【德邦海外市场】降息交易退潮，布局通胀交易

上周全球表现相对平淡。 美股三大指数涨跌幅在1%-1.5%区间；欧洲市场涨跌互现，德国DAX上涨1.3%，法国CAC40上涨0.5%，英国富时100下跌0.3%；亚太地区日韩表现相对较好，日经225上涨2.5%，韩国综合指数上涨1.1%；新兴市场表现靠后，印度SENSEX30、墨西哥MXX和巴西IBOVESPA指数分别下跌0.4%、0.4%和1.4%。

美国通胀数据仍处于温和回落通道，对降息预期影响有限，但我们认为后续有反复可能。 上周美国公布CPI和PPI数据，其中9月CPI同比+2.4%，较前值+2.5%有所放缓，但略微超出预期值+2.3%；环比+0.2%，持平前值，超出预期值+0.1%。核心CPI同比+3.3%，高于预期值和前值均为+3.2%；环比+0.3%，略高于预期+0.2%，持平前值。9月PPI同比+1.8%，高于预期值1.6%，但低于前值1.9%；PPI环比0%，低于前值与预期值。整体来看CPI通胀略有反弹，但幅度有限，从趋势来看仍然处于下行通道中，对降息预期的影响也有限，美联储多位官员表示并不担心9月CPI数据，目前CME模型显示11月降息25bp的概率为89.5%，相较于一周前变化不大。但我们认为往后看，在中东局势升级和中国政策加码的背景下，能源价格上升概率较大，短期通胀有反弹的可能性，降息预期反复概率大，降息交易或暂时告一段落。

从资本市场的角度来看大选，道指表现较好的时候，同党派连任成功的概率更高，目前美股市场体现出的是民主党占优。 根据RealClear Polling最新的统计数据，哈里斯支持率为49.1%，特朗普为47.1%，副总统辩论后两者差距仍未超过3%的显著值。我们尝试从资本市场的角度来观察选情，从历史上看，1972年以来的13次大选中，道琼斯工业指数在8-10月绝对涨幅为正的有7次，其中同党派成功连任的有5次；绝对涨幅为负的有6次，其中党派更迭上任的有5次。将道指和纳指作比较，道指绝对涨幅为正，且涨幅高于纳指的有4次，其中同党派成功连任的有3次。从统计学的角度来看，8-10月道指表现较好的时间段，同党派成功连任的概率较大。从背后的逻辑来理解，道指表现不错通常意味着美国经济景气度较高，通胀不弱，因此代表价值的道指表现大概率显示韧性。从当前的情况来看，截止2024年10月12日，8-10月道指累计涨幅为4.9%，同期纳指涨幅为4.2%，无论是绝对涨幅还是相对涨幅，道指均显示坚挺，这与当前美国经济韧性的基本面相对应，如果参考历史统计数据，当前资本市场或暗示民主党占优。

配置策 略：我们认为在美国通胀或有所反复、中国刺激力度加大的背景下，美国降息交易或告一段落，建议关注通胀链条的投资机会，包括美股上游资源品、服务消费板块，港股公用事业、必需消费、上游周期等。

风险提示： 海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。

1. 全球股票市场表现

1.1. 涨跌幅

1.2. 估值

2. 重要数据发布前瞻

3. 流动性

4. 风险提示

1） 海外通胀反弹超预期。一旦美欧通胀在未来几个月出现超预期反弹，或持续维持在3.0%以上水平的时期较长，不仅可能造成美欧央行收紧流动性，还会给权益市场估值端带来冲击。

2） 全球经济景气度不及预期。美国经济呈现转弱迹象，若全球经济进入下行周期，市场也将迎来负面冲击。

3） 地缘政治局势超预期。如果巴以、伊朗或俄乌冲突升级，将引发全球避险情绪升温，带动市场剧烈波动。

证券研究报告： 《降息交易退潮，布局通胀交易|海外市场周报 20241013》

对外发布时间： 2024年10月13日

证券分析师： 薛威

资格编号： S0120523080002

邮箱： xuewei＠tebon.com.cn

证券分析师： 谭诗吟

资格编号： S0120523070007

邮箱： tansy＠tebon.com.cn

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）