投资要点
8寸线爬坡符合预期,重申增持评级
8月19日公司发布半年报,符合市场预期。2018上半年实现营收8.77亿元,同比增长27.75%;归母净利润1.56亿元,同比增长15.17%;扣非净利润1.3亿元,同比增长21.17%。公司上半年受益于八英寸产线产能爬坡,二季度归母净利润0.92亿元,环比增速45%,创历史单季度最高利润。公司作为优秀的功率器件厂商,未来有望受益于国产器件的进口替代,预计18-20年EPS分别为0.81元、1.09元、1.41元,目标价为29.97~32.40元,重申增持评级。
受益于8寸线爬坡,收购6寸线开发全系列产品
公司上半年受益于去年投资建设的8英寸功率器件产线,该产线在今年上半年产能利用率爬坡。在今年MOSFET涨价缺货的行业背景下,公司自主设计研发的8英寸超高密度沟槽功率MOSFET产品实现大批量生产,其中主打N/P 20V~30V系列产品特征导通电阻达到国内同行先进水平。公司上半年收购一条6英寸产线,实现6寸普通肖特基芯片的全系列量产、低
正向压降肖特基芯片的全系列开发,提升了公司在消费类电子、安防、工控、汽车电子、新能源等下游应用领域的市场竞争力。
稳扎稳打,布局SiC、IGBT等高端器件
公司积极推进SiC器件研发及产业化项目,加强专利布局,重点研发拥有自主知识产权的碳化硅芯片量产工艺;针对电动汽车、充电桩、光伏逆变等领域,加强与客户的沟通交流,为客户提供切实可行的应用方案。公司今年3月组建IGBT研发设计团队,已经成功研制IGBT芯片并实现量产,实现了批量生产和持续销售收入,为公司长远发展奠定坚实的内生基础。
公司所处行业景气度高,维持增持评级
由于2017年公司大幅投资8英寸产线折旧高,因此我们将2018年净利润预测由4.1亿元调整为3.8亿元。同时考虑到公司上半年收购6寸线,且IGBT研发超过预期;MOSFET器件需求旺盛,行业景气度高,我们预计公司2019-2020年归母净利润为5.1、6.7亿元。目前股价对应2018年PE为34.59倍。可比公司平均估值为2018年PE 33.92倍,考虑公司产品种类更为丰富且布局清晰,我们给予公司估值为18年PE 37x-40x,对应目标价为29.97~32.40元,重申增持评级。
风险提示:市场竞争风险加剧;产品研发不达预期;宏观经济影响市场需求。
盈利预测与假设的修正
考虑到公司上半年收购6寸线,且IGBT研发超过预期;MOSFET器件需求旺盛,行业景气度高,我们对公司做出盈利预测如下:
1)收入方面,公司2016、2017年增速为43%、23%;其中功率器件收入2016-2017年增速为44%、25%,功率器件的销售收入因公司积极导入客户均高于行业整体增速;分立器件芯片设计2016-2017年收入增速为11%、29%,分立器件芯片需求旺盛,公司封测产能有限因而分立器件芯片增速高。
我们认为,受益于二极管需求旺盛、MOSFET涨价和国产化进程的推进,功率器件业务2018-2020年的收入增速为35%、35%、35%;公司自主研发的MOSFET芯片实现了从无到有的突破,拥有了良好的客户积累,未来也将逐步完成国产化替代;我们预计公司的分立器件芯片业务2018-2020年的收入增速为30%、30%、30%,同样受益于国产化替代进口的大趋势。其他业务为分销业务,由于规模极小,我们假设未来三年与17年收入一致,为3400万元。我们预计韦尔股份在2018-2020年的总体收入增速为34%、34%和34%,收入规模为20、26、35亿元。
2)毛利率方面,公司2016-2017年公司综合毛利率为35%、36%,毛利率稳定。
我们认为,公司功率器件业务2018-2020年的毛利率预计为35%、36%、36%,2018-2019年年由于产能爬坡毛利率较2017年小幅上升,2020年随着产线达产毛利率稳定; 分立器件芯片业务2018-2020年的毛利率为37%、37%、37%,未来几年受汽车和工业的发展芯片业务需求较好,产品结构持续优化因而公司的毛利率有望稳住;其他业务由于规模小波动大,我们假设毛利率与2017年一致。
综上,我们预计公司2018-2020年综合毛利率为36%、37%、37%。
3)费用率方面,公司2016-2017年销售费用率为4.18%、4.35%;管理费用率为11.74%、11.71%。我们预计公司2018-2020年费用率保持相对稳定。公司业务已经渡过起步阶段,销售费用率随渠道扩张略有增加,2018-2020年分别为4.29%,4.31%和4.31%;管理费用率由于公司重视研发与人才的投入而保持稳定,2018-2020年为11.72%、11.71%、11.71%。
PE/PB - Bands
盈利预测