顶部的社融、回落的M2与冲高的M1——2020年10月金融数据跟踪

广发证券银行首席分析师  倪军

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广发证券银行分析师  王先爽

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2020年11月11日，央行公布10月金融数据。社融同比增速13.7%（我们预期13.7%），增速环比上升0.2个百分点。M2同比增速10.5%，增速环比下降0.4个百分点。M1同比增速9.1%，增速环比上升1个百分点。我们点评如下。

社融增速上行趋势和结构基本符合我们前期预判。 从同比多增来看，主要正贡献还是源自政府债券，非标收缩。从信贷来看，中长期贷款同比多增，短期贷款同比少增，表内票据融资继续萎缩，显示实体经济需求向好，信用供给收敛， 预计这一趋势会延续，这种金融经济环境对银行景气度友好，建议积极关注。

往后看，社融增速基本进入顶部区域。 目前地方债基本发行完毕，但国债额度尚有剩余，预计对后续社融增速能起到一定平滑作用。预计11月份社融增速较10月份不会回落太多，甚至有可能持平，但12月份增速大概率有明显回落。 展望明年，相对名义GDP增速，当前社融增速处于高位。 随着经济修复，货币宽松的必要性在下降，货币稳健的合理性和合意性上升，监管环境将更重视风险防范和化解，社融增速会有所回落， 我们认为12%可以作为2021年底社融增速的一个中性预期。

关于M2增速回落， 社融冲高、M2回落，是一种比较难以解释的金融会计现象。预计主要原因有二：一、10月财税和债券发行导致的财政存款滞留，导致银行资产端扩张形成了存款派生，但未能进入M2。二、预计表内影子银行规模本月有明显收缩，导致银行额外的存款派生减少，这才能解释即使加回财政存款，本月存款增长仍然较差的现象。往后看，社融已经在顶部区域，M2预计很难再有持续向上的趋势，预计明年M2增速会随社融增速明显回落。

关于M1增速冲高， M2增速回落，而M1增速明显冲高，一方面可能反映居民部门现金流向企业部门迁徙（比如买新房）；另一方面企业部门愿意持有活期存款，可能体现企业部门对后续经济预期较好，为投资和交易需求保留流动性。从历史经验来看，M1增速拐点基本在社融增速前后一两个月出现，考虑到财政投放的滞后性，预计本轮M1增速高点会滞后社融增速高点一到两个月，比如今年底或者明年初。

流动性展望： 信用需求向好，信用供给收敛，货币回归中性，银行间流动性进入“紧平衡”状态，股市和实体流动性逐渐进入敏感期。经济向上，社融逐渐收敛，这种经济金融环境对银行经营和相对估值都很友好，建议积极关注银行板块机会。

风险提示： （1）疫情反复超预期；（2）银行资产质量恶化超预期