【浙商化工】康普顿调研纪要20170619

浙商证券研究所 · 公众号 · 证券 · 2017-06-22 22:47

正文

投资逻辑

1大行业小公司，市占率逐步提升。

2016年中国润滑油的表观消费量为600多万吨，公司16年润滑油销量才5.2万吨，典型的大行业小公司。目前两桶油占据了润滑油60%的低端市场份额，剩下40%的高端市场主要是外资品牌占据；高端产品中外资占比70%，民营企业占比20%，两桶油占比10%。过去5年公司利润复合增速在21%，业绩持续稳健增长，市场份额由12年的不到0.5%，今年预计市场份额可以做到1%以上，在这样一个大行业里面，公司未来的业绩还有巨大的增长空间。

2深耕线下经销商渠道，产品定位中高端。

公司有600多个经销商，对标美孚、壳牌和嘉实多等国外品牌，公司经销商能可以得到更高的产品毛利率，外资品牌的毛利率通常在个位数，经营康普顿品牌毛利率高出5%，买康普顿产品可享受好的服务。公司与经销商在全国各地通过产品经销会的方式，聘请汽修专家定期对修理工人进行技术指导与培训，涉及发动机国四/国五标准等最新技术。公司康普顿与路邦品牌产品品种共有600多个，常用产品100多个，润滑油按照市场需求与美国API体系标准，每年都投入来进化配方，提升工艺。公司定位中高端，不需要打价格战，凭借服务和产品质量，得到终端用户尤其是卡车司机高度认可。

3募投项目达产，产能翻倍，产能瓶颈问题得到有效解决。

产能是公司发展的一个短板，16年公司润滑油的产能利用率达到140%以上，受到产能限制，公司产品在销售旺季供不应求。黄岛新厂设计润滑油产能8万吨，是崂山产区产能的2倍，通过技改等方法可以做到更多，近几年产能将不是问题。另外，黄岛有立体仓储库，可以利用淡季多生产一些储存，以备产品旺季供不应求之需。此外，黄岛还配套有“2万吨防冻液、1000吨刹车油产能”，黄岛新厂投产后，防冻液销量也将增加。

盈利预测与估值

预计2017-2019年公司实现收入为11.52、13.92和17.00亿元，同比增长40%、21%和22%；2017-2019年归母利润为1.56、2.01和2.46亿元，同比38%，28%和23%，对应EPS为0.78、1.01和1.23元/股，PE为36、29和23倍。

风险提示

原材料价格上涨、募投产能销售不达预期。