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月概览：
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月来日本经济动能进一步改善，劳动力市场边际降温但仍然偏紧，工资增速明显回升，居民名义和实际消费增速转正。地产和企业投资边际改善，但出口和工业生产或受春节较晚拖累。
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月通胀超预期，后续仍有支撑。日央行鸽派加息结束负利率（参见
《为何日央行
17
年来首次加息但日元跌破
150
？》
，
2024/3/19
，
《日本
:
为什么“加息恐慌”目前可能是多虑？》
，
2024/4/14
），虽然行长植田此后鹰派表态，但未能逆转日元弱势——日元贬至
150
日元兑美元的关键水平之下，若趋势持续，不排除日央行再次加息。
1.
实体经济走势：经济动能进一步回升，内需改善更为明显
短期经济动能进一步改善。
3月日本PMI数据超预期回升，服务业和制造业PMI均改善，综合PMI上行至51.7。一季度短端调查（Tankan）显示，制造业和非制造业经济景气指数高位小幅回落，但预期指数均回升至疫情以来的高点。BoJ测算得到的2023年四季度产出缺口疫情以来首次转正，而Tankan综合指数指示产出缺口未来将进一步回升。
PMI和Tankan调查均指向经济动能进一步改善，就业市场维持偏紧态势，工资加速上涨。
3月日本服务业和制造业PMI均改善，综合PMI上行至51.7。一季度短端调查（Tankan）显示制造业和服务业经济景气指数高位微降，但预期指数均回升至疫情以来的高点。
BoJ测算的2023年四季度产出缺口疫情以来首次转正。2月就业同比增速回升至0.9%
且劳动参与率继续上行。2月日本工资收入同比增速明显回升至4.1%。
名义和实际消费环比增速均转正，滤除季节性因素的出口和工业生产相关指标维持高景气，企业投资预期位于高位
。2月实际消费环比回升0.6%，结束了持续5个月的环比负增长。同时，
消费信心进一步攀升至疫情以来的高位，居民消费倾向也继续回升。住房新开工数指示一季度地产投资或明显反弹，企业机械设备投资整体延续反弹趋势
，EWS调查显示企业的投资预期也处于高位。春节扰动下2月日本出口增速回落至4.5%，预计3月反弹。
2. 通胀和资产价格：总体超预期，基数效应推动通胀反弹，日股上涨
3月日本通胀略超彭博预期，后续仍有支撑；国债收益率整体回升，但日元贬值到153日元/美元左右。
3
月东京
CPI
同比上涨
2.6%
（彭博预期
2.5%
）；核心
CPI
同比下行
0.1pct
至
2.4%
，符合预期。潜在通胀指标边际回落，居民和企业中长期通胀预期仍处高位。日债
10
年期收益率上行至
0.86%
，但日美利差扩大，日元贬值到
153
日元
/
美元。
3
月来日经
225
指数上涨
0.9%
。
3. 宏观政策
：日央行鸽派加息，此后植田行长表态偏鹰但未逆转贬值趋势
日央行3月鸽派加息；“名义上”退出YCC但维持对国债市场的干预
。3月19日，日央行宣布退出负利率，政策利率上调10bp至0%，并且退出收益率曲线控制（YCC），停止购买ETFs和REITs，但维持国债购买，且表示如果利率过快上行将加大购债。4月3日植田和男表示，如果夏季到秋季之间日本通胀可能加速，日央行可能再次加息。此表态对国债利率有所支撑。
风险提示：日本通胀预期超预期回落，居民消费再度走弱。
一、增长
短期经济动能指标：3月整体改善
就业与收入：就业维持较高增长，工资增速也明显回升
消费：名义和实际消费环比增速均转正
出口和工业生产：出口和工业生产增速或受季节因素扰动有所回落，景气度仍然较高
二、通胀和资产价格
通胀：3月日本通胀略超预期，后续仍有支撑
资产价格：日元贬值，日股小幅上涨
风险提示
1）
如果日本通胀预期超预期回落，日本通胀实现
2%
目标的概率进一步下降；
2）
如果居民消费再度走弱，日本经济或超预期放缓。
