【基础化工】东岳集团：氟硅巨头受益行业上行，高分子材料扬帆起航

※ 氟硅巨头，连续10年盈利
公司成立于1987年，主营氟化工和硅化工，产品包括有机硅、制冷剂、高分子材料等，制冷剂产能42万吨，有机硅DMC产能10万吨，已打造亚洲规模最大的氟硅材料生产基地。2017上半年，公司营收48亿，实现扣非后归母净利7亿。

※ 氟化工：环保推动行业景气上行，公司一体化优势显著

氟化工主要原材料是氢氟酸，环保高压导致大量中小氢氟酸企业陆续停产、减产，行业供给紧张，价格从去年均价6200元/吨涨至目前12000元/吨，下游制冷剂价格中枢大幅上移，价差明显扩大，未来“原料氢氟酸短缺+涨价”有望继续成为推升氟化工景气上行的主要推动力。制冷剂下游空调、冰箱等领域需求相对稳定，未来环保制约行业提升开工率，配额制将继续减少有效供给，行业供需持续好转。这个过程中，自配套氢氟酸、下游布局完善、环保水平领先的东岳集团，受益最为显著。

※ 有机硅：预计本轮景气周期持续至2019年，东岳集团业绩弹性大

有机硅经历5年行业低迷，2016年中迎来景气反转，价格从1.25万/吨上涨至3万元/吨，2017-2019年行业开工维持90%左右极限水平，价格和企业盈利有望继续维持高位。公司有机硅DMC产能10万吨，上半年贡献毛利2亿以上，经我们测算，假设其他条件不变，DMC价差扩大1000元，公司净利润增加6400万以上，业绩弹性大。

※ 东岳集团：含氟高分子材料驱动未来业绩增长

2012-2016年行业低迷期，公司持续逆势扩张，累计投资超过30亿，加大全产业链布局力度。公司打造的循环经济模型，副产物得到充分利用，低成本竞争优势显著。未来主打高分子材料的神州公司，有望成为重要业绩增长驱动点，具体产品包括太阳能背板膜、水处理膜、燃料电池膜等，预计2020年实现营收25亿，增加上市公司5亿利润。

※ 首次覆盖，买入评级

预计公司2017-2019年净利润分别为15亿、16.3亿、18.5亿，预计公司未来有纳入港股通预期，长期估值可参考A股体系，给予2018年10倍PE，合理市值163亿元人民币。