聚焦华南的贵细药材特色经营连锁药店。
公司主要从事药品等与健康产品相关的连锁零售业务，截至2017年中，公司已开设了共计2625家门店，在广东形成了明显的区域优势和较强的品牌影响力。2012-2016年，公司实现营业收入、归属母公司净利润复合增长率分别为17.86%，30.34%。，2012-2015年连续四年蝉联中国连锁百强排行榜第一名。公司具备特色的参茸滋补品销售体系，已形成自主品牌为主、覆盖高中低各档次产品的业务结构，其“大参林”品牌在重点覆盖地区具有较强的品牌影响力。
零售药店内生动力渐现，产业发展迈向新常态。
近两年医药零售行业集中度及连锁化率持续上升至接近50%，龙头公司经营效率显著高于行业平均，但“连锁质量”仍较低，行业整合需求仍然强烈。在连锁业态不断深化的过程中，我们发现优秀公司成长的主动力正逐渐从外延并购转向自建为主的内生成长，医院药品外流和规模提升成本下降所带来的红利其实是在逐渐的改善着优质连锁药房企业的盈利能力，最重要是推动了成熟门店的“自身”成长性，我们判断2017开始整个连锁药房产业发展有望进入成长的新常态。
扎根广东市场空间大，广东省外实现稳健扩张。
我们测算广东省医药零售规模约为240亿，在全国各省市排名第一。经过公司多年深耕，截止2016年底公司在广东省内直营连锁门店达到1809家，广东省市场占有率达到约25%，市占率排名第一，但仍然还存在超过150亿的省内成长空间。公司在省外稳健扩张，在河南、广西、江西、福建和浙江五省门店数已超600家，其中广西和河南两省2016年零售业务收入规模已分别达到 4.92和3.38亿元，实现净利润预计合计已超过2000万元，体现出较强的广东省外扩张盈利能力。
参茸贵细药材差异化经营，品牌价值凸显盈利能力强。
2014-2016
年，公司参茸滋补药材产品占主营业务收入比例约在15%，其中参茸滋补药材和中药饮片收入和毛利占比均在可比上市公司中位列第一，体现出较强的品牌价值优势。公司自主品牌产品占参茸滋补药材销售额的比例保持在80%左右，依靠品牌支撑下的贵细类产品稳健提价和贵细原材料价格波动时的存货保值套利为整体门店的业绩内生增长提供有力的支撑。
精细化管理门店内生增速优秀，新开店成长速度快。
公司凭借精细化的门店运营管理，成熟门店平均净利率稳定保持在11%-12%之间，且整体同店增长率预计超过10%，盈利水平及内生增长能力优秀。同时公司在新开店盈亏平衡周期、账款周转率等几项关键营运能力指标上，大幅高于行业平均水平，领先国内几家上市可比公司，体现出优秀的管理运营能力。公司近几年门店布局速度大幅加快，我们预计未来几年每年新增门店数量都有望超过600家，2020年有望突破5000家总门店数量，总收入突破120亿元，结合公司精细化的管理以及快速的门店盈利周期，未来业绩成长明显。
风险因素。
行业竞争风险；连锁规模扩张盈利不达预期的风险等。
盈利预测及投资评级。
公司深耕广东辐射华南，结合参茸贵细差异化优势成长空间明显。我们给予公司2017-2019年EPS1.33/1.66/2.07元（2016年摊薄后1.99元）的盈利预测，CAGR24.92%。可比上市公司2017年平均动态市盈率34倍，鉴于公司优秀的盈利能力和省外扩张能力，在目前A股医药零售标的中属市值成长空间较大的稀缺品种，后续想象空间大，给予2017年38倍PE，目标价50.54元，首次覆盖给予“买入”评级。
