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每周观点
恒力炼化全面投产。
据中石化南京工程恒力石化项目部报道，5月9日南京工程公司承建的恒力石化（大连）2000万吨/年炼化一体化项目核心装置——2#芳烃联合装置一次投产成功，产出纯度99.72%的合格PX成品，标志着恒力石化（大连）225万吨/年芳烃联合装置建设任务顺利完成。至此恒力石化两套芳烃装置全面投产，总体加工能力达到450万吨/年。恒力石化成为七大石化基地首个投产的民营炼化一体化项目。
炼油能力集聚化发展。
2015年国家发改委发布《石化产业规划布局方案》，提出重点建设七大石化产业基地，包括大连长兴岛(西中岛)、河北曹妃甸、江苏连云港、上海漕泾、浙江宁波、广东惠州、福建古雷。截至2018年底我国炼油能力为8.31亿吨，随着《石化产业规划布局方案》的顺利实施，我们预计2020年我国炼油综合加工能力将达到9.78亿吨/年，乙烯、芳烃生产能力分别为3350万吨/年、3065万吨/年。到2025年，我们预计七大基地炼油、乙烯、芳烃产能将分别占全国总产能的40%、50%和60%，从而大幅度提高我国石化产业集中度，推动实现规模化和基地化布局。
炼油化工一体化发展。
2020年前新增的炼油产能基本以大型化为主，规模在1500万吨/年以上项目的产能占总新增产能的比例达到了90%。另一方面，目前在建的民营大炼化项目基本都是炼化一体化项目，新建的炼厂纷纷从“油主化辅”向“化主油辅”转变，提高产品附加值。浙江石化（一期）、恒力炼化、盛虹石化成品油收率分别为42%、50%、37%，其收率均大幅低于两桶油平均水平。
乙烯产能快速增长。
2017年我国乙烯当量缺口超过2000万吨，实际对外依存度接近55%。目前新建的炼油项目一般配套乙烯产能，提高产品附加值。近期有望投产的乙烯项目包括恒力石化150万吨乙烯项目、浙石化（一期）140万吨乙烯项目、万华化学100万吨乙烯项目以及中韩石化30万吨乙烯扩建项目。新建乙烯项目下游配套主要有PE、PP、MEG、苯乙烯等，我们认为随着炼化一体化项目的推进，国内乙烯自给率有望提升。
投资建议。
我们认为新建的炼油装置基本都具备规模化、一体化的特点，有助于降低炼化项目的综合成本、提高产品附加值；石化产业基地集聚化发展有助于降低物流成本。建议关注炼化龙头企业：中国石化、卫星石化、恒力股份、荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化。
风险提示：
原油价格大幅下跌；石化行业景气度下滑；下游需求不及预期；大炼化项目进程不及预期。
建议关注
卫星石化:
（1）1Q19归母净利润2.20亿元，同比+94%；公司预计上半年归母净利润5.4-6.1亿元，同比增长65-87%。（2）45万吨丙烷脱氢制丙烯项目已投产，我们认为将成为公司2019年业绩增长点。（3）乙烷制烯烃项目积极推进，有望成为原料轻质化龙头。
风险提示：
产品价格大幅波动；项目进展不及预期等。
中国石化：
（1）估值低，截止5月17日，公司2019年PE11倍、PB0.89倍，低于国际同行埃克森美孚PE20倍、PB1.7倍的估值水平。（2）1Q19原油价格整体呈现上行趋势，一季度业绩环比改善。（3）分红预期。我们认为稳定的分红有助于股息收益率的稳定。（4）中石化销售公司混改推进，我们认为有助于推动公司资产重估。
风险提示：
原油价格大幅下跌；产品价格大幅波动。
桐昆股份：
（1）涤纶行业龙头。涤纶长丝产能不断扩张，进一步巩固市场地位。（2）PTA产能扩大，目前具备400万吨PTA生产能力，如东洋口港项目有望进一步提高PTA产能，完善产业链配套；（3）参股大炼化。参股20%的浙江石化，拟建4000万吨炼化产能。其中一期2000万吨项目有望在年内竣工投产，有望为公司带来可观的投资收益。
风险提示：
原油价格下跌；产品价格下跌；长丝产能扩张不及预期；炼化项目进度不及预期。
恒力股份:
（1）已完成收购集团660万吨PTA资产，同时配套融资建设2000万吨/年炼化项目。（2）我们预计2019年PTA仍有望维持稳定盈利，从而有助于公司整体盈利。（3）2000万吨炼化一体化项目全面投产，从而在完善PX上游原料的同时，也有望推动公司利润大幅增长。
风险提示：
原油价格下跌；产品价格下跌；炼化项目进度不及预期。
中油工程：
（1）我国最大的石油工程综合服务提供商。2018年油气田地面工程、管道与储运工程、炼化与化工工程占公司收入比重分别在40%、30%、20%左右，毛利占比分别为40%、20%和30%左右。（2）在手现金充裕，资产状况良好。截止2018年底，公司货币现金为329.5亿元，占总资产的比重为35.1%。（3）我们预计中石油资本支出的提升有助于公司订单、盈利的增长。
风险提示：
油价大幅下跌；项目建设不及预期；现有合同实施不及预期等。
新奥股份：
（1）20万吨轻烃项目逐步进入试生产，2亿方煤制天然气项目的建成将增加国内气源；（2）剥离农药资产，不断聚焦天然气主业，从而有助于估值水平的提升。
风险提示：
产品价格大幅波动；煤制气项目进度不及预期。
一周跟踪
恒力股份：
2000万吨/年炼化一体化项目全面投产，乙烯、PTA项目稳步推进。
风险提示：
原油价格下跌；产品价格下跌；炼化项目进度不及预期。
滨化股份：
控股子公司山东滨华氢能公司投资建设的氢能源项目已顺利打通全部流程，并于2019年5月8日将精制氢气第一次充入长管车内。
风险提示：
产品价格下跌；氢能源项目进展不及预期。
法律声明
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