【广发•早间速递】三中全会《决定》的十五项关键细节

宏观：OMO与LPR利率下调简评

2024年7月22日，央行发布公开市场业务公告［2024］第4号。 公告指出，7天逆回购操作（OMO）调整为固定利率、数量招标，并将利率下调10BP至1.7%。

我们理解此时降息主要是两个考量： 一是落实二十届三中全会关于“坚定不移实现全年经济社会发展目标”的要求，加大逆周期调节稳定经济增长；二是海外央行短期的政策路径近期越来越清晰，美联储有较大概率在三季度开启降息周期，海外流动性环境的外溢影响将趋于减弱。

7天逆回购操作此次调整为固定利率和数量招标， 我们理解是为更好地稳定预期，强化OMO利率作为政策利率的权威性，健全利率调控机制。

OMO与LPR下调更重要的意义是标志着政策短期特征从偏中性重新微调为偏宽，重回逆周期调节稳增长模式。 从经验规律看，一轮逆周期调节稳增长通常是多部委共同配合发力，后续财政政策、产业政策可能会有进一步跟进，包括加快广义财政落地速度、推进新一轮地产政策优化、进一步鼓励设备更新等。

银行：降息的影响

2024年7月22日早间，央行调降7天逆回购利率10BP，并将OMO招标方式从利率招标改为固定利率、数量招标。随后1年和5年期LPR报价利率也下调10BP。 OMO利率作为基准政策利率，直接调降显示货币政策对经济的支持性立场，降息操作超市场预期。

降息的利率影响： OMO利率调降对短债和资金端直接利好，也会牵引长债利率下行。但考虑到汇率和预期引导，央行短期可能会进行对冲性操作。中长期来看，目前货币政策逆周期加力先行，如果后续财政政策对经济支持力度上升，那么长端利率下行幅度将有限。

降息的银行影响： 短期来看，LPR调降会降低银行息差，如果央行对冲或财政发力能让债券期限利差走阔，息差压力可能会小一些，但整体上降息对银行短期名义业绩是负向影响。中长期来看，宏观上降息是用银行息差缓和经济下行压力，当前银行核心矛盾是经济下行产生的资产质量压力，所以降息对银行中期基本面不是坏事。

降准的预期： 近期OMO余额进入高位，市场资金利率高于政策利率，资金面掌控权重回央行。如果本周OMO余额继续冲高，同时政府债发行加速，那降准概率会提升。

银行：指数基金接走主动基金仓位—银行投资观察20240721

本期国有大行继续受益于市场企稳回暖，获得超额收益。 基金二季报显示，Q2主动公募重仓股中银行规模上升，但主要是银行板块上涨带来的被动增配，实际欠配比例还在上升，银行增量资金主要来自于指数基金。

往后看，当下宏观经济预期仍偏弱，但财政预算还有空间。 经济处于底部区间，但持续时间还有待确认，在名义GDP增速和资本市场明显恢复之前，政策维稳预计会继续带来银行股超额收益。

个股方面， 随着一轮估值收敛和小修复，银行板块个股间静态估值相对均衡，未来行情关注中期业绩可持续，资产质量是胜负手，再考虑到风格的不确定性，建议区域、股份、大行均选择资产质量最优的银行，同时也会对应成长、复苏和红利三个方向的均衡配置。

传媒：数字媒体行业：长视频：回归内容，匠心笃行

中美对标来看，影视剧的观看需求稳定，国剧仍在向上突破天花板。 未来中国的长视频，会满足更大群体的观影需求， 从过去的“网生”内容，向全量内容，特别是适合全年龄段的“现实主义”题材转型， 获取更大用户公约数。 平台的发展回归到内容为王， 长视频本质上是最高门槛的娱乐内容供给平台，只要长视频不断打破内容创作的天花板，目前国内影视内容制作水准和欧美/日韩的差距，就是长期整个行业的向上空间所在。

长视频商业模式的稳健性和持续成长性并没有被充分认可。我们认为基于优质内容，会员订阅商业模式的稳定性和较厚壁垒带来的竞争格局的稳固性，高于不少其他商业业态。 从成长性来看，短期基于订阅价格的优化，对冲了会员的波动，以及从定价的性价比来看，长期的提价能力犹存；在内容产品周期驱动会员数和ARPU值双增的周期，或带来新一轮的收入增长加速。

目前长视频商业模式的长期价值被低估，基于订阅的商业模式的稳健性，提价带来的长期利润增长趋势，商业模式的稳定性和长期成长性被低估。 后续，随着更多优质内容的释出，有望提振市场对业态的持续信心。

计算机：以产业链ROI的角度如何看新技术发展过程中的两面性

重大IT科技变革在广泛商业普及之前都必然会经历泡沫期。 新技术具有两面性，一是泡沫发生的必然性(积极性)，二是对产业链的短期伤害(消极性)。

互联网泡沫产生时的几个特征： 从产业链角度出发，上游基础设施端投入多而下游应用端产出少致使ROI走低。估值体系的建立上忽略了盈利的不确定性，此外，还存在企业策略施行不当的特点，以及诸多其他的外部因素。但基础设施产能过剩最终为实体经济创造了物质条件基础，实体经济也被逐步渗透和改善，使得科技发展迈向下一个阶段。

生成式AI发展的现状： 考虑到业界今年相关的资本开支计划和下游应用发展以及商业化相对缓慢的节奏，产业链整体ROI的变化可能在2024年后有进一步下探。我们判断随着ROI不断探低，泡沫也会逐步形成。但不能完全套用互联网泡沫时期的参考数据。

国产算力受海外市场波动的影响会相对较小。 信创政策的引导下、海外高端AI芯片出口受限的作用下、国产CPU性能稳步提升以及国产交换机发展前景广阔等市场发展和技术生态因素的共同作用下，包括芯片，服务器和交换机在内的基础软件国产替代是大势所趋。

通信：中国联通算网生态大会召开，持续关注算力产业链

7月19日，2024中国联通合作伙伴大会算网生态大会在上海召开。中国联通在大会上推出智算五大产品、三大服务。产品端： （1）针对集中训练场景，推出AICC算力集群产品。（2）针对一站式开发场景，推出AICP算力平台产品。（3）针对算力运营场景，推出“星罗”先进算力调度平台。（4）针对分布式训练推理场景，推出AI边缘一体机产品。（5）针对渲染及本地推理场景，推出云GPU。 服务端： 面向客户不具备建设、运营能力，以及算力迁移等场景，联通云全方位提供智算中心代建服务、算力代运营服务、迁移调优服务三大服务。

数字经济和人工智能时代，运营商突破传统通信业务边界，向具有全球竞争力的世界一流科技服务企业转型。通信运营商未来三年业绩可见度高，派息率稳步提升。 运营商注重高质量发展，经营稳定性强，长期业绩稳定增长。运营商一方面继续提升5G和增值业务渗透率，一方面紧抓产业数字化及人工智能的产业趋势，收入利润稳健增长。同时，进入5G中期，三大运营商降低资本开支并持续提高派息率。数字经济及AI时代，三大运营商在国民经济中的稀缺性将持续提升，价值有望持续重估。

食饮：2024Q2基金持仓分析：淡季需求承压，仓位明显减配

板块基金持仓概述：持仓显著下滑，处于相对低位。 根据基金半年报显示，SW食品饮料总市值下滑，由2024Q1的52192.44亿元下滑至46142.81亿元，环比下降11.59%。其中食品饮料基金持股总市值达2905.90亿元（同比2023Q2下降26.40%；环比2024Q1下降24.27%），持仓占比达10.97%，环比下降3.17pct。

白酒板块：重仓环比下滑2.65%，基金超配处相对低位。 2024Q2白酒板块整体重仓持仓比例环比-2.65pct至9.90%，其重仓比例重回双位数以内，我们认为Q2为白酒动销传统淡季，终端需求承压导致资本市场投资情绪下滑。

大众品板块：行业持续下滑，整体处于低配。 2024Q2大众品基金重仓环比下滑至1.07%，自2022Q4以来连续7个季度下降。

食品饮料行业历经3年调整期，目前大众品估值接近二十年最低位，白酒行业泡沫逐步出清。 从现金流角度分析， 龙头白马具备分红率提升潜力，对标海外必需消费品同ROE水平标的，部分公司PB估值已被低估； 从未来成长角度分析， 随着需求侧改善，部分公司仍具备ROE提升机会。

汽车：乘用车：6月终端需求表现继续强于正常季节性

6月乘用车终端需求表现继续强于正常季节性规律。 24年6月国内乘用车交强险销量（不含进口）为172.7万辆，同比-10.1%，环比+3.9%。 从累计销量来看， 24年1-6月乘用车交强险累计销量为967.6万，累计同比增速为+4.1%。

截至24年6月底乘用车行业库存处于相对合理水平。 截至24年6月底乘用车行业库存为416.6万辆。其中6月乘用车行业库存增加2.8万辆。24年1-6月累计去库36.0万辆，库存去化力度超预期。 从动态库销比来看， 截至24年6月底乘用车行业动态库销比约为2.3。

新能源拉动中国品牌国内终端份额持续提升。 6月新能源乘用车交强险销量为82.9万辆，同比+27.4%，环比+4.4%。新能源乘用车6月批发口径、交强险口径渗透率分别为45.2%/48.0%，同比分别+11.4pct/+14.1pct。 从累计销量来看， 24年1-6月新能源乘用车交强险累计销量为404.4万辆，累计同比增速为+38.3%。24年1-6月中国品牌乘用车终端份额为56.6%，较23年全年+5.4pct，新能源拉动中国品牌份额提升20.8pct。

继续关注“自主PHEV加速平替合资燃油车”+高端SUV品组合重点车型表现。 根据交强险，自主加速平替合资燃油车竞品组合中PHEV渗透率提升显著。