汽车和汽车零部件│东吴证券研究小组
黄细里、刘力宇、杨惠冰等
黄细里 / 华中科技大学工商管理学士，上海交通大学企业管理硕士。负责投资策略+研究策划，曾任职于长江证券并担任汽车行业分析师等，拥有10年汽车行业研究工作经验。
代表性的报告：
行业深度：《AI+汽车智能化2024H2投资策略 曙光将现》
行业深度：《2024年商用车年度策略 结构向上，乘风而起》
公司深度：《宇通客车 传承优秀基因，走向世界龙头》
公司深度：《小鹏汽车-W 扬长补短，看好新一轮周期向上》
公司深度：《上汽集团 自主品牌冲击高端，合资品牌底部向上》
2025年汽车行业核心假设有四。
一是政策托底乘用车内需稳中有升，新能源继续高增长。基于2025年汽车以旧换新补贴政策中性情景假设下，我们预测2025年乘用车（交强险零售口径）内需为2266万辆（同比增长0.5%）。供给端“新车型密集上市+智能化加速上车”共同推动新能源乘用车（交强险零售口径）内需达1395万辆（同比增长30%），渗透率为61.5%（考虑国内一线城市近三月渗透率接近60%）。
二是乘用车外需增速放缓。考虑到地缘政治波动影响、海外建厂周期等，基于中性情景假设下，预测2025年乘用车（乘联会口径）外需为548万辆（同比增长12%）。
三是国内新能源车智能化进入高速增长阶段。车企智驾竞赛2025年进入白热化阶段。基于特斯拉FSD（完全自动驾驶系统）2025年能入华的假设，在特斯拉、华为、小鹏汽车等车企带领下，主流车企高端车型均加速普及城市NOA（导航辅助驾驶，为了方便理解，定义为L3级别智能化，不等于法规的L3），预计新能源乘用车L3渗透率达到24%，销量338万辆（同比增长2倍）。具备高速NOA能力（为了方便理解，定义为“L2+智能化”）预计20万元以下车型2025年加速普及，比亚迪、长城汽车、吉利汽车、长安汽车等车企为主。预计“L2+”渗透率2025年将达到26%，销量达361万辆（同比增长338%）。
四是商用车板块周期逐步向上。重卡行业，展望2025年中性情形下，随运力逐步出清，有望逐步复苏，内需刺激政策或进一步出台，预测2025年重卡上险量为63万台，同比增长4.4%；2024年俄罗斯库存尚未去化，预计2025年对俄出口将下滑，亚、非、中东等地区出口高景气延续，我们预测2025年重卡出口量达30万台，同比增长6.8%，不考虑库存变动，则2025年重卡批发销量为93.3万台，同比增长2.9%。客车行业，2025年预计公交复苏的逻辑持续且可以期待以旧换新政策的继续加码，全年国内销量有望实现18%的增长。预计海外出口市场有望进一步打开，一方面，除欧洲区域新能源需求有望上移，同时，底盘出口有望贡献增量，2025年预计出口销量实现20%的增长。
为何2025年全面拥抱智能化？
以渗透率50%为界，行业上半场主题是电动化、下半场是智能化。汽车智能化拐点正在来临。2025年的智能化（FSD入华）或等同于2020年的电动化（标志性事件为特斯拉Model3国产化）。根据测算，2024年国内新能源汽车的L3智能化渗透率突破10%，2025年有望突破20%，2027年有望突破70%，上升斜率或远超市场预期。尤其是2026年，车企深度入局Robtaixi业务，预计加速催化消费者为智能化埋单的意愿。
从接下来一年智能化时间的催化剂来看，特斯拉将存在如下几个重要节点：2025年第一季度FSD入华、CyberCab美国获取牌照上路测试、美国FSD V13版本上市、基于MY平台的小车上市、新增产能建设计划落实。小鹏汽车节点为纯视觉城市无图NOA从P7+全面推广至旗下所有新车（15万元以上车型）。豪华车市场（25万元以上车型）上，华为、理想汽车以激光雷达方案继续优化迭代城市无图NOA。其他车企方面，比亚迪、长城汽车、吉利汽车等加快将高速NOA功能下放至20万元以下车型。中美车企之间的智能化军备竞赛进入白热化阶段。
从2025年核心标的看，乘用车板块以智能化为第一选股标准！重点推荐小鹏汽车、上汽集团、赛力斯，推荐理想汽车、比亚迪、吉利汽车、广汽集团、长安汽车、长城汽车、零跑汽车、江淮汽车。
零部件板块优选坚守电动化时代已经脱颖而出的细分赛道龙头。
智能化增量部件重点推荐德赛西威、伯特利、地平线，推荐华阳集团、华域汽车、均胜电子、保隆科技、耐世特、黑芝麻智能（海外/电子联合覆盖）、经纬恒润、中国汽研等。
电动化/机器人基础硬件（T链）领域重点推荐新泉股份、拓普集团、福耀玻璃，推荐爱柯迪、旭升集团、岱美股份、继峰股份、恒帅股份、松原股份等。
商用车板块拥抱红利，拥抱核心龙头。继续看好客车国外国内需求共振周期，核心受益标的是宇通客车。看好重卡在“以旧换新政策、国内经济逐步企稳向上、出口温和增长”基础上周期逐步向上，核心受益标的是中国重汽和潍柴动力。
