黄金：美债与黄金的传统负相关性 或将重塑

• 上周正值海外圣诞假期，宏观数据与重大事件较为稀少，仅有初请与续请失业金数据的喜忧参半表现，在平静的市场中激起了一丝涟漪。伦敦现货黄金市场在全周的交易中几乎保持稳定，最终报收于每盎司2621.30美元。往后看，随着本周跨年的到来，预计不会有重要的宏观数据发布，黄金市场可能会继续维持震荡格局，静待潜在利好因素的逐步显现。

• 美债收益率与黄金价格之间的传统负相关性可能即将被长期打破。 历史上，黄金价格与实际收益率呈负相关关系，因为较低的借贷成本通常对不产生利息的黄金构成利好。然而，自2022年以来，这一规律已被打破。一方面，对价格变化不太敏感的央行作为需求方，通过多元化投资策略，将黄金作为替代美元的资产，这反映了对美元体系的怀疑态度，从而改变了黄金的供需基本面。另一方面，美国政府当前在充分就业的情况下不断扩大赤字规模，从而激发通胀问题，美债投资者要求更高的期限溢价补偿通胀风险，在这样的环境下，我们将看到美债收益率与黄金价格同时上升。

• 上周适逢海外圣诞假期，宏观数据清淡，加息预期曲线较前一周略有下移，当前货币市场计入到2025年底的降息幅度为37.4bps。

• 周度劳动力市场数据喜忧参半，美国续请失业救济人数升至191万人，三年多来的最高水平，进一步表明失业者找到工作需要更长时间；初请失业金人数小幅下降至21.9万人。

数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

• 上周美债收跌，10y UST上行9.9bps至4.63%，2y UST上行1.9bps至4.34%，收益率曲线变陡。

• 美债从12月初起急剧变陡，长端收益率上升速度快于短端，原因在于通胀粘性以及经济韧性让投资者不愿意持有长期限的国债，同时，候任总统的预算赤字越来越大让投资者要求更高的期限溢价。

数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

• 上周ONRRP的使用量升至2687亿美元，飙升至两个月以来的最高水平，年底银行资产负债表限制扩表以满足监管要求促使货币市场基金将更多现金存入央行。

• 上周三美联储准备金余额为3.218万亿美元，较前一周回升190亿美元。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

• 截至12.17的数据，美债利率持仓分化，2年期UST期货非商业净持仓空头增加4349手至1259273手；10年期UST期货非商业净持仓空头减少142799手至732917手。

• 截至12.16当周，JPM国债净多头投资者情绪为13，较前一周回升。

数据来源：Wind，紫金天风期货

• 5年期和10年期TIPS收益率走高，5年期TIPS收益率收于2.07%，较前周上行4bps；10年期TIPS收益率收于2.28%，较前周上行5bps 。

数据来源：Wind，紫金天风期货

• 上周美元指数与黄金价格反向变动，黄金下跌0.04%，美元指数上行0.16%至108，两者滚动相关性走低。

• 上周美元兑日元升值0.9%、美元兑欧元持平、美元兑英镑贬值0.1。

数据来源：wind，紫金天风期货研究所

• 截至12.17，美元指数总持仓增加，非商业多头持仓环比增加2262张至2.5万张，非商业空头持仓环比减少6603张至1.95万张，多头力量主导；从持仓占比来看，非商业多头持仓占比为61%，较上周增加，空头持仓占比为47%，较上周增加。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

• 上周日元3个月Basis Swap环比走高，离岸美元流动性融资成本下降。

数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

• 上周铜金比降至3.43，铜价上涨、黄金下跌，显示全球总需求动能边际上升。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

• 金银比震荡走高，主要因为上周黄金下跌幅度小于白银；金铜比走低，主要因为上周黄金下跌、铜上涨;金油比环比走低，主要因为布油上涨、黄金下跌。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

• 从滚动相关性的角度来看，黄金与原油、美元指数的相关性走低，和铜的相关性走高。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

• 上周黄金内外价差小幅走高，和人民币兑美元贬值有关。

  
  

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所