【招商策略】被动基金规模基本持平主动，双创及港股配比回升——2024Q3主动及被动基金持仓分析

张夏 S1090513080006

田登位 S1090524080002

王德健 研究助理

⚑ 2024Q3被动基金总规模已接近主动基金，被动净申购对冲主动净赎回。 2024年Q3，市场触底回升，被动基金的规模迅速增长，被动基金总规模已接近主动基金。从老基金申赎情况来看，2024Q3主被动老基金总份额净申购规模扩大，被动净申购对冲主动净赎回。主动基金仓位触底回升，2024Q3四类主动偏股公募基金平均仓位为87%，较2024年Q2上升1.56%，此外主动偏股公募基金的持股集中度继续回升。

⚑ 主动基金持仓变化较上半年发生较大转折。 一是减仓公用事业、交通运输等偏防御资产。上半年获主动基金青睐的红利资产，电力、铁路公路、航运港口主动减仓幅度较大。二是加仓金融地产等顺周期板块。随着924以来一揽子超预期的总量政策出台，市场放量大涨，流动性明显改善，同时政策拐点后市场对经济基本面改善预期明显好转，主动偏股基金加仓顺周期板块，金融板块的银行和非银金融均有不同程度加仓，地产板块的房地产开发二级行业也获得主动基金明显加仓。三是加仓受益于设备更新和消费品以旧换新的家电汽车板块。在中央以旧换新政策持续兑现、地方补贴细则普遍落地的背景下，汽车、家电等需求均有明显改善。四是加仓新能源中供需预期改善的光伏板块，此外电池加仓比例同样较高。

⚑ 被动基金的持仓变化上，大市值的龙头个股所占比重进一步上升。 一是继续强化龙头风格。随着三季度跟踪宽基指数的被动基金与ETF规模快速增长，被动基金整体持仓中大市值的龙头个股所占比重进一步上升，继续强化了被动指数所代表的龙头风格。二是双创配比有所上升。从板块占比来看，三季度被动基金对创业板和科创板的配置比例较二季度有明显提高。三是重要机构投资者大量增持增持沪深300与中证1000 ETF。

⚑ 主被动基金重仓个股上，主动基金对港股的配比三季度继续回升。 ETF重仓前50剔除主动重仓前50组合自2023年8月至今相对万得全A的超额收益为13.83%，其中2024年7月以来超额收益上升较快，ETF增量资金正反馈效用明显。

⚑ 风险提示：经济数据不及预期、海外政策超预期收紧。

主被动基金总量对比

本文中定义的主动基金是指主动偏股基金，主要包括普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金、灵活配置型基金四类。被动基金则包括被动指数型基金和增强指数型基金两类，ETF基金仅研究国内上市的股票型ETF。

1、基金规模：被动基金规模Q3大幅增长

2024年Q3，市场触底回升，被动基金的规模迅速增长，Q3单季度被动基金资产净值合计增长1.12万亿至3.72万亿，自2022年年底以来连续8个季度实现了正增长。随着市场好转，主动偏股基金的规模在三季度也出现小幅增长2443亿元至3.78万亿，被动基金总规模已接近主动基金。

2、基金申赎：被动净申购对冲主动净赎回

从老基金申赎情况来看，2024Q3主被动老基金总份额净申购规模扩大，结构上主要由被动基金净申购贡献。 主动基金方面，Q3主动偏股类老基金净赎回规模扩大，净赎回1038亿份。其中，偏股混合型基金大幅净赎回639亿份，灵活配置型基金净赎回294亿份、平衡混合和普通股票型基金分别净赎回22亿份和83亿份。被动基金方面，被动指数型基金净申购规模明显扩大，Q3净申购1649亿元，主要由于股票型ETF申购放量贡献。增强指数型基金小幅净申购75亿元。

3、基金仓位：主动基金仓位触底回升

2024Q3四类主动偏股公募基金平均仓位为87%，较2024年Q2上升1.56%。 具体分类来看，四类主动偏股公募基金仓位普遍回升，平衡混合型与灵活配置型仓位提升幅度最大，分别上升3.34%、2.82%，普通股票型及偏股混合型分别提升1.86%、1.52%。

4、持股集中度：主动基金持股集中度继续回升

主动偏股公募基金的持股集中度继续回升。2024Q3前20大重仓股、前50大重仓股和前100大重仓股的持股市值占比分别为30.91%、44.79%、58.48%；分别较前期变化+1.75%、+0.74%、+0.77%，前50、100大重仓股占比明显回升。

主动基金配置特点分析

1、板块配置：双创配比回升，主板配比下降

2024Q3主动偏股型公募基金对双创板块配置比例回升，主板配比下降。 2024Q3主动偏股公募基金持仓中，主板占比69%，较前期下降3.3%；创业板占比20%，较前期回升2.49%；科创板重仓股占比10.52%，较前期回升0.8%。

2、风格偏好：继续向大盘龙头风格集中

从主动偏股公募基金对主要指数的持仓占比来看，A50及A500占比明显回升，中证1000占比回落。2024Q3主动偏股公募基金持仓中指数成分股占比提升的主要集中在A50（+1.51%）、A500（1.90%）、中证500 （+0.95%）指数，小微盘风格的指数占比继续下降，中证1000指数成分占全部主动偏股基金重仓的比重下降0.77%。

3、大类行业：加仓中游制造、新能源、金融地产，减仓资源品及公用事业

2024Q3配比回升板块：中游制造、新能源、金融地产

中游制造配比27.7%，较前期上升2.15%，为近十年80.5%分位；新能源配比22.7%，较前期回升1.84%，为近十年82.4%分位；金融地产配比6.1%，较前值回升1.68%，为近十年14.6%分位。

2024Q3配比回落板块：资源品、公用事业、TMT、消费服务

资源品配比11.2%，较前期回落1.65%，为近十年82.9%分位；公用事业配比2.1%，较前期回落1.22%，为近十年58.5%分位；TMT配比23.4%，较前期回落0.59%，为近十年70.7%分位；消费服务配比18.4%，较前期回落0.39%，为近十年17.1%分位。

4、一级行业：加仓电力设备、非银金融、家用电器、房地产、汽车

加仓行业：电力设备、非银金融、家用电器、房地产、汽车。 2024Q3主动偏股型基金重点加仓电力设备（+2.25%），但整体调仓贡献仅0.89%，从电力设备二级行业上看，主要加仓行业集中在光伏设备（+1.29%）、电池（+1.03%），其中光伏设备主动调仓贡献（+0.7%）过半，消息面上美国对中国光伏的双反政策有所松动，光伏行业协会发声低于成本投标中标涉嫌违法，此外行业或将根据能耗限制相关环节的产量，有望加速相关环节产能将加快出清，供需有望进一步改善。非银金融同样获得主动基金加仓（+1.02%），重点加仓保险（0.66%）、证券（0.35%），且主动调仓贡献较大，主要由于924以来市场在一系列超预期政策利好下放量大涨，市场成交明显改善，非银金融率先受益。此外2024Q3主动基金主动加仓地产链行业，家用电器（+0.66%）、房地产（+0.62%），且主动调仓贡献绝大部分，在一系列超预期地产政策支持下，9月房价筑底明显，后续有望迎止跌回稳。

减仓行业：公用事业、电子、有色金属、机械设备、农林牧渔。 2024Q3主动偏股基金减仓幅度最大的行业为公用事业（-1.21%），随着924以来市场风险偏好改善，此前偏防御的风格迎来均衡，公用事业中的电力二级行业减仓幅度达-1.18%且主要由基金主动减仓贡献（-0.8%）。此外，电子（-0.77%）、机械（-0.52%）减仓幅度较大。上半年加仓幅度较大的有色金属在Q3仓位占比也明显下降，减仓幅度0.65%，基金主动减仓贡献过半。

5、公募基金与北上资金的共识和分歧

从估算的加减仓绝对数值看，2024Q3主动偏股型基金和北上资金一致加仓的行业集中在非银金融、公用事业、国防军工、部分地产链（建筑装饰、建材），一致减仓的行业集中在计算机、有色金属、轻工制造、纺织服饰、基础化工、汽车、农林牧渔等。

6、主动基金2024Q3持仓变化小结

整体来看，2024Q3主动偏股基金持仓变化较上半年发生较大幅度转折：

一是减仓公用事业、交通运输等偏防御资产。 上半年获主动基金青睐的红利资产，电力、铁路公路、航运港口主动减仓幅度较大。

二是加仓金融地产等顺周期板块。 随着924以来一揽子超预期的总量政策出台，市场放量大涨，流动性明显改善，同时政策拐点后市场对经济基本面改善预期明显好转，主动偏股基金加仓顺周期板块，金融板块的银行和非银金融均有不同程度加仓，地产板块的房地产开发二级行业也获得主动基金明显加仓。

三是加仓受益于设备更新和消费品以旧换新的家电汽车板块。 在中央以旧换新政策持续兑现、地方补贴细则普遍落地的背景下，汽车、家电等需求均有明显改善。

四是加仓新能源中供需预期改善的光伏板块，此外电池加仓比例同样较高。

被动基金配置特点分析

1、板块配置：创业板占比提升幅度最大，主板占比下降

2024Q3被动基金重仓中创业板占比明显提升，主板占比下降。 2024Q3被动基金持仓中，主板占比66.5%，环比下降2.2%；创业板占比20.6%，环比提升2.1%；科创板重仓股占比12.9%，环比提升0.1%。

2、风格偏好：大盘、成长风格持仓占比提升

大盘风格指数在被动基金持仓占比中环比增加较多，并且随着市场回暖被动资金持续流入成长风格。

我们在中期策略中所提出的双龙头策略也有正向资金反馈，中证A50指数成分股在被动基金的持仓占比快速提升至历史98%分位数，科创50占比亦有环比增加。

小盘风格持仓占比持续位于较低水平，其代表指数中证2000配置比例处在过去十年的极低水平。

被动基金配置的红利风格占比环比下降。

从大类行业看， 三季度金融地产和中游制造两个大类行业在被动基金持仓中占比环比提升，分别提升1.8%、1.0%，其中金融地产配比连续两个季度环比提升。资源品、医疗保健、TMT行业在被动基金重仓中占比环比下降，分别下降1.4%、0.8%、0.8%。

4、一级行业：非银金融与电力设备占比显著提升

从一级行业看，非银金融与电力设备在被动基金持仓占比中显著提升，医药、煤炭和电子的占比则有所下降。

5、ETF配置特点分析

（1）总量变化

从总量上看，2024年三季度股票型ETF规模快速增长， 其份额增长2849亿份后来到了1.81万亿份，市值更是伴随着9月底净值的快速反弹突破2.7万亿。从结构上看，ETF分类中跟踪宽基指数的规模类ETF仍然占据最大份额，并且以沪深300为代表的宽基指数ETF持续净流入也是ETF规模增长的最主要原因。

（2）结构变化

从单只ETF的申购结构上看， 三季度申购较多的ETF主要为沪深300等宽基指数，而证券行业ETF遭遇赎回较多，可能与三季度末券商领涨市场后部分投资者选择止盈相关。

从ETF增持的个股上看， ETF持仓增加的个股主要集中在贵州茅台、宁德时代等权重股，同时新易盛、中芯国际等科技龙头亦获得较多增持。

（3）持有人结构分析

重要机构投资者主要增持沪深300及中证1000ETF。 一般情况下，ETF持有人披露频率为半年一次，但若单一投资者持仓占比超20%，则需要季度披露持仓情况，通过这一规则透视三季度ETF持有人变化情况，可以发现重要机构投资者在三季度主要增持了沪深300及中证1000ETF。若以9.30日基金净值进行估算，则重要机构投资者三季度共增持ETF超2800亿元。

6、被动基金2024Q3持仓变化小结

从三季度被动基金持仓变化来看，被动基金三季度持仓主要展现以下几个特征：

一是继续强化龙头风格。 跟踪宽基指数的被动基金一般采用市值加权，对大市值公司配置比例较高。随着三季度跟踪宽基指数的被动基金与ETF规模快速增长，被动基金整体持仓中大市值的龙头个股所占比重进一步上升，继续强化了被动指数所代表的龙头风格。

二是双创配比有所上升。 从板块占比来看，三季度被动基金对创业板和科创板的配置比例较二季度有明显提高，从细分行业来看，被动基金对电力设备等中游制造板块配置比例提高。

三是重要机构投资者大量增持宽基指数ETF。 从ETF基金披露三季报信息来看，重要机构投资者在三季度主要增持沪深300与中证1000 ETF，累计净增持超2800亿元。

主被动基金重仓个股

1、主动基金重仓股

（1）主动基金前二十大重仓股

（2）主动基金港股配比继续回升

2024Q3主动偏股公募基金对港股的配比继续回升，主动偏股公募基金重仓持股中，港股占比12.44%，较前期上升0.92%。

在2024Q3基金的重仓持股中，前10大和前100大重仓股中港股数目与2024年Q2持平；前50大重仓股中港股数目由4上升至5；前300大重仓股中港股数目由27上升至35；前500大重仓股中港股数目由65上升至71。

2、被动基金重仓股