宏观分析丨中国5月宏观策略：投资、进出口、消费稳健复苏，房地产开发及销售均下滑

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摘要： 202 4年4月，中国宏观经济仍在稳健复苏，制造业PMI和非制造业PMI仍在扩张，进出口贸易 稳健复苏，消费端也在中性增长。但是，也存在挑战，通胀回升较慢，4月CPI仅上涨0.3%，主要拖累来自食品；固定资产投资稳健增长，但来自房地产端的投资和销售存存在挑战。

▍ 4月份制造业PMI为50.4%

4月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，比上月下降0.4个百分点，连续两个月位于扩张区间，制造业继续保持恢复发展态势。

从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。

生产指数为52.9%，比上月上升0.7个百分点，表明制造业生产活动持续扩张。供应商配送时间指数为50.4%，比上月下降0.2个百分点，仍高于临界点，表明制造业原材料供应商交货时间继续加快。新订单指数为51.1%，比上月下降1.9个百分点，表明制造业市场需求保持恢复。

原材料库存指数为48.0%，与上月持平，制造业主要原材料库存量继续减少;从业人员指数为48.0%，比上月下降0.1个百分点，制造业企业用工景气度略有回落。

▍ 4月中国非制造业PMI为51.2%，总体保持扩张

4月份，非制造业商务活动指数为51.2%，比上月下降1.8个百分点，仍高于临界点，非制造业总体保持扩张。非制造业PMI，从2023年1月以来均处于扩张区间。

分行业看，建筑业商务活动指数为56.3%，比上月上升0.1个百分点；服务业商务活动指数为50.3%，比上月下降2.1个百分点。

从行业看，铁路运输、道路运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间；餐饮、资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低于临界点。

▍ 进出口：4月进出口改善明显

根据海关总署公布的数据，2024年4月，中国进出口3.64万亿元，增长8.0%。其中，出口2.08万亿元，同比增长5.1%；进口1.56万亿元，增长12.2%；贸易顺差5134.5亿元。

2024年前4月，中国进出口总值13.81万亿元人民币，同比增长5.7%。其中，出口7.81万亿元，增长4.9%；进口6万亿元，增长6.8%；贸易顺差1.81万亿元，收窄0.7%。

按美元计，2024年4月，中国进出口5125.6亿美元，增长4.4%。其中，出口2924.5亿美元，增长1.5%；进口2201.0亿美元，增长8.4%；贸易顺差723.5亿美元。

今年前4个月，中国进出口总值1.94万亿美元，增长2.2%。其中，出口1.1万亿美元，增长1.5%；进口8439.1亿美元，增长3.2%；贸易顺差2556.6亿美元，收窄3.9%。

▍ 通胀：4月CPI略有上升，PPI同比下降2.5%

2024年4月份，全国居民消费价格同比上涨0.3%。其中，城市上涨0.3%，农村上涨0.4%；食品价格下降2.7%，非食品价格上涨0.9%；消费品价格持平，服务价格上涨0.8%。可见，当前主要仍是食品价格下滑拖累了CPI回升。1—4月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.1%。

分项目看，2024年4月，食品烟酒中，食用油同比减少5.3%、畜肉类同比减少3.2%、蛋类减少10.6%、奶类减少1.8%、鲜果减少9.7%，酒类减少1%。

而在畜肉类项下，猪肉同比涨1.4%、牛肉同比减少10.4%、羊肉同比减少6.8%。

4月份，全国居民消费价格环比下降0.1%。其中，城市下降0.1%，农村下降0.2%；食品价格下降1.0%，非食品价格上涨0.1%；消费品价格下降0.5%，服务价格上涨0.3%。

2024年4月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.5%，环比下降0.2%。1-10月份平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.7%。

其中，生产资料价格下降3.1%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约2.32个百分点，其中，采掘工业价格下降4.8%，原材料工业价格下降1.9%，加工工业价格下降3.6%；生活资料价格下降0.9%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.22个百分点，其中，食品价格下降0.8%，衣着价格上涨0.3%，耐用消费品价格下降1.9%。

2024年4月份，工业生产者购进价格同比下降3.0%，环比下降0.3%，1—10月平均，工业生产者购进价格下降3.3%。

其中，黑色金属材料类价格下降1.8%，燃料动力类价格下降1.4%，建筑材料及非金属类价格下降1.2%，农副产品类价格下降0.3%；有色金属材料及电线类价格上涨2.8%，化工原料类价格上涨0.1%；纺织原料类价格持平。

▍ 4月M2同比增长7.2%，M2余额301.19万亿

4月末，广义货币（M2）余额301.19万亿元，同比增长7.2%，增速与上月减小了1.1个百分点，比上年同期减少了5.2个百分点。

4月末，狭义货币（M1）余额66.01万亿元,同比下降1.4%，上个月为增长1.1%。

央行数据显示，4月份人民币贷款增加7300亿，分部门看，住户贷款减少5166亿，其中，短期贷款减少3518亿，中长期贷款减少1666亿；企（事）业单位贷款增加8600亿，其中，短期贷款减少4100亿，中长期贷款增加4100亿，票据融资增加8381亿；非银行业金融机构贷款增加2607亿。

▍ 4月社会消费品零售总额增长3.2%

社零总额及增长率方面，根据国家统计局数据，2024年4月，国内社零总额35699亿，同比增长2.3%，较3月减少了0.8个百分点，消费复苏形式整体仍处于回升。其中，除汽车以外的消费品零售额32196亿，增长3.2%。

按消费类型分，4月份，商品零售31784亿，同比增长2.0%；餐饮收入3915亿，增长4.4%。1—4月份，商品零售138666亿，同比增长3.5%；餐饮收入17360亿，增长9.3%。

▍ 固定资产投资稳健增长，但房地产投资增速下滑增加

1-4月，全国固定资产投资（不含农户）133401亿，同比增长4.2%，其中，民间固定资产投资73913亿，同比增长0.3%。从环比看，4月份固定资产投资（不含农户）下降0.03%。

分产业看，第一产业投资2636亿，同比增长1.9%；第二产业投资47634亿，增长13.0；第三产业投资93131亿，增长0.3%。第二产业中，工业投资同比增长13.1%。其中，采矿业投资增长21.3%，制造业投资增长9.7%， 电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长26.2% 。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长6.0%。其中， 铁路运输业投资增长19.5% ，水利管理业投资增长16.1%，航空运输业投资增长24.6%。

1—4月份，全国房地产开发投资30928亿元，同比下降9.8%，其中，住宅投资23392亿元，下降10.5%。

1—4月份，房地产开发企业房屋施工面积687544万平方米，同比下降10.8%，其中，住宅施工面积480647万平方米，下降11.4%。房屋新开工面积23510万平方米，下降24.6%，其中，住宅新开工面积17006万平方米，下降25.6%。

1—4月份，房屋竣工面积18860万平方米，下降20.4%，其中，住宅竣工面积13746万平方米，下降21.0%。新建商品房销售面积29252万平方米，同比下降20.2%，其中住宅销售面积下降23.8%。新建商品房销售额28067亿元，下降28.3%，其中住宅销售额下降31.1%。

▍ 结论

1)4月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，比上月下降0.4个百分点，连续两个月位于扩张区间，制造业继续保持恢复发展态势。

2)4月份，非制造业商务活动指数为51.2%，比上月下降1.8个百分点，仍高于临界点，非制造业总体保持扩张。非制造业PMI，从2023年1月以来均处于扩张区间。

3)进出口贸易稳健复苏。根据海关总署公布的数据，2024年4月，中国进出口3.64万亿元，增长8.0%。其中，出口2.08万亿元，同比增长5.1%；进口1.56万亿元，增长12.2%；贸易顺差5134.5亿元。

4)通胀缓慢回升，食品价格仍是主要拖累。2024年4月份，全国居民消费价格同比上涨0.3%。其中，城市上涨0.3%，农村上涨0.4%；食品价格下降2.7%，非食品价格上涨0.9%；消费品价格持平，服务价格上涨0.8%。可见，当前主要仍是食品价格下滑拖累了CPI回升。

5)生产者价格指数仍处于弱势。2024年4月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.5%，环比下降0.2%。1-10月份平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.7%。

6)社零总额及增长率方面，根据国家统计局数据，2024年4月，国内社零总额35699亿，同比增长2.3%，较3月减少了0.8个百分点，消费复苏形式整体仍处于回升。其中，除汽车以外的消费品零售额32196亿，增长3.2%。