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泊通周记（2020年12月9日）

泊通在投资 · 公众号 · · 2020-12-09 15:01

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周一发布的出口数据远超市场预期 ，11月美元计价的出口增速由上月的11.4%进一步加速至21.1%，远超预期的9.5%。国别来看，对欧美的出口增速提升较快，临近黑五和圣诞，叠加疫苗提振远期经济预期， 欧美提前进行了补库。 短期经济强度极高， 11月PMI数据就体现出了明显的内外需共振的情况 ，内需方面建筑业赶工仍在持续，螺纹表观需求下降速度低于季节性，库存快速回落，由两倍于往年同期的水平快速去化至平均水平。 外需力度更强 ，汽车家电和出口替代的订单强劲导致热卷价格居高不下，卷螺差达到历史高位。建筑赶工及海外供需错配导致短期经济运行在潜在增速以上， 四季度GDP增速甚至可能回升至6.5%左右 。但是明年建筑链条大概率将步入下行趋势，出口和制造业链条仍将维持高景气，但力度受到海外疫苗等变量的影响，不确定性仍大，因此短期经济过热并未触发政策转向。为了扭转市场对于货币政策过紧的预期，叠加短期人民币快速升值的背景，央行维持了较为宽松的流动性环境。同时同业存单供需格局也开始出现变化，一级爆量大概率意味着同业存单利率拐点的到来， 前期压制债市最核心的因素得到缓解。

从盘面上看，最近几天市场重新回到消费和科技板块活跃的节奏中，主要原因有两个。第一是过去一个月里低估值顺周期逻辑走势较强， 风格切换过程中出现反复也是正常的 ，在此过程中，交易型资金倾向于做反向交易，哪个板块涨多了就卖出，哪个板块跌多了就买入，是更好的交易策略，这是和上半年永远买涨得最好的策略是不一样的。第二、今年国内机构资金倾向于在年底了结获利不大的股票或基金，每年年底为了达到银保监会流动性和偿付能力的指标，保险公司等机构都在赎回一些产品或者卖出一些股票来兑现流动性。今年以来消费、医药等主题出现了较大幅度上涨，而金融等传统行业的涨幅较小，金融机构今年业绩考核压力不大，所以倾向于获利较小的股票或者基金进行确认收益，而获利较大的品种等待来年不景气的情况下再进行确认，达到平滑报表的目的。 所以预估此次风格切换的过程可能相对较长，大概率到明年一季度才会有实质性的突破。

今年以来，市场还是体现了机构性的特征，股票中位数涨幅在11%左右，超过30%的股票出现了下跌，机构重仓股大幅跑赢市场。我们把市场的板块分为高分红、高科技、大消费三个类型，目前市场的情况是高分红股票在历史估值低位，高科技板块在历史估值中位数，大消费板块则是历史估值最高位。和以往不同的是，之前科技和消费板块较贵的时候，他们依然是小市值公司，不会影响指数整体的估值水平和大方向。 而目前市场主要指数里食品医药和高端制造的权重已经可以和金融板块相提并论，甚至分庭抗礼。 所以目前沪市和深市在整体市盈率倍数上看，已经仅仅比5200点时候低20%。不过，股票中位数估值水平依然在历史低位的20%分位数上。所以 过去两年市场的牛市行情到现在积累的泡沫并不是全局的，也不是在中小市值公司身上，而是在消费板块的龙头企业身上。 因此我认为明年市场最大的机会和风险，依然是结构性的，未来做好防御的前提下，取得绝对收益还是较高的可行性。

泊通周记（2020年12月9日）

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