【商贸零售许世刚团队】商业贸易: 高鑫VS永辉：站在路口的执牛耳者

“转租+渠道下沉”成就高鑫零售，永辉生鲜“杀手”构建比较优势

作为超市行业后起之秀，“转租模式+渠道下沉+精细化管理”使得高鑫零售超越沃尔玛等竞争对手，市场份额位列第一。永辉超市则生鲜经营管理能力突出，借助生鲜集客效应带动其他诸如快消品等高毛利品类销售，收入利润规模快速增长。借助生鲜集客优势，永辉超市存货周转率不断提升，占用供应商资金能力（OPM）已经超越高鑫零售。

从财务指标看经营效率，永辉人效首次超越高鑫零售

从目前收入、利润体量看，永辉超市与高鑫零售仍有较大差距，但永辉收入、利润增速高于高鑫零售，发展势头迅速。通过推行合伙人制度，完善激励机制，及供应链管理能力的不断优化，永辉超市人效已经超越高鑫零售，经营效率后来居上。

高鑫零售：全方位布局深耕零售商业圈，线上线下打造全渠道零售商

面对电商和新商业体、新零售业态的冲击，高鑫零售、永辉超市积极寻求转型升级。高鑫零售除在进一步优化现有业态（大润发、欧尚合并采购，推出高端超市业态）及供应链（进一步提升生鲜直采及自有品牌占比）外，一方面积极打造快消品B2B平台”发到家”、战略投资无人便利店“缤果盒子”、开设首家便利店飞牛便利、牵手“实惠”APP打造社区服务站等，合纵连横、大小业态多方位布局，围绕大卖场深耕现有零售商业圈；另一方面上线飞牛急速达、大润发优鲜，线上、线下加速融合，打造全渠道零售商。

永辉超市：迭代升级加速，创新业态快速扩张培育利润新增长点

与高鑫零售发力小业态主要是围绕大卖场深耕现有零售生态圈不同，永辉小业态的布局并不需要依赖现有卖场，是转型升级后的新业态。面对消费升级的趋势，永辉一方面通过升级过后的门店（绿标店）加速扩张步伐；另一方面顺应消费升级趋势，推出融“超市+餐饮”于一体的超级物种，以及主推生鲜、更加贴近社区、线上线下于一体的迎合消费升级趋势的小业态——永辉生活。超级物种、永辉生活门店扩张迅速，预期将成为公司业绩新的增长点。

估值比较及投资建议：高鑫零售具有估值优势

从静态估值角度看，高鑫零售在市盈率、市净率、市销率及股息率等指标方面优势明显。永辉超市目前估值水平较高，公司通过不断提升供应链管理水平、优化现有业务流程，减员增效，业绩快速增长，经营效率不断提升。同时公司加速门店迭代升级，顺应消费升级趋势积极培育新的利润增长点。利润的持续增长预期将消化永辉现有的较高估值，维持公司“增持”评级。

风险提示：宏观经济景气度大幅下滑，食品安全事故。

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