【平安固收】信用债观察：重庆已有5个区发布退融资平台公告

1、信用事件

重庆短时间内出现大量退融资平台公告，涉及的可能是35号文名单，但预计短期内对城投债净融和信用利差影响有限。 这批重庆退平台公告来自5个区政府网站，涉及的10家企业中只有1家是发债企业，均隶属于区级政府。公告内容全都一致。退融资平台公告在历史上很常见，近两年半共有近400个地方国企发布退平台公告。除了近期重庆的公告，过去两年间各地公告退出的融资平台名单有3个：43号文名单、27号文名单、江苏省94号文名单。重庆在此类退平台公告中首次使用“地方债务”这个概念，而且首次提到中央要求加快融资平台退名单，对应了35号文的要求，因此我们认为重庆这批公告涉及的融资平台名单可能是35号文名单。退名单难度较高，退出的主要会是非发债企业，且退出后仍较有可能被认定为名单外城投，因此我们认为短期内退平台对城投债净融的影响有限。目前名单内外城投信用利差就比较接近，退出名单后地方政府仍较可能为企业提供支持，因此我们认为短期内退平台对城投债信用利差影响有限。

2、市场回顾

信用债利率均下行，信用利差多压缩。 1）中高等级城投&产业债1Y、2Y和3Y收益率分别变化约-4BP、-6BP和-10BP,中高等级银行二永债1Y、3Y和5Y收益率分别变化约-4BP、-7BP和-12BP；2）信用利差多压缩，期限利差基本压缩。

主要行业利差基本压缩， 压缩最多的是房地产(-9.5bp)。

各省城投利差基本压缩， 近两周有5个城投非标逾期。

3、策略 展望

建议继续关注下沉策略，具体可关注中低等级城投债、国营地产债和发达地区城农商行二永债。 5月27日上海较大幅度放松楼市，之后央行再次提示长债风险，但5月制造业PMI下跌到荣枯线下方，资金利率也进一步下探，其中DR007连续4日低于1.8%，带动债市整体走牛。信用债走牛更多，因此信用利差多数压缩，其中低等级长久期债券的信用利差压缩更多，说明债市资产荒进一步加剧。禁手工补息的影响预计还将持续，而退平台名单在短期内很难带来大的供给上行和信用风险上行，因此我们继续推荐下沉策略，具体可以关注有一定估值优势的中低等级城投债、国营地产债和发达地区城农商行二永债。

风险提示： 政策转向超预期、流动性风险、信用风险超预期。