【安信策略】不同的基金，怎样的选择？

■业绩前25%和业绩后25%的基金对比： 从行业配置情况来看：业绩好相对受有色提振，业绩差相对受医药拖累；从重仓股个股选择情况来看：业绩好的基金重仓股估值相对较低；从重仓股集中度来看：业绩差的基金重仓股分布更分散。

■规模前25%和规模后25%的基金对比： 从行业配置情况来看：规模大小基本对行业配置无太大影响；从重仓股个股选择情况来看：估值较低的股票是规模不同基金的共同选择；从重仓股集中度来看：规模小的基金重仓股分布更分散。

■全部基金和主动型基金规模持续上升。 2017Q3全部基金资产总值为115069亿元，较上季度上升21.06%；股票、债券、现金和其他资产占基金净值的比重分别为17.01%、40.05%、36.59%和11.24%，债券和现金投资比重上升，股票和其他资产投资比重下滑。主动型基金资产总值为9526亿元，较上季度上升4.44%，股票、债券、现金和其他资产分别为86.38%、2.85%、8.50%和3.69%，股票和债券投资比重上升，现金和其他资产投资比重下降。

■主板净增仓、创业板和中小板净减仓。 从绝对增减仓看，2017Q3主板净增仓2.19%，中小板配置净减仓1.30%，创业板净减仓0.90%；从相对增减仓看，2017Q3主板净增仓2.73%，中小板配置净减仓1.69%，创业板净减仓1.04%；从配置比例来看，低配主板（-23.81%）、超配中小板（+15.60%）和创业板（+8.21%）。另一方面在风格选择上，基金加仓周期、消费内部出现分化。

■2017Q3行业配置行为与涨跌幅相关度下跌，配置效果环比下降。 行业指数涨幅与净增仓变化的秩相关系数为0.11（前值为0.42），回归2017Q1时期水平。其中，区间涨幅靠前的行业中食品饮料、有色金属、银行增仓较多；区间涨幅靠后的行业中房地产、非银金融等净增仓较多，提前布局的可能性大。

■重仓股投资集中程度继续提升。 2017Q3主动型基金重仓股持股总市值前20的个股包括中国平安、贵州茅台、伊利股份等，持股总市值2661.85亿元（前值649.45亿元），占股票投资比重14.27%（前值9.18%），从市值和占比的角度来看都较前三个季度有明显的集中趋势。

■金融、白酒、电子龙头股受基金青睐。 2017Q3主动型基金重仓股持股总市值前20的个股中，金融、白酒、电子龙头股占比75%。

■风险提示：经济增长不及预期

基金公司的规模大小差异可能会带来资产配置的不同，不同业绩的基金公司在仓位安排上也会有所差别。本文将选取业绩前25%和业绩后25%的基金、规模前25%和规模后25%的基金两组进行对比，研究不同的基金在重仓股持仓行业分布、重仓个股选择之间的差异。

1.1. 业绩对比：业绩好相对受有色提振，业绩差相对受医药拖累

从行业配置情况来看：业绩好相对受有色提振，业绩差相对受医药拖累

• 位居业绩前25%的基金持仓前五的行业有电子（19.41%）、有色金属（13.29%）、食品饮料（9.64%）、银行（5.56%）、机械设备（5.44%），年初至今涨跌幅分别为34.13%、16.74%、52.53%、22.85%、-6.58%。

• 位居业绩后25%的基金持仓前五的行业有医药生物（18.81%）、电子（8.52%）、食品饮料（8.17%）、银行（5.70%）、非银金融（5.00%），年初至今涨跌幅分别为6.56%、34.13%、52.53%、22.85%、20.19%。

从重仓股个股选择情况来看：业绩好的基金重仓股估值相对较低

• 业绩前25%与后25%的基金重合重仓股（重合个股共182家）具有行情启动时估值较低、股价上涨空间大的特征。

• 业绩前25%的基金非重合重仓股在行情启动时具有估值较低的特征，其中年初至今涨幅前五的个股分别是寒锐钴业（1199.50%）、江丰电子（867.81%）、立昂技术（557.30%）、亚翔集成（345.10%）华正新材（306.04%）。

• 业绩后25%的基金非重合重仓股在行情启动时估值方面不存在优势。

从重仓股集中度来看：业绩差的基金重仓股分布更分散

• 业绩前25%的基金重仓股共518家，业绩后25%的基金重仓股共639家。相对而言，业绩后25%的基金重仓股更多，说明配置更分散。

• 共同持有且基金持有数均在十家以上的股票共12只，分别是五粮液、中国平安、贵州茅台、中兴通讯、大华股份、泸州老窖、伊利股份、招商银行、格力电器、农业银行、兴业银行和建设银行，年初至今的涨跌幅分别为102.28%、85.54%、94.17%、105.33%、105.61%、100.60%、72.67%、58.98%、77.94%、25.96%、10.84%、35.10%。

1.2. 规模对比：规模大小对基金业绩无太大影响

从业绩看，Q3规模前25%的基金平均收益率为6.33%，规模后25%为5.92%，说明基金规模对其业绩的影响并不明显，主要由于两者在行业配置和重仓股选择策略相近。

从行业配置情况来看：规模大小基本对行业配置无太大影响

• 位居规模前25%的基金持仓前五的行业有电子（15.59%）、食品饮料（9.59%）、医药生物（8.69%）、非银金融（6.71%）、有色金属（5.52%），年初至今涨跌幅分别为34.13%、52.53%、6.56%、20.19%、16.74%。

• 位居规模后25%的基金持仓前五的行业有电子（13.35%）、食品饮料（11.55%）、医药生物（10.34%）、银行（8.12%）、非银金融（5.77%），年初至今涨跌幅分别为34.13%、52.53%、6.56%、22.85%、20.19%。

从重仓股个股选择情况来看：估值较低的股票是规模不同基金的共同选择

• 规模前25%与后25%的基金重合重仓股（重合个股共355家）在行情启动时具有估值较低的特征。

• 规模前25%与后25%的基金非重合重仓股在行情启动时具有估值较低的特征，其中年初至今涨幅前五的个股分别是寒锐钴业（1199.50%）、拓斯达（381.05%）、宣亚国际（330.29%）、普利制药（280.66%）、弘亚数控（265.57%）。

从重仓股集中度来看：规模小的基金重仓股分布更分散

• 规模前25%的基金重仓股共560家，规模后25%的基金重仓股共652家。相对而言，规模小的基金重仓股分布更分散。

• 共同持有且基金持有数均在十家以上的股票共21只，有中国平安、五粮液、伊利股份、格力电器、贵州茅台、大华股份等，年初至今的涨跌幅分别为85.54%、102.28%、72.67%、77.94%、94.17%、105.61%等。