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口子窖24Q3实现营业收入11.95亿元，同比-22.04%；归母净利润3.62亿元，同比-27.72%；扣非归母净利润3.37亿元，同比-32.34%，三季度业绩低于市场预期， 省内受挤压严重，兼系列培育仍待观察。Q3毛利率下滑盈利能力下降。
24Q3营收净利双降，回款表现略好于收入。口子窖24Q1-Q3公司实现营业收入43.62亿元，同比-1.89%；归母净利润13.11亿元，同比-2.81%；扣非归母净利润12.66亿元，同比-4.89%。24Q3实现营业收入11.95亿元，同比-22.04%；归母净利润3.62亿元，同比-27.72%；扣非归母净利润3.37亿元，同比-32.34%，三季度业绩低于市场预期，主要系老产品及兼系列高档产品动销承压，有所下滑，兼8市场导入加速扩张，但形成复购仍需时间。公司Q3现金回款14.26亿元，同比+1.78%，销售收现好于收入情况；截至季末，合同负债3.55亿元，环比增0.4亿，同比减少7.5%。
省内受挤压严重，兼系列培育仍待观察。24年前三季度高档/中档/低档白酒收入分别为41.1/0.5/0.9亿元，分别同比变动-3.1%/-27.4%/+44.5%。单三季度高档/中档/低档白酒收入分别为11.3/0.1/0.2亿元，分别同比变动-22.7%/-55.3%/+26.5%，高档白酒销售压力较大，同比由增转降，兼系列高价产品仍处于培育阶段动销较慢，预计兼8上新有望支撑未来兼系列成长。公司前三季度省内/省外收入分别为35.6亿元/7.0亿元，同比-1.7%/-8.1%，单三季度省内/省外收入分别为9.5亿元/2.2亿元，同比-22.1%/-25.6%，省内受竞品挤压较为严重，烟酒店现金流被挤占情况下口子窖份额被动有所降低，省外市场整体处于收缩状态。
Q3毛利率下滑盈利能力下降。公司Q3毛利率下降5.9pcts至71.9%，主要系高端产品销售承压且公司加大费用支撑力度。Q3销售费用率-3.03pcts至12.38%，管理费用率+1.27pcts至7.08%，费用率季度投放节奏差异波动，前三季度整体平稳，Q3净利率同比降低2.38pcts至30.28%，盈利能力下降。
投资建议：市场竞争加剧产品培育仍待观察。安徽市场需求较23年减弱，市场竞争加剧，口子窖处于改革转型阶段，新产品培育仍待时日，未产生复购基础上经销商进货意愿有所减弱。
风险提示：省内竞争加剧、兼系列培育不及预期、消费需求减弱
参考报告
1、《口子窖（603589）—改革成效初显，期待后续表现》2023-05-03
2、《口子窖（603589）—渠道仍处调整期，期待改革加速》2022-10-30
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报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
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