兴证资管 | 每周市场观点

上周，国内方面，9月14日，国家统计局发布8月经济数据。其中，8月规模以上工业增加值同比增4.5%，预期4.7%，前值5.1%。1-8月固定资产投资同比增3.4%，预期3.5%，前值3.6%；1-8月房地产开发投资同比下降10.2%，预计-10.2%，前值-10.2%。8月社会消费品零售总额同比增2.1%，预期2.7%，前值2.7%。8月，全国城镇调查失业率为5.3%，预期5.2%，前值5.2%。

9月13日，央行还公布了8月金融数据。其中，8月新增人民币贷款9000亿元，市场预期8850亿元，前值2600亿元。8月社会融资规模30298亿元，市场预期27044亿元，前值7724亿元。8月M2同比6.3%，市场预期6.3%，前值6.3%；M1同比-7.3%，前值-6.6%；M0同比12.2%。央行有关部门负责人解读8月金融统计数据时表示，央行将坚持支持性的货币政策立场，为经济回升向好营造良好的货币金融环境。货币政策将更加灵活适度、精准有效，加大调控力度，加快已出台金融政策措施落地见效，着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本，保持流动性合理充裕。

海外方面，美国公布的最新8月CPI同比录得2.5%，预期2.6%，前值2.9%；环比0.2%，预期0.2%，前值0.2%。8月核心CPI同比3.2%，预期3.2%，前值3.2%；环比0.3%，预期0.2%，前值0.2%。

上周成长和周期风格表现占优，市场继续震荡下行，行业板块隔日反转效应明显，受海外AI股反弹影响，A股成长板块表现靠前。

关注9月FOMC会议对风险偏好的影响。中报业绩披露期结束，基本面可能受到的利空影响短期缓解，2024年7-8月封闭式基金密集到期可赎回时间过去，卖盘压力可能逐步缓解，风险偏好前期压制后可能回弹。国内关注更进一步的政策明确后，增量资金可能重新入场。短期内，临近国庆节假期，资金可能难以持续入场。本周9月FOMC会议可能对未来美国经济走势给出更明确的指引，并影响A股出口链和顺周期板块的风险偏好。

上周市场指数普遍下跌，上证指数下跌2.23%，深证成指下跌1.81%，沪深300下跌2.23%，创业板指下跌0.19%，科创50下跌1.1%。周涨幅前三的板块为通信+2.11%、房地产-0.50%和计算机-0.52%，周跌幅前三的板块为食品饮料-5.54%、石油石化-3.73%和社会服务-3.71%。

上周8月经济数据公布，出口维持较快增长，但内需相关的消费、投资、工业生产增速等经济数据均有放缓。前期设备更新、以旧换新效果逐渐体现，关注后续增量政策。

上周苹果和华为均开启2024秋季新品发布会，苹果发布iPhone16系列新机、Airpods4和Apple Watch S10，华为发布三折叠手机Mate XT。iPhone16系列搭载全新A18/A18 Pro芯片，强化了设备的人工智能能力。华为三折手机展开面积与平板电脑相当，可以实现移动办公，切入pad的使用场景。手机软硬件加速迭代，催生换机需求。

市场方面，近期A股市场不断低位调整，市场信心仍然偏弱，市场成交量维持低迷。策略方面，我们认为坚持自上而下，把握新质生产力、科技创新以及设备更新和消费品以旧换新的结构性机会。

上周利率再创新低，Wind数据显示，10年国债到期收益率当周下行6.6bps。上周经济数据陆续落地，统计局公布的通胀读数走势分化，CPI强于PPI，海关总署公布的出口数据韧性再超预期。

周内债市行情明显分化，资金面整体趋紧，存单供需失衡的问题仍然突出，前半周存单利率居高不下，至后半周方才走低，信用债利率也偏震荡，而利率债走出了独立行情，短端由于大行的持续买入而显著走低，并牵引长端利率跟随突破，国债收益率曲线全面突破了年内低点。

复盘来看，9月初以来，在资金价格走高、存单收益率居高不下的背景下，国债收益率超预期突破下行，主要原因是央行转变了操作思路，绕过了政策利率、资金价格，直接通过大行等一级交易商购买了短端国债，整个过程中，短端国债急速下行，1-2年国债一度下行至1.3%以下，资金价格向利率的传导被阻断，而长端利率受到短端的影响，也有进一步走低的动力。从历史经验看，目前短端国债利率的位置接近2020年4月、2009年，但其时资金价格均低于1%，因此曲线和资金成本的不对称远超历史同期，这或许仍是债市面临的主要约束。虽然在遇到明显阻力之前，市场“做陡-做平”曲线的交易能够构成预期自我实现的正循环，但这一过程毕竟仰赖着收益率的持续快速下行，存在一定脆弱性，因此我们认为短期来看，债市的隐含波动率可能仍然处于偏高的水平。