特别声明：
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。
通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。
若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。
因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！
感谢您给予的理解和配合。
本周三季报披露完毕，总体来看在Q3内需、外需仍然疲软背景下，品牌及制造端仍面临沉重压力，仅有少数赛道少数龙头维持了快速增长，具体来看：
体育作为服装中增长最快、龙头集中度提升最快的细分赛道，Q3流水的发布进一步推升了行情。
从整体零售流水表现来看，国际品牌如Nike在6-8月大中华区剔除汇率影响增速达到27%，而本土的安踏/FILA/李宁/特步Q3整体零售流水增长也分别达到中双位数/50%-55%/30%-40%低段/约20%，尤其安踏主品牌及李宁在Q3环比增速较Q2皆有提升，在低迷零售环境以及9月偏暖下更难能可贵。
A股方面，专注高端运动时尚的比音勒芬在Q3也交出漂亮答卷，前三季度单季收入增速分别达到27%/22%/25%，归母净利增速则达到53%/17%/64%。
2、高端女装及大众服饰龙头：
表现分化
高端女装方面，地素时尚Q3报表展现高质量增长，歌力思受Ed Hardy调整拖累。
地素时尚18年以来直营体系零售改革成效显著，19年前三个季度单季收入增速分别达到14%/15%/19%，Q3直营渠道可比同店增长达到13%，叠加毛利率提升和单店效率提升带来的费用节约，单季度净利润增长达到23%，周转效率和现金流也维持在高水准，是A股品牌服装中Q3表现极为亮眼的标的之一；
歌力思方面，Q3由于Ed Hardy本身业务调整（包括退货制的实行以及奥莱店收归直营带来的存货减值）表现低于预期，主品牌歌力思受到加盟渠道降速影响表现也较为平淡，但从IRO中国和百秋电商的运营来看仍有亮点。
休闲装方面，森马Q3
主动调整发货节奏，海澜主品牌表现稳健。
森马在Q3单季度原有主业收入/利润同比分别为低单/高单位数增长，环比降速，其中收入放缓与线下发货节奏调整有关，考虑到此前的发货增长和零售增速有一定差距，我们认为公司在发货上主动降速、避免终端库存堆积是应对低迷零售环境、避免长期库存造成渠道负担的理性选择。
海澜方面，主品牌前三季度单季收入增长分别达到2.2%/9.3/14.4%，环比提升较为明显，但利润端受到新品牌并表、固定资产折旧、可转债费用影响尚有压力，Q3单季度归母净利下滑12.6%，但该等因素在未来季度影响将减弱。
3、新模式：
符合预期，增速在低迷环境下仍得到保持
新模式方面，开润股份2C业务Q3增长20%，较前期有所放缓主要与7、8月渠道一次性调整有关，9月已恢复增速，净利润也在继续提升；
2B业务保持40%+增长，其中原有业务增速10%-20%，印尼新工厂并表全年带来大概2.5亿人民币增量收入。
南极电商方面，Q3单季度 GMV总体/阿里/京东/社交/唯品会增速分别达到56%/43%/34%/ 133%/256%，报表端货币化率基恩保持稳定，现金流和资产负债表也保持健康。
1、以体育服饰为代表的大众消费品龙头竞争优势带来的集聚效应，首推安踏体育、波司登、李宁。
卓越的企业家、杰出的管
理团队、良好的组织与激励，以及依靠以上特质在多年竞争中沉淀出的渠道管控能力、供应链组织能力以及在强大现金流支撑下对产品研发与品牌的持续投入，加之品牌和产品的持续年轻化，让该等龙头在各种细分赛道逐步提升市场份额。
2、低估值+稳健增长，优质龙头品牌正处在价值洼地，推荐比音勒芬、地素时尚、森马服饰、歌力思。
市场自上而下角度对品牌服饰的忽视造成了服装龙头普遍的低估值水准，这样的低估值与优质现金流带来的可观股息率以及稳健的增长构成了扎实的投资安全垫，在经济探底和利率下行的大环境下，我们认为优质服装品牌不仅能够提供良好的绝对收益，随着业绩稳定性的逐步凸显，估值的修复将为投资者带来收益空间上的惊喜。
3、创新商业模式带来的优质成长机会，对应标的包括开润股份、南极电商等。
开润股份在制造与品牌端均实现了弯道超车，短短数年便打造了线上第一箱包品牌，持续的稳健高增长正在逐步消化估值，值得重点关注。
南极电商19年以来在线上的竞争优势更加凸显，期待公司在GMV方面的强势表现能够转化为亮眼的报表业绩。
4、中美贸易摩擦有所缓和，制造龙头是否能在Q4否极泰来，也是需要重点监测的投资主线。
此前贸易摩擦态势持续的反复变化，对实业的经营预期形成了严重的负面干扰，衍生的结果包括制造业订单结构的显著恶化（长单匮乏）、棉花价格持续走低，仅有汇率的变化对制造业的基本面形成一定支撑。
经过一年拉锯，制造龙头基本面已筑底，即使贸易摩擦仍维持反复变化的态势，19Q4起，制造龙头们也有望恢复增长，若贸易形势缓和，2020年制造龙头们的业绩或将呈现出一定弹性。
全球化布局的细分领域龙头仍是我们关注的重点，代表性企业包括申洲国际、天虹纺织、华孚时尚等。
9
月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售同比增
3.6%
，较
8
月走弱
本周沪深300上涨1.43%，上证综指上涨0.11%，深证成指上涨1.47%，其中纺织服装板块下跌2.15%，跑输沪深300、上证综指和深证成指。
3.2.
零售端
: 9
月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售同比增
3.6%
2019年9月份，社会消费品零售额总额当月同比增长7.8%，环比略有上升；
9月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售当月同比上涨3.6%，环比有所下降（8月同比上升5.2%）。
3.3.
出口：
19
年
9
月各品类出口有所回调
9月单月纺织品、服装、鞋类出口增长分别达到-7.9%、-7.8%、-4.5%，相比8月有所回调，1-9月累计出口额增速来看，纺织品、服装、鞋类出口增长分别为-0.1%、-4.7%、0.1%，整体表现依旧平淡。
3.4. 上游主要原材料：
棉花价格小幅上行，金价与汇率总体稳定
328级现货周均价：
12,878元/吨（+0.74%）（周变化+94.2元/吨，月变化+392元/吨，过去一年变化-2,711.00元/吨）
CotlookA周均价：
75.63美分/磅（+0.26%）（周变化+0.26美分/磅，月变化+3.55美分/磅，过去一年变化-11.15美分/磅）
长绒棉(137级)：
20,800.00元/吨(-3.26 %)（周变化-700.00元/吨，月变化-1,100.00元/吨，过去一年变化-5,100.00元/吨）
进口长绒棉(美国 PIMA 2级)：
22,105.00元/吨(+0.01%)（周变化+1.20元/吨，月价格变化-389.00元/吨，过去一年变化-4,249.00元/吨）
美元兑人民币汇率
：
7.04（本周变化-0.48%，月变化-0.90%，年变化+0.92%）
粘短：
10,750.00元/吨(+0.00%)（本周变化0.00元/吨，本月变化50.00元/吨，过去一年变化-4,500.00元/吨，本周无数据更新，数据截至2019/10/23）
涤短：
7,050.00元/吨(-2.76%)(本周变化-200元/吨，本月变化-600.00元/吨，过去一年变化-3,450元/吨，本周无数据更新，数据截至2019/10/23)
氨纶20D：
36,500.00元/吨(0.00%)(本周变化0.00元/吨，本月变化0.00元/吨，过去一年变化-4,000.00元/吨)
氨纶40D：
30,000.00元/吨(0.00%)(本周变化0.00元/吨，本月变化000.00元/吨，过去一年变化-4,000.00元/吨）
棉纱线：
32支纯棉普梳纱20,135.00元/吨(+0.01%)(周变化+2.00元/吨，月变化-35.00元/吨，过去一年变-3,865.00元/吨）（本周无数据更新，数据截至2019/10/25）
坯布：
32支纯棉斜纹布4.88元/米(-0.08%)(周变化-0.00元/米，月变化-0.05元/米，过去一年变化-0.82元/米）（本周无数据更新，数据截至2019/10/25）
牛皮：
重量无烙印眼牛皮芝加哥离岸价39.00美分/磅(本周变化+0.01美分/磅，本月变化1.00美分/磅，过去一年变化-6.00美分/磅）
黄金：
上金所Au100g341.80元/g(-0.36%)(本周变化-0.59元/g，本月变化-4.60元/g，过去一年变化+67.82元/g)
伦敦现货：
1,498.20美元/盎司(+0.13%)(本周变化+1.91美元/盎司，本月变化-8.30美元/盎司，过去一年变化277.65美元/盎司）
【华孚时尚 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入110.60亿元/3.04%，归母净利润4.07亿元/-44.35%。
单三季度，营业收入37.12亿元/-5.88%，归母净利润0.56亿元/-68.92%。
【百隆东方 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入45.69亿元/0.24%，归母净利润2.97亿元/-36.26%。
单三季度，营业收入17.05亿元/5.53%，归母净利润0.72亿元/-48.26%。
【延江股份 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入7.69亿元/45.06%，归母净利润0.64亿元/88.43%。
单三季度，营业收入2.88亿元/37.12%，归母净利润0.19亿元/12.12%。
【华纺股份 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入23.86亿元/-3.69%，归母净利润0.15亿元/-46.86%。
单三季度，营业收入8.76亿元/-0.06%，归母净利润0.05亿元/-67.92%。
【凤竹纺织 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入7.82亿元/7.62%，归母净利润0.32亿元/-33.44%。
单三季度，营业收入2.70亿元/-6.90%，归母净利润0.14亿元/-39.65%。
【上海三毛 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入9.74亿元/-3.34%，归母净利润0.12亿元/422.37%。
单三季度，营业收入3.63亿元/1.27%，归母净利润0.02亿元/139.12%。
【嘉麟杰 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入7.27亿元/16.43%，归母净利润-0.19亿元/-284.50%。
单三季度，营业收入2.83亿元/24.06%，归母净利润-0.26亿元/-272.07%。
【鲁泰A 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入48.12亿元/-4.22%，归母净利润5.88亿元/0.17%。
单三季度，营业收入16.26亿元/-6.71%，归母净利润1.76亿元/-15.79%。
【欣龙控股 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入5.98亿元/7.60%，归母净利润-0.11亿元/67.73%。
单三季度，营业收入2.03亿元/1.59%，归母净利润-0.05亿元/52.12%。
【振静股份 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入4.17亿元/-12.66%，归母净利润0.37亿元/-23.69%。
单三季度，营业收入1.33亿元/-18.20%，归母净利润0.12亿元/-38.53%。
【康隆达 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入7.42亿元/14.30%，归母净利润0.66亿元/-10.15%。
单三季度，营业收入2.70亿元/12.71%，归母净利润0.22亿元/-26.43%。
【牧高笛 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入4.43亿元/-3.74%，归母净利润0.42亿元/-0.19%。
单三季度，营业收入1.15亿元/11.86%，归母净利润0.05亿元/42.46%。
【旷达科技 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入11.30亿元/-13.78%，归母净利润1.45亿元/-34.89%。
单三季度，营业收入3.81亿元/-7.21%，归母净利润0.54亿元/-26.43%。
【华茂股份 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入20.96亿元/5.46%，归母净利润2.77亿元/106.76%。
单三季度，营业收入7.10亿元/2.14%，归母净利润-0.30亿元/-1924.54%。
【浔兴股份 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入13.50亿元/-18.86%，归母净利润0.67亿元/40.10%。
单三季度，营业收入4.63亿元/-11.04%，归母净利润0.21亿元/91.10%。
【兴业科技 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入10.96亿元/-13.69%，归母净利润0.94亿元/70.73%。
单三季度，营业收入3.96亿元/-20.03%，归母净利润0.25亿元/15.78%。
【台华新材 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入19.75亿元/-12.63%，归母净利润1.93亿元/-43.01%。
单三季度，营业收入6.85亿元/-12.58%，归母净利润0.48亿元/-53.78%。
【地素时尚 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入17.05亿元/15.90%，归母净利润4.80亿元/6.65%。
单三季度，营业收入5.94亿元/18.78%，归母净利润1.40亿元/23.01%。
【森马服饰 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入132.61亿元/35.82%，归母净利润13.07亿元/2.79%。
单三季度，营业收入50.42亿元/19.14%，归母净利润5.85亿元/-3.18%。
【老凤祥 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入421.29亿元/15.41%，归母净利润11.66亿元/18.01%。
单三季度，营业收入140.24亿元/24.59%，归母净利润4.27亿元/26.26%。
【珀莱雅 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入20.80亿元/33.35%，归母净利润2.40亿元/32.04%。
单三季度，营业收入7.52亿元/45.15%，归母净利润0.67亿元/26.07%。
【周大生 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入38.10亿元/7.59%，归母净利润7.27亿元/22.31%。
单三季度，营业收入14.21亿元/0.22%，归母净利润2.52亿元/4.32%。
【歌力思 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入18.85亿元/8.57%，归母净利润2.75亿元/2.62%。
单三季度，营业收入6.19亿元/-5.51%，归母净利润0.85亿元/-20.48%。
【水星家纺 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入20.18亿元/11.89%，归母净利润2.15亿元/18.78%。
单三季度，营业收入7.42亿元/15.43%，归母净利润0.80亿元/31.14%。
【浪莎股份 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入2.24亿元/1.72%，归母净利润0.17亿元/-22.07%。
单三季度，营业收入1.00亿元/-0.38%，归母净利润0.08亿元/-28.77%。
【海澜之家 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入146.89亿元/12.63%，归母净利润26.16亿元/-0.45%。
单三季度，营业收入39.68亿元/31.00%，归母净利润4.91亿元/-12.64%。
【奥康国际 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入19.73亿元/-9.56%，归母净利润1.06亿元/-38.48%。
单三季度，营业收入6.48亿元/6.43%，归母净利润0.10亿元/144.86%。
【雅戈尔 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入68.68亿元/45.14%，归母净利润30.77亿元/31.43%。
单三季度，营业收入22.85亿元/99.37%，归母净利润10.50亿元/23.18%。
【红豆股份 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入17.84亿元/5.42%，归母净利润1.44亿元/-16.93%。
单三季度，营业收入5.40亿元/16.95%，归母净利润0.49亿元/-20.79%。
【龙头股份 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入29.26亿元/1.16%，归母净利润0.25亿元/-52.52%。
单三季度，营业收入8.45亿元/-11.13%，归母净利润0.05亿元/-27.06%。
【多喜爱 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入5.49亿元/-9.86%，归母净利润-0.03亿元/-108.51%。
单三季度，营业收入1.85亿元/-14.72%，归母净利润0.03亿元/-34.25%。
【拉夏贝尔 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入57.57亿元/-7.16%，归母净利润-8.25亿元/-444.69%。
单三季度，营业收入18.06亿元/-0.85%，归母净利润-3.27亿元/-9647.60%。
【锦泓集团 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入18.87亿元/-6.46%，归母净利润0.30亿元/-77.98%。
单三季度，营业收入6.00亿元/-6.31%，归母净利润0.05亿元/-74.46%。
【贵人鸟 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入11.69亿元/-49.20%，归母净利润-1.66亿元/-1134.18%。
单三季度，营业收入3.59亿元/-53.07%，归母净利润-1.08亿元/-486.68%。
【摩登大道 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入9.61亿元/-8.25%，归母净利润-0.25亿元/-143.05%。
单三季度，营业收入2.59亿元/-35.98%，归母净利润-0.56亿元/-1092.86%。
【美尔雅 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入3.18亿元/2.86%，归母净利润0.41亿元/1172.79%。
单三季度，营业收入0.99亿元/17.27%，归母净利润-0.03亿元/23.89%。
【跨境通 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入139.73亿元/-11.51%，归母净利润7.03亿元/-15.11%。
单三季度，营业收入50.03亿元/-15.44%，归母净利润2.43亿元/-24.35%。
【金发拉比 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入3.02亿元/-4.60%，归母净利润0.48亿元/-21.05%。
单三季度，营业收入1.22亿元/1.71%，归母净利润0.20亿元/-17.61%。
【中潜股份 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入3.44亿元/15.03%，归母净利润0.21亿元/0.20%。
单三季度，营业收入1.11亿元/21.09%，归母净利润0.09亿元/92.16%。
【万里马 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入4.49亿元/-3.57%，归母净利润0.11亿元/-9.40%。
单三季度，营业收入1.06亿元/-35.31%，归母净利润-0.01亿元/-522.72%。
【际华集团 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入149.96亿元/-9.23%，归母净利润0.44亿元/-74.29%。
单三季度，营业收入49.22亿元/2.37%，归母净利润0.26亿元/138.79%。
【鄂尔多斯 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入166.15亿元/-10.96%，归母净利润9.74亿元/84.12%。
单三季度，营业收入62.69亿元/-20.19%，归母净利润3.80亿元/49.65%。
【拉芳家化 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入6.96亿元/-1.84%，归母净利润0.58亿元/-56.49%。
单三季度，营业收入2.38亿元/-10.94%，归母净利润0.10亿元/-79.30%。
【商赢环球 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入9.61亿元/-48.63%，归母净利润-2.85亿元/-532.76%。
单三季度，营业收入2.88亿元/-39.94%，归母净利润-0.84亿元/-5.58%。
【报喜鸟 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入21.69亿元/3.34%，归母净利润1.63亿元/131.28%。
单三季度，营业收入7.39亿元/7.73%，归母净利润0.52亿元/65.42%。
【美邦服饰 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入40.34亿元/-27.27%，归母净利润-2.38亿元/-692.42%。
单三季度，营业收入13.35亿元/-16.99%，归母净利润-1.00亿元/-669.97%。
【希努尔 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入28.04亿元/182.67%，归母净利润0.86亿元/7.99%。
单三季度，营业收入11.04亿元/83.15%，归母净利润0.79亿元/1.05%。
【乔治白 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入7.37亿元/13.71%，归母净利润0.78亿元/32.97%。
单三季度，营业收入2.36亿元/8.44%，归母净利润0.24亿元/28.74%。
【三夫户外 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入2.69亿元/-6.84%，归母净利润0.01亿元/-46.09%。
单三季度，营业收入0.84亿元/1.49%，归母净利润-0.01亿元/-3.59%。
【安奈儿 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入9.02亿元/13.36%，归母净利润0.33亿元/-42.29%。
单三季度，营业收入2.47亿元/8.69%，归母净利润-0.23亿元/-1285.66%。
【日播时尚 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入7.91亿元/-0.22%，归母净利润-0.01亿元/-103.71%。
单三季度，营业收入2.73亿元/-3.13%，归母净利润0.15亿元/421.33%。
【起步股份 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入10.61亿元/14.04%，归母净利润1.51亿元/2.46%。
单三季度，营业收入3.42亿元/8.29%，归母净利润0.44亿元/16.53%。
【御家汇 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入15.76亿元/-1.85%，归母净利润0.08亿元/-93.19%。
单三季度，营业收入6.04亿元/-3.48%，归母净利润0.02亿元/-96.57%。
【星期六 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入13.69亿元/20.22%，归母净利润1.05亿元/432.56%。
单三季度，营业收入4.78亿元/18.62%，归母净利润0.44亿元/552.67%。
【哈森股份 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入8.82亿元/-10.60%，归母净利润0.01亿元/-87.20%。
单三季度，营业收入2.48亿元/-5.33%，归母净利润-0.08亿元/74.27%。
【搜于特 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入98.94亿元/-34.88%，归母净利润3.04亿元/-45.98%。
单三季度，营业收入38.17亿元/-11.50%，归母净利润1.19亿元/-10.62%。
【*ST步森 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入2.84亿元/-8.77%，归母净利润-0.40亿元/-619.69%。
单三季度，营业收入1.03亿元/-25.22%，归母净利润-0.36亿元/-597.76%。
【柏堡龙 三季报】2019Q1-Q3，公司营业收入7.03亿元/3.94%，归母净利润1.09亿元/-8.74%。
单三季度，营业收入1.81亿元/-18.73%，归母净利润0.27亿元/-38.45%。
【万里马 控股股东减持可转债】2019/10/31，公司接到控股股东及一致行动人林大洲、林大耀、林彩虹通知，其于2019/10/31通过深圳证券交易所系统出售其所持有的“万里转债”合计180,290张，占发行总量的10.00%。
【跨境通 股东减持】股东杨建新先生（持股13.69%）质押股份1200万股，占其所持股份比例5.62%，占公司总股本的0.77%。
