限，而先进产能投放时间具有不确定性，叠加安全环保督查维持高力度，在电厂库存低位的背景下，短期内煤价下跌空间有限。

需求不及预期，煤价超预期下跌。

统计局公布钢铁水泥产量：8月粗钢产量7,459万吨，同比+8.7%，折合日均粗钢产量240.6万吨。8月水泥产量2.12亿吨，同比-3.7%。

钢铁：日均产量环比微升，各品种盈利继续攀升，板材盈利复苏强劲。目前下游需求投资稳健，近期随着河南错峰生产措施方案的推出环保限产加速推进，供给侧收缩预期增强，钢材库存8月中旬以来周环比逐步增加。

水泥：8月淡季需求同比下降，目前进入淡旺季切换价格止跌回升，库存保持低位。进入9月下旬，下游需求回暖，水泥价格进入上行通道。多个省份已执行或正在落实第一轮推涨（30~50元/吨），部分区域将迎来第二轮涨价。

进入9月淡需求好转水泥价格开始提升，建议关注淡旺季切换带来的投资机会：1）业绩稳健的海螺，2）弹性较高标的：华新水泥，3）近期水泥行业整合带来的投资机会。钢铁价格继续向上，盈利持续攀升，供需格局依然稳健。关注：1）长材占比较高的弹性标的：马钢-A、方大特钢；2）下半年有望受汽车回暖带动的板材盈利改善标的：低估值龙头宝钢、鞍钢-A以及南钢股份、新钢股份。

旺季需求不及预期，环保执行不及预期。

统计局发布8月份发电量数据：2017年8月全国发电量完成5,945亿千瓦时，同比增长4.8%。

2017年前8个月全国发电量累计完成41,659亿千瓦时，同比增长6.5%。

8月单月发电量增速减缓，可能受环保监察影响。8月单月发电量同比增长4.8%，为年初至今最小增幅。但考虑到去年同期同比增幅达7.8%（去年单月第二高增速），我们认为8月发电量仍处于较高水平，炎热天气和经济向好仍是主因。

水电来水情况转好，火电增速回落。8月单月水电发电量实现同比高速增长5.0%，在7月终结负增长之后8月实现强劲反弹。鉴于去年下半年低基数，预计下半年水电发电增速将会维持在一个较高位置。8月单月火电发电量较前7个月单月增速均有下滑，水电情况好转对火电发电有一定的影响。

虽然下半年的电力增速放缓，但是我们仍然看好明年的煤电联动机遇，建议配置现金流好、分红比例高的股票，A股推荐长江电力。

来水波动，电改推进风险，系统性风险。

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[1] 请参见我们2016年8月29日发布的中国宏观简评《辽宁固定资产投资“断崖式下跌”简析》，2016年8月9日发布的中国宏观专题报告《统计失真扰乱固定资产投资增速》，以及2016年8月13日发布的中国宏观周报《月度固定资产投资的变化是否还有指标意义？》

[2] http://www.stats.gov.cn/tjsj/zxfb/201709/t20170914_1533803.html

[3] http://www.ndrc.gov.cn/gzdt/201708/t20170830_859408.html

本报告摘自：2017年9月14日已经发布的《8月经济数据点评：环保趋严压低工业生产增速》

易  峘 SAC 执业证书编号：S0080515050001 SFC CE Ref：AMH263

刘雯琪 SAC 执业证书编号：S0080517080001 SFC CE Ref：BIU684

梁  红 SAC 执业证书编号：S0080513050005 SFC CE Ref：AJD293

本报告摘自：2017年9月14日已经发布的《8月全国房地产数据点评：投资增速回升，销售整体仍趋弱》

张  宇 SAC 执业证书编号：S0080512070004 SFC CE Ref： AZB713

本报告摘自：2017年9月14日已经发布的《8月煤炭产量环比下降1.2%；煤价短期下跌空间有限》

陈  彦 SAC 执业证书编号：S0080515060002 SFC CE Ref： ALZ159

董宇博 CFA CPA SAC 执业证书编号：S0080515080001 SFC CE Ref： BFE045

本报告摘自：2017年9月14日已经发布的《8月数据点评：粗钢日产环比抬升；水泥需求同比下降》

李可悦 CFA SAC 执业证书编号：S0080517070004

李  宗 CFA SAC 执业证书编号：S0080117080028

陈  彦 SAC 执业证书编号：S0080515060002 SFC CE Ref： ALZ159

本报告摘自：2017年9月15日已经发布的《8月电力数据：水电回升，需求放缓，拉低火电增速》

刘  俊 SAC 执业证书编号：S0080117080030 SFC CE Ref: AVM464

刘佳妮 SAC 执业证书编号：S0080117010012

季  超 SAC 执业证书编号：S0080515030001 SFC CE Ref： BFA993