中信建投：大飞机产业链投资机遇

未来民航市场有望保持持续增长，中国市场将是未来民航增速最快的细分市场。未来20年全球航空制造业年均市场超过3000亿美元，我国年均市场700余亿美元。目前全球民用飞机主要来自波音与空客，形成了寡头垄断的局面。但是波音公司因其频发的飞机事故，目前营收体量和新接订单能力均弱于空客公司。波音目前的困境或将为中国商飞的腾飞带来有利的战略窗口期。目前商飞经过多年发展，两款产品即支线飞机ARJ21和单通道窄体飞机C919，均已进入运营阶段。

民机制造业具有极高的战略意义。由于具有研发壁垒高、资金壁垒高、全球化竞争、市场容量低等特点，飞机制造是一个充满风险的寡头垄断产业，后进企业进入该行业的壁垒极高。近年来，环保要求的提升有助于提高航司更换新型飞机的动力，与此同时近年来客机退役机龄逐步下降，客机更换周期缩短有望提升客机。

未来民航市场有望保持持续增长，中国市场将是未来民航增速最快的细分市场。2023年以来，我国民航运输业快速修复，未来随着GDP的不断增长民航客运周转量有望持续提升。未来20年全球航空制造业年均市场超过3000亿美元，我国年均市场700余亿美元。从飞机类型来看，单通道客机仍是需求主流，但是双通道客机增速更快。

目前全球民用飞机主要来自波音与空客，形成了寡头垄断的局面。但是波音公司因其频发的飞机事故，目前营收体量和新接订单能力均弱于空客公司。欧洲间协作以及政府支持、全球化市场开拓、技术创新（提高燃油效率、电传系统）、安全管理能力、稳健的财务管理是空客后来居上的主要原因。波音目前的困境或将为中国商飞的腾飞带来有利的战略窗口期。

中国商飞是实施国家大型飞机重大专项中大型客机项目的主体。商飞经过多年发展两款飞机——支线飞机ARJ21和单通道窄体飞机C919，均已进入运营阶段。

风险提示：

1、C919投入运营不及预期：国内民用航空飞机制造行业下游客户为飞机总装公司，近年来军工政策向好，但存在国家政策及国际环境的改变而减少C919投入运营的可能性。2、相关标的业绩不及预期。但若标的公司业绩不及预期，C919交付进度则会受到影响。3、供应链风险：国内民用航空飞机制造领域发动机、航电系统等核心零部件仍然依赖进口，若因地缘政治导致进口受限，且短期内无法国产化替代，则可能影响到企业产品的交付。4、行业竞争加剧风险：近年来，波音和空客公司也在大力发展本公司民航飞机领域，若有新机型研制成功则会大大影响国产民航飞机的订单数量。另外，新入者会挤占行业中原有企业的市场份额，对其业绩产生不利影响。5、国际政治经济环境变化风险：民用航空领域上游产业及中游组件部分公司集中于军工行业。军工行业属于特殊的经济领域，主要受国际环境、国家安全形势、地缘政治、国防发展水平等多种因素影响。若未来国际形势出现重大变化，导致国家削减国防开支若军工订单不及预期则可能影响到行业企业的营收。

报告来源

近日，上海市多部门联合制定发布《上海市关于支持民用大飞机高端产业链发展，促进世界级民用航空产业集群建设的若干政策措施》。该政策措施对上海市推动国产大飞机产业链发展提出明确目标，即到2026年，国产民用大飞机生产能力大幅提升，上海新增引育大飞机高端产业链重点企业60家以上，大飞机产业链本地配套供应商及合作单位达到150家左右，实现新增投资700亿元以上，大飞机产业规模达到800亿元左右。

1、近日，上海市多部门联合制定发布《上海市关于支持民用大飞机高端产业链发展，促进世界级民用航空产业集群建设的若干政策措施》，以深入落实国家新型工业化要求，全面服务国家大飞机发展战略，推动上海更好融入和服务国产民用大飞机产业链发展，加快建设世界级民用航空产业集群。该政策措施对上海市推动国产大飞机产业链发展提出明确目标，即到2026年，国产民用大飞机生产能力大幅提升，上海新增引育大飞机高端产业链重点企业60家以上，大飞机产业链本地配套供应商及合作单位达到150家左右，实现新增投资700亿元以上，大飞机产业规模达到800亿元左右。本次下发政策，将大飞机全产业链中机构大部段、复合材料、机载系统、发动机等多个细分领域列为产业链发展重点，推动相关配套领域研发、配套能力，加速部门产业链项目落地大飞机产业园。

2、当前军工板块已调整回2020年6月（上一轮景气周期启动）位置，总体具备较强安全边际。自今年6 月下旬以来，一系列军工企业较大金额订单持续披露，预计将对2024 年度经营业绩产生积极影；标志着我国军队装备建设已经开始陆续恢复，军工板块整体景气度有望迎来复苏。当前板块处于估值、业绩增速以及资金配置三重底部区间，2024下半年国内外催化因素或将持续出现，为板块上涨注入新动力，新域新质领域催化不断，建议积极把握结构性反弹机会，静待下一轮周期到来。

3、优先配置新域新质央国企龙头，重点关注卫星互联网、3D 打印等领先公司，持续关注军贸、国改受益标的。

风险提示：

1、国防预算增长不及预期；近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。2、武器装备交付不及预期；后疫情时期，叠加地区紧张因素，世界经济贸易往来链路受到较大冲击，如船舶等行业存在无法按时完成施工及延期交付风险。3、相关改革进展不及预期；国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前景，国家宏观经济政策、产业发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。

报告来源

1）4月全球航空货运现货价格自22年8月首次同比正增长。根据Xeneta数据，4月是全球航空货运需求连续第四个月增长超过11%，但在今年繁忙的开局之后，市场开始放缓。4月，由于中东冲突和强劲的电子商务需求，全球航空货运现货价格自2022年8月以来首次实现同比正增长，增长了5%。

2）鄂州花湖机场开启运行F类大飞机时代。湖北国际物流机场有限公司完成了鄂州花湖机场运行B747-8机型的评估工作。

3）我国大型固定翼无人机货运物流首飞试验成功。中国航空工业集团自主研制的翼龙-2无人机首次完成大型固定翼无人机货运物流飞行试验，同时成飞自贡无人机产业基地也正式投产。

行业动态信息

行业综述：从交运各子板块相对沪深300的表现来看，本周（4月29日-5月3日）交运板块整体上涨。本周航空板块下跌1.3%，机场板块下跌0.72%。

航空机场：全球航空货运价格近两年首次同比正增长，鄂州花湖机场开启运行F类大飞机时代

4月全球航空货运现货价格自22年8月首次同比正增长。根据Xeneta数据，4月是全球航空货运需求连续第四个月增长超过11%，但在今年繁忙的开局之后，市场开始放缓。4月，由于中东冲突和强劲的电子商务需求，全球航空货运现货价格自2022年8月以来首次实现同比正增长，增长了5%。

鄂州花湖机场开启运行F类大飞机时代。4月29日，湖北国际物流机场有限公司完成了鄂州花湖机场运行B747-8机型的评估工作，并于2024年4月26日取得了民航中南地区管理局批复，这标志着鄂州花湖机场将开启F类大飞机时代。随着鄂州机场可使用最大机型的变更，机场运输承载能力得到进一步提升，运输需求得到进一步释放，将助力鄂州机场持续高质量发展。

我国大型固定翼无人机货运物流首飞试验成功。近日，中国航空工业集团自主研制的翼龙-2无人机首次完成大型固定翼无人机货运物流飞行试验，同时成飞自贡无人机产业基地也正式投产。试验现场，一架翼龙-2无人机从自贡兰田机场起飞，跨空域执行支线物流飞行试验任务，在3000米内低空空域飞往乐山目标任务区，耗时15分钟，具有快速装卸能力。

风险提示：

1、人民币汇率大幅贬值风险：目前人民币仍然面临着比较大的贬值压力，美联储有可能进一步收紧货币政策，使通胀降至2%的长期目标；美联储预计2023年美国通胀率将放缓至3.25%，并在未来两年内达到2%的目标。同时，国内经济增长的速度和就业水平等存在波动，人民币汇率仍存在大幅贬值风险，或将影响航空机场行业相关的上市公司业绩。2、国际航线放开速度不及预期：当前国际可执行航班量正在逐步增加，未来国际航线放开的节奏可能是循序渐进的，但是国际地缘政治仍存在较大不确定性，国际航线放开节奏同样存在不及预期风险，延缓国际航线放开可能将影响航空机场行业相关的上市公司业绩。3、燃油成本大幅度上涨：受国际原油价格波动影响，航空公司燃料成本存在大幅度上涨的风险。其次，新加坡是全球燃料油最大的消费地和集散地，地缘政治因素或对新加坡燃料油的产量造成影响，进而导致燃油成本大幅度上涨。最后，俄乌冲突导致的能源危机、各国环保法规政策等均可能大幅提升航空公司的燃油成本。

报告来源

中国商飞在2024临港科创大会上披露，C929宽体客机正在开展详细设计，这是研发过程中的关键阶段，意味着该型飞机的总体技术方案已经确定，各个系统和部件的设计和制造也将全面展开。同期浙江华瑞航空制造宣布，C929首架原型机的中机身部段“距离2027年交付只剩1289天”。在俄罗斯UAC退出C929项目后，商飞再次取得型号重大进展，侧面说明俄方退出并未对C929宽体客机项目推进造成实质性影响。

主要内容

1、近日，两家上市公司先后发布C929项目竞标结果相关内容公告。航天环宇四月上旬公告称，控股子公司湖南飞宇中标“上海飞机制造有限公司C929项目复材工装框架协议项目”，湖南飞宇将为上飞公司提供金属/复材零部件成型工艺装备、部装生产线等研发配套方案。而广联航空于今年4月再次中标上飞C929项目复材工装框架协议项目。通过近两年中标内容我们可以看出，C929客机已开始进行机身零部件研制生产，而广联航空中标的工装项目或说明该型号即将进入到部装阶段。在C919基础上，C929供应商构成或有一定程度继承，全产业链构建速度或将大幅提升。在机载传感器、材料、零部件机加等方面，已有C919供应商明确表示参研C929项目未来随着C919放量节奏的加快，C929研发的不断推进，国产大飞机产业链需求或将形成需求交替接力释放，相关产业链能主要龙头供应商将持续受益。

2、当前军工板块已调整回2020年6月（上一轮景气周期启动）位置，总体具备较强安全边际。2024年初以来中证军工指数下跌7.80%，板块估值得到了充分消化，高性价比更加凸显。目前中证军工板块PE为52.88倍，处于历史低位，并接近2020年6月的最低点（48.19倍）。当前板块处于估值、业绩增速以及资金配置三重底部区间，24Q2国内外催化因素或将持续出现，为板块上涨注入新动力，建议积极把握结构性反弹机会，静待下一轮周期到来。

3、优先配置新域新质央国企龙头，重点关注卫星互联网、3D打印等领先公司，持续关注军贸、国改受益标的。

风险提示：

1、国防预算增长不及预期；近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。2、武器装备交付不及预期；后疫情时期，叠加地区紧张因素，世界经济贸易往来链路受到较大冲击，如船舶等行业存在无法按时完成施工及延期交付风险。3、相关改革进展不及预期；国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前景，国家宏观经济政策、产业发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。

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1、据光明网报道，2024年2月20日至25日，新加坡航展将在新加坡的樟宜展览中心举行，我国产的大飞机也将首次在新加坡航展上进行飞行表演。据央视新闻联播报道，参展的国产飞机中包括中国商飞的一架C919及3架ARJ21货机。截至16日，这4架飞机已飞抵新加坡。此外，中国东航全球首架C919飞机于16日执行MU299调机航班，从上海虹桥国际机场起飞，飞抵新加坡樟宜机场参展。中国东航全球首架C919大飞机经过近6个小时、约4200公里的全程直飞，顺利抵达新加坡樟宜国际机场，这是东航C919首次飞出国门参加航展。C919飞赴航展，切实向国际客户展示国产大飞机成熟度与飞行稳定性，机型海外市场拓展迈出坚实一步。

2、年前军工板块在大幅下跌之后跟随大盘反弹，年后超跌反弹趋势有望延续。当前军工板块已调整回2020年6月（上一轮景气周期启动）位置，从核心公司来看，上游对应2023年实际业绩（2023年业绩预告快报，下同）估值水平中枢下移到25-30倍，中游估值水平中枢下移到30-40倍，下游估值水平下移到40-50倍，总体具备较强安全边际当前板块处于估值、业绩增速以及资金配置三重底部区间，24Q1国内外催化因素或将持续出现，为板块上涨注入新动力，建议重点聚焦新域新质方向，把握超跌反弹机会。

3、优先配置新域新质央国企龙头，重点关注卫星互联网、 3D打印等领先公司，持续关注军贸、国改受益标的。

风险提示：

1、国防预算增长不及预期；近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。2、武器装备交付不及预期；地区紧张因素，世界经济贸易往来链路受到较大冲击，如船舶等行业存在无法按时完成施工及延期交付风险。3、相关改革进展不及预期；国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前景，国家宏观经济政策、产业发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。

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1、1月9日，东航C919大型客机开始执行上海虹桥至北京大兴航线商业航班。这是继执行至成都常态化后C919执行的第二条定期商业航线，也是C919全中国首次直飞京沪航线。据澎湃新闻报道，中国东方航空表示，东航在京沪航线上的航班量达到每周404班，平均每天约57班（双向）。CAAC民航法规规定，同一套机组每天飞行时间不得超过8小时，北京至上海飞行时间约2小时，因此理论上，同一架飞机在一天内可执飞4个航次，京沪航线日均飞机需求数量至少为15架，其他主航线客机需求数量应远超京沪航线。东方航空在手100余架订单或仅能部分满足东航前五大航线需求，东航仍有其他航线航班约4000余类，同时以东航需求类比其他航司，未来国产C919替代需求空间巨大。

2、当前军工板块的估值已接近 2020 年最低点，高性价比更加凸显，看好跨年投资机会，建议坚定加大配置力度。2023 年初以来中证军工指数下跌12.56%，板块估值得到了充分消化，高性价比更加凸显。目前中证军工板块 PE 为 54.11倍，处于历史低位，并接近 2020 年 6 月的最低点（48.19 倍）。我们认为，当前军工板块正处于 2020 年以来第四个底部区间，高性价比更加凸显，24 年新一轮产业增长周期或将重启，军工板块有望重回升势，加配军工板块正当时。，当前军工板块正处于历史估值较低水平，板块高性价比更加凸显，加配军工板块正当时。

3、优先配置新域新质央国企龙头，重点关注卫星互联网、 3D打印等领先公司，持续关注军贸、国改受益标的。

风险提示：

1、国防预算增长不及预期；近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。2、武器装备交付不及预期；地区紧张因素，世界经济贸易往来链路受到较大冲击，如船舶等行业存在无法按时完成施工及延期交付风险。3、相关改革进展不及预期；国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前景，国家宏观经济政策、产业发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。

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