【天风策略】降低预期波动，珍惜Q3窗口期！

重要焦点及市场观点

1、趋势研判：降低预期波动，珍惜Q3窗口期，调整就是上车机会。

上周市场经历了5月底以来最猛烈的调整，我们在上周末的关键时点，做出了两个关键判断：其一、Q3不必悲观，没有系统性调整的风险，海外黑天鹅造成的下跌往往是上车机会。其二、淡化风格，均衡配置，下半年金融、供给侧有明确限产规模和时间的周期、估值与增速匹配的消费白马、优秀的内生成长股都会有表现，但依旧要业绩为王。本周市场各大指数全面反弹，印证了我们的关键判断。

具体逻辑大家可以回顾我们上周末的两个关键报告《是系统性调整来临？还是新的上车机会？》、《珍惜Q3窗口期，淡化风格，均衡配置》。

本周资金面波动较大，同时7月经济数据出炉，我们的判断是，不管对于流动性、还是经济需求，过于乐观和过于悲观的预期都是错误的，Q3的总体环境就是利率平、经济稳，再叠加十九大前强烈的维稳诉求，政策也处于温和的窗口期，因此，我们继续此前的判断，Q3没有系统性调整的风险，调整就是上车机会。具体来看流动性和经济需求两个方面：

（1）对于流动性来说，上周资金面出现阶段性进展的情况，DR007出现明显上浮，类似于7月下旬财政缴税时的情况。根据央行8月16日进行逆回购时的公告，本周央行释放流动性主要意图还是为了对冲税期和央行逆回购到期等因素对银行体系流动性的影响。从央行的态度来说，应对不可谓不积极，并且DR007周五已经开始回落。本次资金面的扰动起因于短期缴税因素，终结于央行的积极应对，与7月下旬十分类似，在Q3的关键窗口期，央行的货币政策大概率践行Q2执行报告中的“中性稳健”，任何对于流动性过于悲观和过于乐观的预期都是错误的。

（2）对于经济需求来说，上周初公布了7月经济数据，相比我们此前看到的7月高频数据以及PMI，最终的公布的情况，不管是在量（工业增加值）、还是价（PPI）上都没有想象那么好。尤其是7月PMI中，在主要原材料购进价格指数大幅攀升至57.90%的情况下（这一数据与PPI环比基本同步），最终7月的PPI同比持平、环比小幅上升。总体来说，7月经济需求稳步回落。这就再次告诉我们，对于经济的判断，像4月那么悲观是错误的，像7月那么乐观同样是错误的，因为经济需求侧的波动非常缓和。

2、配置思路：环保风暴，万万不可低估（另外两大政策主线，混改、债转股，可关注我们昨天的报告《三大政策主线！缺一不可！》）

726总书记对省部级领导干部的讲话，基本可以认为是十九大的序幕和未来一段时间的政策定调。十九大之后，新届领导班子将直接面对2020年第一个百年目标，意义非凡。而当次会议上总书记专门特别提到三大攻坚战，分别是防范风险，精准脱贫和污染防治。所以如果我们足够确信这一轮防风险去杠杆的力度，就没理由怀疑这一轮环保督查的决心。随着逐渐有地方官员因环保督查不利而落马，大家开始逐渐意识到，环保决不再是雷声雨点小，乌纱帽正在于环保挂钩，持续几年的环保风暴已经开始，万万不可低估。

落到投资上，首先，环保风暴初期将提升重污染行业的集中度，龙头企业继续获益，关注细分周期行业产能去化的持续性。其次，随着环保风暴进入深水区，工业环保在环保第三方治理的推进下，空间有望打开。

      风险提示：流动性再度收紧的风险、海外黑天鹅演绎为战争

一周国内政策动态

国企改攻坚深化，混改、债转股标杆确立

本周重磅事件当属耗时三个季度的联通混改方案落地，中国联通香港称，战略投资者将认购90亿股中国联通A股股份，百度、阿里巴巴、腾讯、京东将投资中国联通。A股公司还将引入一项员工激励计划，中国联通员工将获得8.5亿股股份，每股价格3.79元人民币。具体来看，腾讯投资110亿元，占5.21%；百度70亿元，占3.31%；阿里巴巴43.3亿元，占2.05%；京东50亿元，占2.36%；苏宁40亿元，占1.88%；光启互联技术40亿元，占1.88%；淮海方舟信息基金40亿元，占1.88%；鑫泉基金7亿元，占0.33%。国有部分两家，中国人寿217亿元，占10.22%；接受老股的国有企业的结构调整基金129.75亿元，占6.11%。作为国企改革首个央企集团层面的混改案例，联通混改方案落地后，标杆效应将更为显著，后续地方的混改动作提速值得期待。债转股也有重磅案例出炉，中国信达资产管理股份有限公司、中国东方资产管理股份有限公司将分别以债转股的形式向大船重工与武船重工进行增资，投资金额合计70.34亿元，其中信达资产出资50.34亿元，东方资产出资20亿元。从政策面来看，过去的一个多月，顶层设计及相关部委多次发声，明确支持债转股，预计后续将有更多重磅债转股案例落地。

去产能补短板深入推进，环保督查决心凸显

去产能方面，煤炭成果显著：截至7月底煤炭去产能已完成全年目标任务量的85%，内蒙古、辽宁、江苏、福建、河南、广西、重庆7个省（区、市）已超额完成全年目标任务，预计今年煤炭去产能目标将再次提前完成。而之前进展较为缓慢的煤电去产能亦有新动态，发改委、财政部等15部委联合印发推进供给侧结构性改革、防范化解煤电产能过剩风险的意见，涉及停建和缓建的项目共计94个，煤电停缓建项目中，包含神华、中煤两家央企以及山西省七大煤炭企业。要求从严淘汰落后产能、清理整顿违规项目、严控新增产能规模。环保督查决心再度凸显：18日，环保部在官方网站通报京津冀及周边地区大气污染防治强化督查情况显示，6个督查组共检查84家企业(单位)，发现18家企业存在涉气环境问题。对问题的披露与问责态度明确。19日，能源局局长努尔·白克力在论坛上公开表示要推进北方地区冬季清洁取暖和大气污染防止重点地区煤改气；从环境治理角度明确煤电去产能。地方限产也有新进展，第四批的8个中央环保督察组已全部进驻，目前山东、浙江等省份已陆续发布了相关产业的停产、限产通知。

监管方面，金融监管从严节奏延续

本周一行三会各有表态：央行货币政策委员会秘书长发文解读金融工作会议表示将继续执行稳健中性的货币政策，保持流动性基本稳定；央行副行长在公开发言中表示监管套利的原因是存在制度短板，刚性兑付是下一阶段金融监管面临的重要问题。银监会审慎规制局局长肖远企在通气会上介绍，针对监管短板，今年要制定监管制度20项左右；“三三四”检查工作目前已基本完成自查阶段工作，下一步将督促银行业金融机构对查处问题进行整改，立查立改、边查边改、全方位查缺补缺。证监会则连发三文：①新三板服务了实体经济发展；②并购重组推动战略性新兴产业发展；③今年以来股市平稳态势进一步巩固。保监会公布对外披露相关征求意见稿，从披露内容、披露方式、披露时间以及披露管理等方面做出更为详细的规定；此外，保监会副主席陈文辉在会议上公开表示，将坚持监管从严，重拳整治保险资金运用领域乱象，引导更多保险资金服务国家重大发展战略、重大改革举措和重大建设工程。金融监管从严节奏延续

雄安新区规划提速，高度关注政策落地

发改委表示目前雄安新区规划编制工作加紧推进，相关配套政策正同步研究。下一步将着力推进河北雄安新区规划建设。具体动态方面，发改委表态将加大对雄安新区项目建设支持力度，鼓励相关企业债券融资；京冀两地签署《关于共同推进河北雄安新区规划建设战略合作协议》，将为雄安推出一批交钥匙工程，同时北京还将支持在雄安新区设立中关村科技园；雄安新区领导表示，雄安新区未来主导产业将围绕生物制药、电子科技、高端制造等展开。雄安新区规划提速，后续落地的其他配套政策可保持持续关注。

风险提示：经济下行压力加大，政策落实不及预期。

特别提示：公众微信号“fenxishixubiao”

天风策略团队成员介绍

徐彪          复旦大学国民经济专业硕士、吉林大学载运工具运用工程学士，曾在招商银行负责财富管理条线宏观与策略研究，擅长自上而下研究市场。历任光大证券研究所任策略部负责人，华泰证券首席策略兼策略研究部总监，安信证券研究所副所长，现为天风证券研究所管理合伙人兼副所长。新财富、水晶球、金牛奖最佳策略分析师，国务院国资委多个重要课题组成员。新浪和网易专栏作家、FT中文独立撰稿人、CFA外部讲师，中央二台、第一财经、凤凰卫视电视财经节目嘉宾评论员，《第一财经》、《华夏时报》专访专家。

刘名斌        中国科技大学硕士、学士，主要从事大势判断与配置研究

刘晨明        南开大学国际金融硕士，主要从事行业比较研究

韩旭东        香港大学MBA，负责海外映射研究

姜禄彬        乔治华盛顿大学金融系硕士，密苏里州立大学会计系硕士，美国CPA，负责专题研究

许向真        厦门大学金融学硕士，保险学学士，国内宏观政策研究员

朱小溪        莫纳什大学金融学硕士，墨尔本大学金融学学士，行业配置研究员

特别声明

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