永达汽车（3669 HK）点评：保持领先

联系人：余文俊

领先的豪车经销商。截至17 年6 月，永达已开业网点达210 家，未来将重点扩张宝马及保时捷等豪华品牌经销网络。我们预期17 年永达新车销量17.7 万台（同比增长20%），18 年21.9 万台（同比增长24.2%），19年24.8 万台（同比增长13.1%）。受益于强劲的新车需求，终端折扣收窄，我们预期永达新车毛利率将由16 年3.1%升至17 年3.9%，18 年4.2%。

售后业务稳健增长。由于店龄结构合理，维修保养客单价及客户留存率的有效提高，我们预期永达售后业务维持稳健增长。我们预期公司17 年售后业务收入65 亿元（同比增长20%），18 年82 亿元（同比增长25%），同时维持毛利率46%-47%水平。

汽车金融发展迅猛。公司计划17 年实现新增升息资产70 亿元（同比增长218%），18 年120 亿元（同比增长71%），主要受汽车金融渗透率不断上升，非永达网点融资租赁业务扩张迅猛所致。我们预期公司融资租赁业务收入达17 年3.7 亿元（同比增长200%），18 年5.5 亿元（同比增长50%）。同时，由于续保率上升，汽车金融需求增加，我们预期公司代理业务收入为17 年9.85亿元（同比增长38.3%），18 年14 亿元（同比增长39.8%）。

维持买入评级。由于汽车金融业务发展迅猛，我们将17 年EPS 由人民币0.97 元上调至人民币1.00 元（同比增长79.1%），18 年EPS 由人民币1.38 元上调至人民币1.40 元（同比增长40.2%），19 年EPS 由人民币1.84 元上调至人民币1.87 元（同比增长33.0%）。我们上调目标价至港币16.40 元，鉴于41.6%上升空间，我们维持买入评级。