【中泰钢铁新材料|专题报告】钒价不“凡”-钒行业供需面分析

钒行业概况

钒是属于高熔点稀有金属，银灰色，以钒铁、钒化合物和金属钒的形式广泛应用于冶金、宇航、化工和电池等行业。钒的消费同钢铁行业紧密相关，目前全世界的钒有85%以钒铁、氮化钒等形式添加到钢铁中，用量较大的是高强度低合金钢（25%）、碳素钢（20%）、合金钢（20%）和工具钢（15%）。钒在其中所起的作用主要是细化晶粒，从而增强钢材的强度、可淬性、可焊性和抗磨性。另外约7%的钒用于含钒钛基合金、8%用于催化剂和其他助剂。目前最具市场规模的钒应用领域首推高强度建筑用钢筋；

提炼方式：目前钒的提炼方式主要有两种，钒渣提钒和石煤提钒。其中钒渣提钒在国内外都是绝对主流方式，是将钒钛磁铁矿为原料进行炼钢时得到的副产品钒渣（五氧化二钒含量10-20%不等），进一步加工得到钒系产品，目前国内主要厂家例如攀钢集团、河钢承钢、川威集团等皆通过此类方式，占总产量的80-90%；第二类是通过石煤提钒，由于五氧化二钒品味较低（1%左右）提炼成本高，且焙烧过程会产生大量污染性气体，因此在总产量中占比较小；

中国钒资源储量丰富：世界范围来看，钒主要供应国为俄罗斯、南非和中国，产量占全球总产量的80%，中国作为钒产品产销第一大国，更是占据了全球市场50%以上的份额，欧盟、日本和美国则是主要进口国。目前国内钒产品年生产能力近13万吨，产量在9万吨左右，其中国内需求为7.5-8万吨，出口需求为1-1.5万吨。我国钒资源主要集中在四川攀枝花地区和河北承德地区，尤其是攀枝花地区的钒资源最为丰富，攀枝花市境内钒钛磁铁矿保有储量达237.43亿吨，其中钒资源储量达1865万吨，约占全国储量的62%，世界储量的11.6%；

产业集中度高：受益于当地丰富的钒资源，钒制品行业集中度高，主要集中在攀钢集团和河北承钢，两者合计国内市占率高达70%以上。具体来看，攀钢集团钒产品（折合五氧化二钒）产能约为2.2万吨，位居全球第一，产量方面，钒产品在国内市场份额占比 50%左右，位居第一，在国际市场占比12%。河钢承钢是国内另一个重要的钒钛生产基地，钒相关产品总产能约2万吨，国内市占率25%左右。

钒价不“凡”

供需面变化钒价暴涨：2010年之后，随着宏观经济增速回落，钒产品主要消费来源钢铁行业盈利逐步缩减，2015年行业景气度跌至谷底，绝大部分上市钢企盈利明显恶化。同时粗钢产量在2015年也出现了罕见的负增长，同比减少5.3%，对应钒产品消费量有所下降，但与此同时钒行业供给端整体依然过剩，因此导致相关产品价格一路下跌，2015年底达到最低值。其中五氧化二钒价格低至3.1万元/吨，钒铁价格低至4万元/吨，钒氮合金价格低至5.7万元/吨。其后钒市场开始复苏，价格随之反弹，近期更是出现了直线拉涨的行情，时至今日，三者价格已分别暴涨至17万元/吨、19万元/吨、27万元/吨，相比15年底最低点已翻了5倍之多。归其原因，在于供需层面已经发生了实质性变化。

需求触底反弹

钢铁行业基本面复苏为钒价上涨提供基础：2016年随着以基建地产为代表的宏观经济企稳，对钢铁行业需求形成有力支撑，同时行业供给端多年来已自然调整充分，带动钢铁价格、盈利大幅回升，高利润刺激下钢厂开工率持续增长，粗钢产量有所回升，对上游钒铁、硅锰等原材料市场需求、价格形成有力支撑；

取缔地条钢增加钒合金需求：由于添加钒合金会增加吨钢成本100-200元，通常地条钢不会加钒合金，因此产品成分不受控制，存在严重质量问题，扰乱了市场秩序。去年年底开始，国内开展了席卷全国的取缔地条钢行动，共取缔“地条钢”生产企业630多家，涉及产能约1.4亿吨~1.6亿吨，这部分产能被合规粗钢产能替代，增加了钒合金的应用。假设取代产量为3500万吨，考虑到主要螺纹钢产品含钒量在0.06%-0.08%，预计带来五氧化二钒消费增量为2.1-2.8万吨；

严格质检提升合金应用：近期相关部门出台文件，质检总局决定开展钢铁产品生产许可获证企业产品质量监督检验工作，本次质检工作自2017年7月开始一直持续到今年9月底，具体将从热轧钢筋产品、轴承钢产品获证企业中随机抽取100家进行监督检验。目前市场上民营钢厂、短流程轧材企业普遍采购高碳高锰的钢坯进行穿水工艺生产，而非合金工艺。随着质检行动不断深入，合金工艺有望取代穿水工艺，从而提升钒合金应用。

多重因素致供给端收紧

停产检修：作为钒产品龙头企业，出于正常的设备维护需要，从7月份以来攀钢部分高炉开始停产检修，影响产量大概10%左右，对应减少300-400吨/月产量，预计9月初将恢复生产；

环保督查：近期，环保部密集出台了一系列通知和文件，明确了下半年中央环保督察的重点，并尽快开展第四批中央环境保护督察工作。7-8月份环保限产对攀西（攀枝花-西昌一带）、承德地方企业产量影响较大。部分企业由于环保不达标，目前处于整改或停产阶段，7-8月份钒的供给减幅较为明显；

限制钒渣进口：2017年7月我国宣布年底前，将禁止进口4类24种固体废料的进口，包括生活来源废塑料、钒渣、未经分类的废纸和废纺织品等等。国内钒渣进口量大概是5万吨，折合成钒产品大概是4500吨左右。短期来看，这个因素影响较大。

供需偏紧格局下价格需要寻找新的平衡

综合行业供需层面的变化，不难寻找出钒价变化的原因。2016年初以来，受益于主要消费来源钢铁行业基本面回暖，伴随打击地条钢带来了钒合金需求回升，钒价一路反弹，直至2017年5-6月供需面达到平衡，钒价企稳。进入7月，受螺纹钢质检加强需求提振，停产检修、环保督查、限制钒渣进口三方面因素供给收缩，导致供需失衡价格重新进入上涨区间，且短期因素的强烈刺激致使价格飙涨。综合来看，目前价格依然有上行动力，看未来，我们预计9-10月市场会重新寻找平衡点，形成一个比较稳定的架构。

钒价飙涨关注相关标的业绩改善

短期供需失衡使得钒产品价格大幅提升，有望增厚钒产品企业盈利，相关标的包括西宁特钢和河钢股份。西宁特钢拥有钒矿资源储量6468万吨，国内首条环保型石煤提钒冶炼生产线，但由于成本、规模等因素暂时没有投产。河钢股份坐拥国内第二大钒产品生产企业承德分公司，目前钒渣产量约20万吨，钒产品产能2.2万吨，2016年产量1.44万吨，除自用外外销1.18万吨。

随着价格上涨，相比钒钛磁铁矿成本较高的石煤提钒已达到复产条件；9月初停产检修结束；环保限产后期不确定性。