【华金策略邓利军团队-定期报告】国庆假期风险有限，可持股过节

历史上国庆节后A股上涨概率较大，主要受政策和外部事件、海内外经济数据、美元指数等影响。 （1）国庆假期后A股短期上涨概率较高。复盘2010年以来的14年国庆假期后，上证综指国庆假期后1个交易日上涨9次，5个交易日内上涨10次。（2）国庆假期后A股短期表现主要受政策和外部事件、海内外经济数据、美元指数等影响。具体来看：

一是政策和外部事件是影响节后走势的核心因素。 首先，若假期期间政策和外部事件偏积极则可能支撑市场表现，如：2010年市场对于美国开启QE2的预期明显上升；2015年央行调整最低首付款比例；2019年美联储降息同时第十三轮中美经贸高级别磋商开启；2021年杨洁篪同沙利文会晤下两国关系缓和，节后上证均有所上涨。其次，若假期期间政策和时间偏负面则可能压制市场表现，如：2014年美国退出QE3的预期开始上升；2018年美国副总统彭斯就美国政府的中国政策问题发表演说，中美贸易摩擦持续；2022年美联储加息；2023年新一轮巴以冲突爆发，节后上证综指下跌。

二是假期期间公布的海外经济数据和国内假期消费数据也对节后A股表现有明显影响。 首先，美国数据可以代表海外发达经济体的基本面变化，且能从外需（分子端）、货币政策和资金流向（流动性）、市场情绪（风险偏好）等各个维度影响A股运行逻辑，因此我们选取在十一假期期间公布的9月美国制造业PMI和就业数据进行分析，发现其对节后市场表现存在一定影响，如：2018年和2022年9月美国制造业PMI下滑，节后T+1上证均走弱；但2016和2017年PMI明显抬升，上证T+1和T+5内均上涨。其次，国内假期消费数据也对节后A股表现有明显影响，尤其在疫情爆发后，消费数据为衡量经济修复情况的重要指标之一，例如2020年10月1日至8日期间，疫情控制较好下全国零售和餐饮重点监测企业日均销售额比去年“十一”黄金周增长4.9%，节后5个交易日内上证涨幅达到3.6%。

三是假期期间美元指数的表现对节后A股涨跌也有一定影响。 首先，理论上美元指数走强下全球资本可能流向美元资产，导致包括A股在内的新兴市场资本外流，对人民币汇率以及国内流动性产生压制，进而影响A股市场表现。其次，取十一假期前后第一个交易日数据计算期间内美元指数涨跌幅，发现其与节后上证涨跌幅存在一定负相关关系，2010至2023年节中美元指数涨跌幅与节后T+1个交易日的上证涨跌幅相关系数为-0.45，与节后T+5个交易日的上证涨跌幅相关系数为-0.52。

比照复盘，今年国庆假期期间风险可能有限，可持股过节：

外部事件和政策可能偏积极，风险有限。 （1）今年假期期间外部风险事件发生的概率可能较低：首先，近期中美经济工作组举行第五次会议，中美双方同意继续保持经济领域沟通，两国经济关系发展得到进一步推进，短期内中美贸易摩擦激化的风险可能有限；其次，当前美国大选持续推进，截至2024/9/19，RCP统计的民调数据来看，哈里斯支持率（49.4%）略高于特朗普（47.4%），哈里斯对华政策相对温和，因此若哈里斯当选则对市场情绪、产业和贸易政策等可能存在一定积极影响，且美国拜登政府短期内对中美关系的态度大概率维持稳定。（2）国内外政策短期可能偏宽松：首先，在海外经济、就业、通胀数据持续回落下，美国经济陷入温和衰退、劳动力市场降温的预期持续上升，9月议息会议上美联储决定降息50BP，全球降息周期开启，外部流动性维持宽松；其次，美联储降息导致人民币汇率近期明显升值，国内短期货币宽松的掣肘消除，再考虑到9月LPR并未调降，而商业银行超储率低位、政府债发行加速、临近假期流动性需求上升，短期降准窗口可能打开。（3）基本面弱修复下政策亟待进一步发力。8月份国内经济数据继续走弱，PMI、投资和消费增速等增长乏力，且临近四季度，在高层表态努力完成全年经济增长目标的背景下，财政政策和货币政策均有发力空间，例如超长期国债加速发行、存量房贷利率下调等稳增长政策短期内也可能进一步出台和落地。

假期期间海外经济数据可能偏弱，但国内假期消费数据可能继续回升。 （1）美国制造业PMI、非农就业等重要数据9月可能偏弱。从近期数据来看，美国制造业PMI已连续5个月处于荣枯线下，且映射美国经济是否陷入衰退的萨姆指标也已连续两月突破0.5%的阈值，或指向后续美国经济增长可能放缓。（2）国内十一黄金周消费数据可能回升。一是据文化和旅游部数据中心测算，2024年中秋节假期，全国国内出游人次按可比口径较2019年同期增长6.3%，国内游客出游总花费较2019年同期增长8.0%，国庆假期期间的国内消费数据可能继续回升。二是近期多地政府已经积极布局促消费政策，效果有望在十一假期显现，如宁夏、黑龙江、辽宁等地出台促消费活动、促进服务消费高质量发展意见等，通过开展文化活动、发放财政补贴、丰富消费场景等多方面举措共同提振内需，支撑今年十一黄金周消费改善。三是今年十一消费可能呈现“以价换量”的趋势：携程集团发布《2024国庆旅游预测报告》中显示，今年“十一”国内和出境机票价格较去年同期回落均超20%，酒店价格也有一定的回落，高性价比下有望带动居民出行需求改善；同时，受益于免签政策和全球航班运力复苏的双重利好，当前预订数据显示入境游订单增长60%，旅游双循环的特征明显。

假期期间美元指数可能维持偏弱走势，全球资本市场风险偏好有望上行。 （1）历史经验来看降息后短期内美元指数、美债收益率均下行。首先，复盘2001/1/31、2007/9/18、2019/8/1三次美联储开启首次降息后30个交易日内汇率和国债收益率的表现发现，3次中美元指数有2次下跌，人民币汇率有2次走强，美国十债收益率3次均下跌。其次，当前来看，美国经济、就业和通胀持续回落，美元指数也处于相对高位（2000年以来的历史分位数处于77%的高位），同时日本货币政策相对偏紧，在美联储大幅降息50个基点后，日本央行决定暂不加息，将政策利率维持在0.25%不变，决议公布后，日元兑美元汇率持续走高，美元指数短期可能维持偏弱趋势。（2）全球央行可能同步开启降息，全球资本市场风险偏好短期有望继续上行。继美联储降息50BP后，引发全球多地央行“降息潮”开启：中国香港金管局宣布，将基准利率下调50BP至5.25%；科威特央行宣布降息25BP至4%；阿联酋央行下调隔夜存款利率50BP至4.90%；卡塔尔央行下调存款利率55BP至5.2%，下调回购利率55BP至5.45%，下调贷款利率55BP至5.70%，有望提振全球资本市场短期风险偏好。

国庆假期后一周科技、消费行业表现相对占优。 我们将2010-2023年国庆假期后一天、一周的占优行业列出，发现：（1）科技行业表现较好，如2010年智能手机出台下走强的电子行业，2011年移动互联网初步兴起及线上媒体及小说发展下的传媒行业，2012年国防现代化改革下的国防军工行业，2013年3G基建布局及移动用户数量逐步攀升的通信、计算机，2014-2015年消费电子出货量高增推动硬件需求提升下的计算机，2012-2013年受益移动互联网浪潮下的TMT行业，2020年半导体周期回升下的电子，2021年“双碳”目标政策逐步推进的新能源行业，以及2012年、2015、2020年受汽车补贴政策推动需求上升的汽车行业。（2）季节性效应下大消费板块表现较强：2011年以来的国庆假期后一周涨幅前五的行业中，食品饮料和家电出现过9次，汽车、商业贸易、消费者服务、电子共出现过9次。

节前科技成长和部分消费值得逢低布局。 历史经验上，“十一国庆”后的一天、一周内科技行业、消费行业较为占优。当下来看，首先，产业趋势与政策催化不断，科技值得逢低布局：AI消费电子落地加速，如谷歌Pixel9和苹果Iphone16落地、OPPO提出今年让约5000万用户手机搭载AI功能、联想全面推进AIPC一体多端智能终端战略、小米SU7搭载了AI大模型、华为Mate70将于十月发布下短期催化不断；中东BP机炸弹事件下提升自主可控的重要性，国产电子设备的内置芯片国产化战略紧迫性上升；国内软硬件系统国产化、数据要素等短期政策可能落地，近期上海市人民政府办公厅印发《上海高质量推进全球金融科技中心建设行动方案》提到推进金融业信息化核心技术安全可控并且持续提升金融关键软硬件国产化替代水平和应用规模 ，科技成长短期有逢低配置机会。其次，美联储降息落地为央行在货币政策制定方面打开较为宽松的操作空间，后期若存量房贷利率下调等政策出台将显著降低居民信贷成本从而提振内需，同时国庆假期期间消费可能修复，去哪儿网显示截至9月19日，国庆期间的国际机票预订量已经实现了同比翻倍增长，使得大众消费相关板块也有配置机会。

历史上美联储降息后核心资产和科技等成长行业相对占优。 首先，自A股成立以来，美联储共经历4次降息周期，分别是2001/1/3降息应对互联网泡沫破裂经济进入衰退，2007/9/18降息应对次贷危机引发的金融危机，2019/7/31降息应对贸易紧张局势加剧下全球经济增长放缓，2020/3/3疫情降息周期应对新冠疫情爆发下的经济压力。其次，观察4次首次降息后一个月、三个月对应的A股行业表现，我们发现，（1）美联储降息后核心资产表现较好。如2001年初的鼓励私人轿车进入家庭政策推动下的汽车行业占优，2007年居民收入水平的上升推动了消费结构的升级下，必选消费和可选消费的代表行业食品饮料及美容护理表现较好；2019年外资大幅流入提振食品饮料、医药生物以及美容护理的表现；2020年疫情背景下内需政策发力，食品饮料、商贸零售以及美容护理表现较好。（2）美联储降息后科技行业表现较好：降息周期内美元流出，资金风险偏好提升对高估值新兴科技行业形成提振，如2007年3G网络积极推动布局下的通信占优，2019年第四次半导体周期及科创板首批公司上市交易推动景气上行的计算机、电子占优，创新药出海加速审批下的医药生物占优，2020年疫情背景下疫苗研发相关的医药生物行业占优。

当前来看，部分核心资产基本面可能边际改善，短期可能有配置机会。 当下来看，通胀数据降温及非农就业数据走弱压力下联储9月降息50BP，美债收益率自5月以来维持下行趋势下核心资产有望估值修复，另一方面国内稳增长政策有望持续加速落地，尤其是针对促进国庆消费、地产放松等政策的出台可能持续共同催化外资流入，电新、医药、食品饮料等景气上行的核心资产值得关注：一是8月新能源汽车渗透突破50%下后续金九银十销售旺季有望继续催化新能源汽车销量、海外针对我国光伏行业的限制阶段性放缓、四季度海风项目有望放量的电新行业基本面趋暖；二是医药行业今年以来利润持续修复，库存处于低位且8月化学药品原料药制造PPI同比回暖0.6pcts下随着反腐高压阶段性消减后景气可能改善；三是食品饮料行业，据文旅部2024年十一产品丰富度较去年同期提升约50%，出游人数较去年同期约增长55%，超过去年同期出游总人数，出行旺季下有望带动酒店、餐饮、饮料需求复苏。

短期高股息板块仍有一定的配置机会。 （1）经济基本面偏弱下高股息仍有配置机会。一是短期来看，10月经济数据可能偏弱：当前的国庆预订数据显示，“十一”国内和出境机票价格较去年同期回落均超20%，酒店价格也有一定的回落，量升价减下整体假期消费可能偏弱，结合8月社零同比增速为2.1%（前值为2.7%），环比为-0.01%，城镇消费弱于乡村的特征延续，显示居民内需复苏乏力。二是长期看，当前地产销售开工增速仍下探、内需整体也偏弱、海外经济可能陷入温和衰退的环境下外需回落，基本面走弱趋势短期难改变，叠加当前长期国债收益率下行，十年期国债收益率的历史分位（2005年起）基本处于0%的位置，为历史最低位，长期经济潜在增速下行的趋势不变导致长期资金配置需求短期也不会逆转。（2）部分高股息板块调整已较多，自2024/5/4日至今中证红利成分行业已调整较多，其中红利板块中盈利增速预期较高（2024年万得一致预期大于0）、ROE预期较高（2024年万得一致预测ROE＞3）的行业里调整已经比较充分的为厨房电器、食品及饲料添加剂、国际工程、非运动服装、钛白粉、特钢Ⅲ、水泥制造等，涨跌幅达-30.6%、-29.0%、-28.6%、-28.0%、-27.0%、-22.8%、-21.8%。

关注政策导向和产业趋势上行的TMT。 （1）计算机方面：软硬件国产化进程方面，华为表示目前的华为PC或将是最后一批搭载 Windows系统的笔记本电脑，后续将会有鸿蒙系统的PC产品，同时四季度“纯血”鸿蒙系统HarmonyOS NEXT将推出，软硬件系统国产化进程加速；智能驾驶方面，近期四部门联合下发《关于推动车网互动规模化应用试点工作的通知》，要求各地按照“创新引导、先行先试”的原则，全面推广新能源汽车有序充电，扩大双向充放电（V2G）项目规模，车网互动规模化应用试点推广下有望推动智能驾驶进程；中国信通院预计到2025年中国智能驾驶汽车市场规模将接近万亿元，监管完善下行业有望快速发展。（2）传媒方面：政策指导规范AIGC赋能产业，近期《人工智能安全治理框架》1.0版发布旨在将构建更好的AI研发和应用生态提供指引，长效促进社会各方积极参，此外据国家互联网信息办公室（网信办）公开发布的第七批境内深度合成服务算法备案信息，腾讯、网易、华为云、钉钉、抖音、百度、vivo、阶跃星辰、智己、惠普等公司的共487个算法在列，头部公司加速布局，AI生态安全重要性日益显著。（3）电子方面：消费电子国外方面，2024年二季度Canalys智能可穿戴数据显示美国成为腕表类智能可穿戴eSIM设备出货量最多的国家，在SIM连接方式中占比33.9%，中国市场仅次于美国，设备出货量达到100万台，在连接方式中占比10.8%；Fortune Business Insight报道2023年全球eSIM市场规模为12.2亿美元，预计2024-2034年复合年增长率为20.0%。半导体方面，为促进首台（套）重大技术装备创新发展和推广应用/加强产业、财政、金融、科技等国家支持政策的协同，工信部印发了《首台（套）重大技术装备推广应用指导目录（2024年版）》，政策落地叠加AI带来的端侧换机潮推动半导体四季度景气上行。（4）通信方面：工信部等十一部门发布《关于推动新型信息基础设施协调发展有关事项的通知》，推动新型信息基础设施协调发展，优化布局算力基础设施；工业和信息化部的统计数据显示，智能算力在算力总规模中的比重已超过30%，智能算力未来将保持强劲增长。

关注景气可能改善的电新和大消费。 （1）电新行业：一是新能源车方面，8月新能源车产销同比达29.6%、43.2%，较7月均有所上升，新能源汽车产销两旺。二是光伏方面，国家能源局印发《可再生能源绿色电力证书核发和交易规则》的通知，可交易绿证核发下绿电交易市场进一步规范发展；近期美国宣布提升光伏电池免关税进口配额，同时部分于美国建厂的中国光伏企业获得补贴，海外针对我国光伏行业的限制阶段性放缓，但中期政策态度有待观察。三是风电方面，当前风机价格企稳态势明显，风机大型化及海上风电景气彰显，全球配套能力、成本控制良好的风电零部件企业及供应链管控能力强的整机龙头值得关注。四是电池方面，固态电池产业化进程提速，盟固利LATP型固态电解质已在固态电池头部企业处完成材料认证，正在进行供应商导入工作；中国科学院青岛生物能源与过程研究所研发出用于全固态锂硫电池的新型硫化锂正极材料，能量密度超过600Wh/kg；当升科技固态锂电正极材料2024年上半年累计出货数百吨；7月我国动力电池销量为62.2GWh，同比增长19.0%，需求保持平稳。（2）消费行业：一是社服行业：政策方面，国务院印发《促进服务消费高质量发展的意见》，明确挖掘餐饮住宿、家政服务、养老托育等基础型消费潜力，激发文化娱乐、旅游、体育、教育和培训、居住服务等改善型消费活力；据航旅纵横数据显示，2024年国庆期间，民航预计执行国际航班1.3万班次，恢复至2019年的85.5%，而目前国庆出境游机票、酒店平均支付价格分别降低了15%、9%，虽然市场延续了今年以来量涨价跌的主基调，但量涨大于价跌，黄金周整体出境游市场营收预计将大幅超越去年。二是商贸零售，国庆出游热度较高下线下门店预计消费有所回暖，而8月实物商品网上零售额同比增加+8.1%，线上线下共振预计对消费形成提振。三是纺服行业，8月我国服装鞋帽针纺织品类销售同比降幅收敛至-1.6%，纺服行业内销转暖有望推动盈利修复。四是家电，8月大家电销售额同比上升4%，家电内销有望边际回暖，有利于家电板块的业绩和估值向上弹性。

关注低估值红利的银行、交运等。 （1）银行行业：当前银行板块估值在低位，而宏观和政策环境已经边际趋暖，包括金融业增加值核算考核优化、地产相关提振政策加快出台、化债有序推进、央行货币执行报告强调“信贷均衡投放”、“防范高息揽储”等，资产稳健的国有大行以及高股息优质资产城商行值得关注。（2）交运行业：投资端，1-8月铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业固定资产投资额累计同比为30.7%，连续2个月回升；收入端，1-7月铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业利润总额累计同比为36.9%，较上月增幅扩大；中秋铁路客流持续保持高位运行，国庆旺季市场有望进一步回暖。

1.历史经验未来不一定适用：文中相关复盘具有历史局限性，不同时期的市场条件、行业趋势和全球经济环境的变化会对投资产生不同的影响，过去的表现仅供参考。

2.政策超预期变化：经济政策受宏观环境、突发事件、国际关系的影响可能超预期或者不及预期，从而影响当下分析框架下的投资决策。

3.经济修复不及预期：受外部干扰、贸易争端、自然灾害或其他不可预测的因素，经济修复进程可能有所波动，从而影响当下分析框架下的投资决策。