业绩持续高增长，提价因素逐渐显现。
1）收入高增长，销量增速超预期。
2017上半年营业收入增速约为83%，2017Q2营业收入约为8.9亿元，同比增长约为81%。期间内收入增速较快的主要原因为：a、厦门宏仁并表，新增约7.5亿元商业收入；b、片仔癀系列量价齐升，同时参考母公司收入增速约为33.6%，肝病药物系列收入增速约为36.7%，我们估算片仔癀销量增速约为30%。2017Q2营业收入增速约为81.5%，环比持平，我们判断2017Q2片仔癀系列销量增速仍维持较快增长，故2017年全年销量增速超出前期深度报告中假设的10%将是大概率事件。
2）净利润增速与销量增速匹配，继续看好全年业绩。
公司2017H1扣非净利润约为4.2亿元，同比增长约为37%；其中2017Q2净利润约为1.9亿元，同比增长约为22%，远低于收入增速，具体分析如下：a、期间内公司毛利率约为44.1%，同比下降约15个百分点，主要原因为医药商业收入占比提升。但我们发现母公司毛利率约为81.9%，同比提升约1.6个百分点，故认为出厂价提升对毛利率影响逐渐体现；b、期间费用率为15.5%，其中销售费用、管理费用分别增加约60%、22%，销售费用增加除商业并表因素外，公司对体验店等销售网络建设持续投入也导致费用率有所增加。我们认为公司产品具有稀缺、奢侈等属性，将受益于消费升级趋势。其空白市场较大也能支撑其未来成长，预计其全年收入增速超过50%，净利润增速超过35%。
提速发展趋势明显，但市场预期差仍存在。
我们认为公司在
2017
年
-2019
年其价量齐升将充分体现，业绩增速提档加快，进入快速发展阶段。
1
）轻资产体验店等模式使片仔癀产品从福建、华南逐步走向华中、华北乃至全国。管理层战略清晰、由原来坐商制变革为主动营销。
a
、强化建设片仔癀体验店（当前
100+
个、目标建近
300
个）建设，将大幅提升自营占收入比例至
20%-30%
，预计将促进产品销量稳定增长；
b
、加强对于销售人员的激励，对经销商政策更加宽松，以促进产品销售；
2)
稀缺性强化提价逻辑。目前全国天然麝香产量约
500Kg/
年（含人工养殖麝香产量约
150Kg/
年），且林业总局在
2016
年又批准了
4
家公司
7
个品种可以使用天然麝香，估计行业需求量在
1000Kg
以上
/
年，故当前天然麝香需求竞争加剧。我们认为产品及原材料稀缺性，且在上轮提价后消费端接受度较好量价齐升趋势明显，预计其出厂价及终端价仍有持续提价动力和空间；
3
）管理层战略清晰，逐渐由坐商制变革为主动营销模式。继续强化终端建设，采用体验店等模式使片仔癀产品从福建、华南逐步走向华中、华北乃至全国，我们预计药品及衍生品增长均有亮点；
4
）市场预期差仍然存在。
a
、估值是否偏贵？根据我们预测
2017
年净利润约为
7.4
亿元，当前估值约为
45
倍。但从历史上来看公司估值中枢约为
54
倍，估值上限
79
倍，历史估值中枢溢价超过
20%
。尽管与可比公司云南白药、东阿阿胶等行业龙头企业相比估值偏高，但我们认为其产品的独特性、稀缺性及其发展阶段特殊性，理应享受高估值；
b
、提价幅度过低？
2017
年最新提价幅度虽然低于
2016
年，但销量增长或将大概率超预期，且存在持续提价可能；
c
、原材料紧张？我们认为麝香行业供给虽然紧张，但是行业内部仍有分化，对于公司来说麝香供给是安全的，主要原因为库存充分、行业养麝数量有改善、公司养麝基地有储备。我们判断对于公司而言其原材料产能瓶颈限制较弱具有长期成长性。
