王永利 |美联储必须马上降息吗？

自2023年7月美联储宣布加息25个基点（BP），将政策目标利率上调到5.25%-5.50%后，到今年7月议息会议仍宣布保持不变，尽管释放出9月可能降息的信号，这超出了很多机构或研究人员的预期，市场对美元降息的预期和交易明显增强。

7月31日，日本央行宣布将政策目标利率从0-0.1%上调至0.25%，继3月放弃负利率以来再次加息15BP。日元是全球重要的低利率融资货币，此次加息事前并未被市场充分预期和消化。美日两大央行同时出现政策重要转折点且相互碰撞，对全球市场产生广泛而深刻的冲击，市场震动开始发酵。

8月1日，英国央行宣布降息25BP。

8月2日，美国发布的7月非农就业新增数明显不及预期，继续申请救济金人数创下2021年11月以来的新高，失业率升至4.3%，创下近3年新高（比今年的低点飙升了0.6个百分点）， 触发了重要的经济衰退先行指标“萨姆法则” 。为此， 包括保罗·克鲁格曼和埃隆·马斯克等知名人士在内的不少人强烈呼吁美联储尽快降息50BP。

与此同时，中东冲突再次升级、巴菲特大幅抛售苹果公司和美国银行股票等，多重因素相互聚集引发市场恐慌（VIX恐慌指数从8月1日的18.59快速攀升至8月5日最高时56.92）， 8月5日突发市场剧烈震荡，从股市、债券，到汇率、黄金、比特币等无一幸免 。多国股市出现恐慌性抛售，日经225指数更是频频触发熔断机制，创下自1987年以来最大单日跌幅，出现了“史诗级大暴跌”。美元汇率指数从8月1日最高的104.45，下跌至8月5日最低的102.17。美元对日元，从7月30日最高的155.22（7月3日最高达161.95）下跌至8月5日最低的151.68。美元对人民币离岸价（比在岸价更敏感），从7月30日最高的7.27下跌至8月5日最低的7.08。纽约黄金价格从8月2日最高的每盎司2522.5美元下跌至8月5日最低的2403.8美元。比特币价格从7月29日最高的每枚7.01万美元下跌至8月5日最低的4.9万美元。

但到8月6日，全球主要市场又出乎意料地出现大幅反弹，似乎前一天的表现纯属恐慌过头，“一夜过后世界就得救了”，美国等主要国家宏观经济形势和央行货币政策似乎并没有必要做出紧急调整。

对此到底应该怎么看？

实际上， 美联储的利息政策调整是有据可循的。目前，美联储是否需要很快降息，仍需仔细观察 。

首先，回顾一下2022年3月以来美联储加息的历程，见下表：

2022年3月以来美联储加息历程

注：美联储每年议息会议安排在1、3、5、6、7、9、11、12月召开。

美联储在2022年连续加息7次，累计加息425BP，加息速度和幅度超出一般预期，这其中存在2021年美国通货膨胀率（CPI同比增长率）在4月同比增长4.2%，5月开始同比增长超越5%之后，到底如何看待通货膨胀高企态势的问题（参见“2020年以来美国各月CPI增长率”）。当时，美联储认为，这一时期通胀高企的根源是全球新冠疫情大蔓延，造成供应链严重受损，使得很多货物供应紧张造成的，在全球性产能过剩、需求不足大环境下，这种局面应该是暂时性的（“通胀暂时论”），只要疫情得到缓解，供应链得到恢复，通胀问题将很快缓解，面临重大疫情冲击，全球经济下行压力巨大，不易过早调整前期为应对疫情冲击而采取的扩张性货币政策（零利率与量化宽松QE）。而5-9月美国CPI同比增长率均未高于5.4%，总体保持比较稳定，所以，美联储一直没有调整货币政策。但CPI在2021年10月同比增长达到6.2%，之后快速提升，到2021年2月达到7.9%并继续保持攀升态势。这种态势使美联储意识到，其通胀暂时性的判断有误， 自2021年11月开始，压缩前期实施的QE规模（启动QT）。在2022年3月，宣告停止QE，并启动加息25BP。 之后，伴随CPI增幅不断扩大，美联储加息速度也不断加快，5月即加息50BP，6月开始加息幅度扩大到75BP。尽管CPI在6月同比增长9.1%之后，增幅逐月回落，但增长率依然很高，特别是大幅高出2%的目标水平，美联储仍坚持大幅加息75BP的幅度，只是在11月CPI同比增长下降到7.1%之后，12月将加息幅度从75BP缩小至50BP。