核心观点
1、PCB行业中期财报集中发布，业绩总体超预期增长。本轮业绩高增主要依靠下游 AI 训练需求拉动。AI 服务器对于高性能 PCB ，特别是 多层PCB + HDI（高密度互联印刷电路板）的需求，拉高了 PCB板单片价值量，对于标的公司的业绩提升明显。此外，今年消费电子终端产品的景气度向好，自2月触底之后电子板块的反转趋势基本确立，至少到今年 Q3 PCB板块相关公司业绩报表将获得持续修复。
2、PCB行业涉及下游行业众多，消费电子终端需求占比粗略估算大约在5-10%左右。根据调研结果，消费电子终端需求的复苏并没有显著提振 PCB 厂商整体的出货量，我们仍需认识到数通、汽车等传统PCB下游业务仍然未见反转态势。PCB行业竞争格局分散、参与玩家众多，当前落后产能出清的仍在进行中。在基于本轮AI服务器+消费电子复苏的逻辑下，拥有生产高速多层PCB、HDI技术实力的厂商将具有更加持久的增长势能。
近一年来PCB行业市场表现，市场对于下半年AI终端需求给予高期待
由于去库存压力和抑制通胀的加息，全球PCB市场规模在2023年有所缩减。
据Prismark数据，2023年全球PCB产值同比下降15%至695.17亿美元。与之对应的是中国PCB市场也在2023年出现了约约15%的萎缩，市场规模下降至377.94亿美元。但是中国 PCB 产品的仍占全球50%以上的市场份额。
电子产业一直以来都是由科技创新周期驱动，由市场供需关系拉动的一个周期性行业，其周期性主要受
产品创新、产能扩张、供需关系、政策刺激
等因素影响，而对于 PCB 行业由于偏向制造端，因此对其影响最大的因素则是供需关系。换言之，PCB板块更趋近于一种受下游需求被动“拉升”的板块，因此具有一定的行业早周期特性。
我们选取A股PCB板块龙头企业在过去一年内的市场表现，能够大致看出国内PCB行业近年来的走势。
在2021年到2023年第四季度，PCB板块由于下游渠道传统工控、通信、光伏、汽车、消费电子的全线需求萎缩，导致库存高企、价格压力巨大，毛利锐减，走势极其低迷。消费电子指数走势弱于大盘及沪深300。
2024年新年前后，2、3两月大盘行情逆转，行情出现了迅速的反转，在此阶段电子行业也跟随大盘进入反弹通道。美股AI算力龙头英伟达在1月股价开始冲锋，随着Sora、Claude等多模态大模型的层出不穷，杀手级应用miss并不会停止算力引爆了关于AI算力投资确定性的关注，北美头部厂商在第一季度财报中关于AI服务器方面的营收出现高增长，高CAPEX投入同样激发AI服务器相关产业链优先进入上升通道。
在此阶段，沪电股份由于具备优异的HDI高端PCB产能，所以在此波算力投资浪潮中优先开启反弹趋势，股票进入增长通道。深南电路也几乎与沪电股份一同进入反转，其核心的增长逻辑还是 AI 服务器的数据通讯为主。深南电路的核心产品高多层PCB产品为主，主要应用于数据中心、通信为主，经测算数据中心业务大约贡献了公司23年约15%的收入占比。
传统 PCB 龙头公司鹏鼎控股的增长则启动于今年4、5月份。年初 2月份三星 S24 手机的发布我们就开始看多“打断式”的全局AI助手在手机端侧表现潜力，特别是在交互侧的变革使得 AI 大模型的功能正在加速向消费者层面渗透。AI PC、AI手机的概念不断成为本年度各产品大厂本年度的创新焦点。随着苹果 Apple Intelligence 从预热、宣传到正式公布，也带了鹏鼎控股这一果链PCB标的的股价持续攀升，
反映了当下市场对PCB主线在于对下半年AI终端需求给予高期待。
PCB 板块公司中报业绩斐然，业务基本回归21、22年水平
PCB龙头深南电路、沪电股份半年报成绩喜人，产业链上游覆铜板龙头生益科技净利润同比大幅增长。
深南电路7月10日开盘涨停，主要原因系发布24年中报业绩预告超预期：24H1实现
净利润
9.1-10.0亿同比增长92.01%-111.00%，扣非归母8.2-9.1亿同比增长92.64-113.78%。
单季度看，24Q2归母净利5.3-6.2亿，区间中值5.75亿同比+115.1%环比+51.6%，扣非归母4.84-5.74亿，区间中值5.29亿同比+114.7%环比+57.8%
。
23H1归母、扣非分别为4.73亿元、4.26亿元；22H1归母、扣非分别为7.52亿、7.00亿。今年的利润水平相比于2022年出现了大幅的增长，分别增长了27%、23.6%。
生益科技预计24H1
实现归母净利9-9.5亿
同比增长62%-71%，
扣非归母8.8-9.3亿
同比增长70-80%。单Q2看，归母净利5.08-5.58亿，区间
中值
同比+73.5%环比+35.9%，扣非归母4.94-5.44亿，区间中值同比+82.8%环比+34.5%。
23H1归母、扣非分别为5.54亿元、5.17亿元；
22H1归母、扣非分别为9.35亿、8.97亿
。今年的利润水平基本恢复到了22年同期水平，实现了超预期增长。
鹏鼎控股24年6月营收21.2亿元，同比增加24.11%；5月21.2亿元，同比增加23.61%；4月营收22.0亿元，同比52.21%。
23H1归母、扣非分别为8.11亿元、7.40亿元；22H1归母、扣非分别为14.26亿、13.67亿。今年的利润水平相比于2022年出现了大幅的增长，分别增长了27%、23.6%。
PCB
板块东山精密、胜宏科技同样近期获得了不同幅度的涨幅。PCB产品一般被称为电子行业之母，因为其下游基本涵盖了所有电子相关产业。
A股
PCB公司业绩预告的高增长，显然再次扩大了市场对与整个电子板块包括
消费电子
反转的确定性认知。
覆铜板厂商分担了铜材料价格上涨的压力，中游PCB产商利润恢复弹性更加明显
从上游原材料来看，PCB最主要的两项成本分别是铜箔和树脂，分别占据了PCB价格40%、15%的成本。
铜材作为大宗商品，其价格涉及多个工业下游领域，因此铜的价格一般与社会经济发展密切相关。从去年开始，铜价格持续上涨，下游基建、家电、AI服务器、消费电子对于铜箔的需求持续上升。由于上游铜材供应商议价能力较强，铜价上涨的成本压力被转嫁到 PCB 生产厂商。
与之对比的是树脂价格在2022年进入下降区间（主要包括酚醛树脂、环氧树脂），在2023年开始价格较为稳定。
覆铜板（CCL）是介于铜箔、树脂原材料与直接用于 PCB 印刷材料流程之间的中间产品。从我们近期的产业调研来看，高速覆铜板在24Q2的出货量相对Q1大幅增长了50%，且主要以海外AI服务器需求为主，国内需求相对平稳。从其他的下游需求来看，通信需求基本持平、车载电子近几年上涨到高点，目前需求趋于平缓。光伏今年行业目前进入复苏阶段，后续的持续性有待观察。
今年上半年一个大的趋势就是铜价格的攀升。由于铜箔材料是CCL的重要组成部分，因此铜价的上涨直接传导到了CCL厂商。
但是我们需要注意的是，CCL 厂商在早在前几年4G切换5G的时候，行业产能进行了较大规模的扩张，粗略估计整个覆铜板制造行业大约扩产了50%左右。随着 21年-23年下游PCB及终端客户需求的持续衰弱，CCL下游需求仍未见到明显恢复，CCL行业目前仍然处于供大于求的状态，涨价极其困难。
长期来看，CCL竞争玩家众多，且行业间产品差距不明显，因此我们认为铜价格上涨并不会带来 CCL 产品未来价格难以见涨，今年的价格还将维持稳定。随着铜价格在第二季度的回落，我们认为对于CCL厂商将是一个短期的利好。
我们分析台湾PCB原材料厂商、生产商营收的变化趋势，在今年3月进入行业短暂复苏的阶段以来，我们观察到原材料厂商的营收增长弹性相对厂商相对较弱，同比涨幅并不及PCB产商。
我们认为
CCL 作为原材料到PCB的中间环节，CCL 厂商很大程度上缓释了原材料端涨价对于PCB中游生产厂商的压力。此外，终端客户的需求复苏加强了中游PCB厂商的议价能力。
低端产能持续出清，业绩回暖+周期上升+需求旺盛，高端PCB存在机遇
在此前的文章中我们分析过，PCB行业的特征就是较为分散的竞争格局。全球前十大PCB厂商的市场份额总计为35.1%，
行业集中度不高
，头部企业市场份额几乎相当
，市场竞争比较充分。
